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“宠物界富士康”沪主板IPO终止！存款超6亿仍上市募资，合理性遭市场质疑

来源：萌宠菠菠乐园时间：2024-12-16 05:53

因发行人及保荐机构撤回上市/保荐申请，7月7日，上交所公告终止对上海福贝宠物用品股份有限公司（简称：福贝宠物）首次公开发行股票并在沪主板上市审核的决定。

计划借壳上市，因双方利益诉求不同终止

福贝宠物是一家国内宠物食品供应商，主营业务为宠物食品的研发、生产与销售，现阶段主营产品主要包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮。

公司前身福贝有限成立于2005年4月，由汪迎春与沈三明约定共同出资100万元设立。2015-2019年间，福贝有限经历股东增资、股权转让，并引入深创投、毅达创投等十家创投机构，完成多轮融资。

2019年7月，福贝宠物计划借壳上市，彼时深交所上市公司中宠股份（证券代码：002891）公告称拟收购福贝宠物不低于51%股权。但不到两周的时间后，中宠股份公告双方重大资产重组终止，终止原因为交易各方利益诉求不尽相同，部分条款及交易细节最终无法达成一致并难以在较短时间内达成具体可行的方案以继续推进资产重组。

2019年12月，公司完成股改，整体变更设立股份有限公司，开启独立上市计划。2021年6月，福贝宠物向上交所主板首次递交招股书，同年12月，证监会披露对福贝宠物的首发反馈意见，提出39个问题。2023年3月，福贝宠物IPO平移至上交所获受理，4个月后撤回申请，未公布第一轮问询回复内容。

账面现金流充裕仍计划募资5.68亿元

与很多拟IPO企业上市募资以解决流动性资金不足问题的情况不同，福贝宠物现金流充裕，并不缺钱。

据招股书信息，2019-2022年上半年，福贝宠物营业收入分别为4.05亿元、6.64亿元、9.78亿元和5.25亿元；扣非归母净利润分别为7,448.15万元、1.53亿元、2.16亿元和9,136.52万元。尽管2022上半年业绩增速放缓，但在三个完整会计年度内公司业绩呈现高增速。

2019-2022年上半年，福贝宠物货币资金为1.07亿元、5.17亿元、5.30亿元、6.55亿元，分别占当期流动资产22.67%、88.31%、80.62%、83.50%。且公司负债端没有长期借款，短期借款金额不超过1亿元。截至2022年6月30日，公司手握6.49亿元银行存款，高于拟募资总额5.68亿元。

公司账面流动资金依然十分充裕，但仍然选择上市融资。根据中国基金报发布的内容，市场猜测福贝宠物上市或更多为提升估值，畅通原始股东、创投机构的退出渠道。

根据历次融资数据，福贝宠物在2019年完成B轮融资时增资价格为77.92元/股，估值超过13亿元。此次IPO拟募资5.68亿元，不低于发行后总股本的10%，估值约56.8亿元，如果成功上市，B轮进入的创投机构或取得超4倍收益。但就二级市场投资者而言，已然手握大量现金的情况下，募资的纯粹性及合理性亟待解释。

此外，招股书显示，福贝宠物曾与部分入股的创投机构签订对赌协议。约定“公司未能于 2021 年 12 月 31 日前完成向证券监管部门申报发行上市的材料，或其发行上市材料申报后被撤回、不予受理、终止审查、不予核准（或注册），或因任何原因未能于申报之日起 2 年内成功上市”的情形，如投资方要求，公司或控股股东、实际控制人应回购投资方持有的公司的部分或全部股权。但上述协议于2021年3月1日均已解除。

以ODM/OEM业务为主，重营销轻研发

福贝宠物实控汪春迎曾表示“要做宠物界的富士康”。据招股书信息，福贝宠物的业务模式包括向国内宠物食品品牌商客户提供 ODM/OEM 服务，以及通过经销模式及网络销售渠道相结合的方式销售自主品牌产品。

从收入占比来看，公司ODM/OEM业务占比长年保持在半数以上，杭州网易严选贸易有限公司为该类业务的最大客户。同时，自主品牌的占比逐年下降，呈现出“重代工，轻自主”的发展态势。

就毛利率数据来看，受原材料价格上涨、制造费用上升等因素影响，公司自主品牌毛利率有所下降，而ODM/OEM业务占比不断上升，导致整体毛利率逐年下降。

此外，在行业竞争激烈，产品类目和品牌众多的宠物赛道，优质的营销渠道和高强度产品研发均为企业脱颖而出的核心要素，但福贝宠物存在明显偏科，“重营销，轻研发”。2019-2022年上半年，公司研发费用分别为736.68万元、1236.03万元、1638.19万元、880.36万元，占营业收入的比重分别为1.82%、1.86%、1.67%、1.68%，研发投入明显较低。同期内公司销售推广及服务费占营业收入比重别为3.82%、4.16%、4.06%、6.66%，持续上升。对于行业整体发展趋势来看，仅依靠营销带动流量，可能导致公司未来核心竞争力走弱，甚受到到产品口碑反噬，且公司旗下部分品牌产品已出现相关投诉及菌落检测超标等情况。

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