“它经济”重估趋势下，健合集团估值逻辑是否发生转移？

宠物经济的兴起，正成为消费领域的重要变量。当前宠物市场虽热度不减，但行业已从粗放增长迈入结构性优化阶段，真正能穿越周期的企业，往往具备全球化布局、品牌协同和产品高端化等多重能力。

作为较早布局宠物营养业务的健康企业之一，健合集团($H&H国际控股(HK|01112)$)近年来在PNC（宠物营养与护理）业务上的表现逐步获得资本市场认可。据公司2024年财报，PNC全年营收达19.7亿元，同比增长4.4%，毛利率提升至51.6%。若剔除一次性存货拨备，实际毛利率达到53.8%，成为三大业务板块中盈利表现最为稳定的板块之一。

健合通过Solid Gold和Zesty Paws双品牌，建立起“主粮+补充剂”互补产品线，同时在全球市场推进渠道多元化布局，尤其Zesty Paws在北美市场的渗透率持续领先，并进入包括沃尔玛、Costco、CVS等主流零售渠道。中国市场方面，PNC业务2024年Q1营收同比增长13.7%，其中高端补充品占比已超三成，显示出消费升级趋势下的品牌势能。

此外，健合集团在宠物业务上并未仅停留于产品输出层面，而是强调“功能细分+情感价值”的品牌定位。通过打造互动IP、深化宠物拟人化运营策略、强化社群营销等方式，提高了用户黏性与品牌忠诚度。

当前，宠物营养作为消费结构升级的延伸，中国宠物市场规模预计2028年达1.15万亿元，结构性增长趋势明确，其市场空间持续扩大。

若对比国际头部宠物品牌估值逻辑，健合的PNC业务增长性与盈利模型均处于上升通道。叠加集团整体向“全家营养”转型的战略定位，PNC业务不仅构建了新的增长极，也为其整体估值提供了更多支撑点。

市场是否已经低估了健合集团宠物业务的中长期价值？这或许是投资者值得重新思考的命题。

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