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轻工造纸行业研究：关注新型烟草回调布局机遇 AI眼镜产业化进程有望加速

来源：萌宠菠菠乐园时间：2025-02-24 21:18

行业观点更新：

家居板块：内销方面，近期各地家居消费补贴陆续开启，头部企业快速跟进。“315 活动”逐步开启，终端接单景气度边际或有所回升，后续补贴效果仍值期待。短期来看，春节较早对生产交付、前端接单有一定影响叠加相对较高基数，25Q1 多数企业报表端或较难有明显优化。中长期来看，三维家发布家居行业首个垂直智能体引擎，有望重新定义家居服务范式。一方面考虑25 年补贴政策时间或更长，另一方面AI 发展背景下家居产品智能化且前后端效率提升趋势或将加速显现，领先布局的头部企业优势有望充分凸显，再现较优增长驱动力。外销方面，虽然美国后续关税举措仍不确定，但考虑美国仍存进一步降息带动地产链的机遇，我们认为仍可重视具备α的企业布局机会。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C 端占比较高，具备品类融合能力、整装渠道布局及整体效率领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。

新型烟草：海外市场方面，近期多家海外烟草集团均已陆续发布2024 年业绩，结合各家业绩及交流信息，可发现：1）新型烟草产业趋势优异，烟草集团坚定推进相关布局，新型烟草收入占比、用户数进一步提升；2）英美烟草gloHilo 塞尔维亚表现较优，25 年中有望上市，英美烟草对其充满期待；3）美国、欧洲监管环境优化，合规雾化电子烟景气度改善可期。国内市场方面，在执法趋严及口味优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现，HNB 业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。

造纸包装：文化纸涨价有序落地，3 月阔叶浆报价再涨20 美元/吨。1）造纸：截至2 月21 日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5400/4510/6500/3730 元，环比上周持平/持平/持平/-80。太阳/玖龙等多家纸企发布文化纸涨价函，教材教辅采购支撑文化纸需求边际转暖，动力煤价格较年初下行48 元（幅度-6.3%），用浆及煤炭能源成本逐步回落，盈利自Q4 起进入温和回暖区间，推荐太阳纸业、仙鹤股份。2）包装：奥瑞金收购中粮包装完成私有化条件，行业竞争格局有望改善。25 年国补新增消费电子补贴，3C 产品销量提升明显，有望拉动包装龙头从中受益。推荐仙鹤股份、太阳纸业，建议关注华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、裕同科技、奥瑞金等。

轻工消费：中国信通院启动AI 眼镜专项测试证明行业标准化更进一步，悦己消费下潮玩IP 产业链崛起。1）AI眼镜：近期信通院首发RayBan-Meta AI 眼镜测试报告，我们认为这为AI 眼镜产业化方向指明道路，产业规范化进程有望更进一步。建议重点围绕镜片产业链积极布局，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造端、以及关键渠道卡位标的。2）IP 潮玩产业链：哪吒周边衍生品的爆发验证头部企业在供应链反应速度/品类扩张成熟度上已具备较强能力，据久谦，潮玩动漫品类25M1 同比+28.6%，其中盲盒娃娃/动漫游戏周边同比+179.5%/+62.1%。

3）宠物：据久谦，宠物食品25M1 同比+4.4%，其中猫粮/狗粮同比+6.6%/-2.7%，持续看好优质国货成长。

两轮车：看好以旧换新支撑下的β行情演绎，新势力品牌加快女性群体新车型的发布。行业以旧换新各省政策有所更新，大多数保持24 年补贴情况，旺季头部企业陆续推新，行业景气度边际转暖逐步在数据端验证，看好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。春风动力旗下两轮车品牌极核发布女性群体新品 MO1 系列，电自版首发价格下沉至3000 元以下。建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司。

各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。

投资建议

家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现信心，第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑中长期领先行业）、索菲亚（总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、志邦家居、敏华控股等。

新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB 业务弹性可期）、中烟香港等。

轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、名创优品、百亚股份等。

造纸包装：推荐仙鹤股份（浆板块上行预期下带来的增量利润弹性，特纸环节纸价的韧性/份额提升）、太阳纸业（浆纸一体化龙头，成本管控不断深化）、华旺科技、裕同科技、奥瑞金等。

出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。

风险因素

地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。