邀您看报告：宠物食品：宠物食品24年缘何维持高景气？

投资要点：
事件：多宠物食品公司发布2024年年度业绩预告：1）依依股份：2024年度实现
归母净利润1.98亿元-2.25亿元，同比增长91.76%-117.91%，扣非归母净利润
1.75亿元-2.02亿元，同比增长60.06%-84.76%；2）中宠股份：2024年度，实现
归母净利润3.6亿元-4.0亿元，同比增长54.40%-71.55%；实现扣非归母净利润
3.2亿元-3.7亿元，同比增长42.26%-64.49%。
行业高景气度，头部宠食品牌高增长：从抖音平台数据表现来看，当前我国头部宠
物食品品牌均表现出了较为强劲的增长态势：1）乖宝宠物：旗下品牌麦富迪12月
GMV0.67亿/+65%，Q4整体2.28亿/+63%，弗列加特12月GMV0.28亿/+324%，
GMV0.67亿/+65%，Q4整体2.28亿/+63%，弗列加特12月GMV0.28亿/+324%，
Q4整体0.94亿/+226%；2）中宠股份：24Q4顽皮/领先/ZEAL分别实现GMV0.16
亿/0.24亿/0.09亿，同比+68%/+54%/+61%。
双十一位次交换明显，国产龙头持续取代：复盘历次大促表现，我们发现：1）品
牌位次交换频繁，竞争激烈：国产品牌蓝氏位次波动上升，海外品牌皇家、渴望、
Instinct等则波动更为明显，皇家天猫2024双十一全期仅居第6，环比618降低4
名，网易严选等排名波动亦较大；2）国产龙头表现强劲，持续取代：天猫平台，
麦富迪自22年618稳居榜单榜首，弗列加特于24年双十一环比618前进4名，
国产品牌包揽前五；京东平台，24双十一首日国产龙头麦富迪包揽狗干粮、猫干
粮榜首，网易严选同样进入top3，取代皇家的领先地位。我们认为，线上化率较
高，大单品策略+强渠道运营能力将持续驱动国产宠食龙头抢占市场份额。
白羽鸡价格2023年以来持续下行，宠物食品公司盈利能力增强：白羽鸡为宠物食
品公司的主要材料之一，自2023年4月白羽鸡价格见顶后，白羽鸡价格长期下
行，当前稳定于7.0-7.5元/公斤区间，我们认为，白羽鸡价格下降有利于提高宠物
食品公司的毛利率，进而提升公司的盈利能力。
美国加关税靴子即将落地，宠物经济“抢出口”数据亮眼：2018及2019年，美
国曾两次加征宠物食品关税，导致出口大幅下滑。但从头部宠物食品公司的角度看，
当前并未受到过多负面影响。24Q1-Q3，乖宝、中宠、佩蒂、源飞、天元五家代表
性企业加权平均营业收入增长率为24.58%，净利润增长率118.36%，表现亮眼。
近日，特朗普声称将对进口自中国的所有商品加征10%的关税，进一步引起了宠
物食品行业对相对价格优势的隐忧，除海外建设工厂外，近期我国宠物食品行业积
极“抢出口”，对美出口数据亮眼。根据海关总署数据，24年11月我国宠物食品
对美出口同比增长34.32%（9月/10月分别为-20.52%/-0.32%），环比大幅提速。
投资建议：行业高景气度+国产龙头高线上化率持续取代+成本降低增加盈利能力，
宠物食品相关公司强业绩表现或将持续，依依股份业绩预告验证，看好相关公司后
续业绩表现。推荐龙头标的乖宝宠物，麦富迪重点发力Barf/羊奶等高端大单品，
弗列加特高端化突围；中宠股份核心品牌调整效果初显，产能释放支撑增长，建议
关注高弹性标的佩蒂股份，自主品牌积极扩展，看好海外新西兰工厂产能释放.
风险提示：行业竞争加剧；外贸摩擦加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动
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