农林牧渔行业周报：1月能繁母猪存栏回落 肥猪出栏维持高位

　　本周猪价下跌。根据博亚和讯，2 月28 日全国外三元生猪均价为14.50 元/kg，周环比下跌1.83%，15 公斤仔猪均价33.01 元/公斤，周环比下跌6.14%。根据涌益咨询数据，本周商品猪出栏均重为126.52kg，周环比上升0.84kg。屠宰场冻品库容率为12.82%，环比上升0.39pct。均重延续上行趋势，补库周期持续，但膘肥价差继续上行背景下，增重空间已相对有限。

    　　1 月农业农村部生猪专题数据解读。（1）能繁母猪：短期出现母猪去化。1 月底能繁母猪存栏量4062 万头，环比-0.4%，同比-0.1%。（2）生猪供给：出栏维持高位。1 月生猪出栏屠宰量3816 万头，环比-8.3%，同比+2.4%。24 年12 月供给显著前置的情况下，1 月出栏压力依然较大，规模企业屠宰绝对量仍处于历史峰值，仅低于23 年和24 年12 月。（3）利润：1 月头均利润小幅回升。商品猪价格方面，12 月加速去库存以及1 月春节备货都对1 月价格有所支撑，1 月商品猪出栏均价降至16.41 元/公斤，环比-0.3%，同比+12.2%。仔猪价格方面，1 月仔猪销售均价为33.97 元/公斤，环比+2.4%，同比+46.3%。年初行业延续季节性补栏，仔猪价格仍可观。盈利方面，散户和规模场利润表现出现较大分化。1 月规模场肥猪头均利润215 元/头，环比基本持平，散户肥猪头均利润189 元/头，环比+58.3%。散户利润增长明显，主要由于春节前大体重肥猪集中出栏，相较于标准化生产的规模场，散养户利润结构化增长明显。

    　　农产品方面，本周玉米和小麦现货价格上涨，豆粕价格下跌。截至2 月28日，玉米现货均价为2218.14 元/吨，环比上涨0.60%；豆粕现货均价3729.14元/吨，环比下跌2.05%；小麦现货均价为2434.28 元/吨，环比上涨1.07%。

    　　玉米方面，玉米价格整体呈现窄幅调整。东北粮补充进入市场，近期价格偏强调整，市场上量有所改善。豆粕方面，巴西天气形势好转，增产预期逐步兑现。收割进度明显加快，但出口总量仍明显落后于去年同期。下游方面，油厂开机下降，豆粕供应趋向紧张。天然橡胶方面，截至2 月28 日，国内天然橡胶期货价格为17665 元/吨，环比下跌2.19%。原料端杯胶价格持续上涨，但终端产品价格相对偏稳。海外全面停割在即，目前国内天然橡胶仍维持缓步累库，下游生产逐渐恢复，胶价上涨仍需静待库存去化。

    　　投资建议：（1）生猪养殖板块，预期交易充分背景下，板块当前安全边际较大。结合前期新生仔猪量来看，25H1 商品猪出栏压力较大，上半年可能开启去产能交易。重点推荐出栏、成本兑现度高的养殖企业牧原股份、温氏股份、神农集团，建议关注巨星农牧。（2）后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行，建议关注海大集团。（3）种植链，近期粮价明显企稳，转基因产业化进程加速等概念加持下，种业投资机会显现，拥有优质大品种的种子企业将优先受益，种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业。（4）宠物板块，宠食行业是“长坡厚雪”的优质赛道，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。

    　　风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。

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