邀您看报告：乖宝宠物: 宠物蓝海，乖宝先航

投资要点
◼业绩回顾：公司自2013年启动自有品牌战略，2013年推出“麦富迪”，
2018年继续推出中高端猫粮品牌“弗列加特”，并收购了美国品牌
“Waggin’”Train”。2018-2023年间自有品牌的占比从40.6%提升至
63.4%，增速维持在30%以上；为公司的业绩增长和盈利水平提升提供
了有力支撑，2018-2023年间营收CAGR达到28.8%，归母净利率从3.7%
提升至12.7%。
◼成功归因：行业东风与企业“敢想敢做”精神的结合。公司自主品牌做
到可以后来居上，这背后有行业快速发展的贝塔，公司在经营上也体现
出较强的阿尔法。其实公司的成长路径反映了大部分成功消费品公司的
共同点：产品上准确把握国内宠物需求趋势，前期用性价比获取优势；
渠道上抓住电商渠道红利实现弯道超车；品牌营销上前期敢于投入。继
续追溯下去，核心在于管理层的认知、专业度和执行力。公司的确在研
发和品牌营销上均有专人能人司职，目前担任公司CEO的杜士芳女士，
曾任职过国内乳业双强伊利、蒙牛集团，在品牌打造上有丰富经验，其
曾任职过国内乳业双强伊利、蒙牛集团，在品牌打造上有丰富经验，其
他两位副总裁均是技术出身，具备深厚的食品加工行业经验，包括董事
长本人也非常重视研发。
◼未来发展：强化先发优势，继续提升市场份额。从行业发展规律来看，
我们判断在未来一段时间中，消费者对于与品质和功效的需求持续提
升，这对于企业的研发能力和供应链能力有更高的要求。公司已有的优
势在于规模做到内资品牌TOP1，在研发和供应链上也有足够积淀。仅
猫主粮这个赛道，公司的品类系列覆盖度最为广泛，相比同行优势明显。
有望在行业上升期继续扩大市场份额，实现强者恒强。
◼投资建议：宠物食品属于景气赛道，行业空间仍在扩容，而且国产品牌
的市占率有逐步提升的趋势，公司在国产品牌中有领先优势，头部地位
稳固，已经证明在品牌、研发、渠道上的管理能力，凭借行业红利和自
身的优势，在宠物行业大有可为。预计公司2024-2026年营收同比增长
21%/20%/18%；归母净利润同比增长44%/23%/27%，对应PE为
◼风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外经营风险，竞争
加剧风险。
-10%
5%
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140%
2024/3/72024/7/62024/11/42025/3/5
乖宝宠物沪深300