邀您看报告：农林牧渔：美国宠物食品专题之Freshpet篇：鲜粮赛道龙头，宠食高成长标的

资料来源：Wind
鲜粮赛道龙头，宠食高成长标的
美国宠物食品专题之Freshpet篇
鲜粮赛道&“冰箱”销售，Freshpet突围美国宠物食品市场
Freshpet于2006年创立，是美国一家相对年轻的宠物食品公司。得益于
明确的产品品类定位（主打鲜粮产品），以及独创的“冰箱”销售模式（通
明确的产品品类定位（主打鲜粮产品），以及独创的“冰箱”销售模式（通
过在宠物门店安装冰箱，在解决产品存储问题的同时，兼具品牌独立展示
功能），经过十余年历练，公司成功从巨头林立的美国宠物食品市场突围，
成长为美国宠物鲜粮赛道的领军企业。
美国宠物鲜粮第一股，深耕十余载破重围
作为北美第一家宠物鲜粮公司，Freshpet自成立以来就专注于新鲜冷藏宠
物食品的研发、生产和销售，围绕鲜粮特性创建了完整的商业模式，产品
主销美国市场，渗透各类零售巨头。经过多年发展，2005年Freshpet成
为美国第一家上市的宠物鲜粮公司。2009-19年，公司销售规模持续增长，
年均复合增长率达35.26%。Freshpet成功从巨头环绕的宠物食品市场中
脱颖而出，2019年占据美国市场份额第七、鲜粮赛道第一的位置。
百亿宠食市场缓增速，大而全与小而美各显其能
美国宠物食品行业目前处于成熟稳定的发展阶段。从整体市场来看，美国
宠物食品销售规模体量庞大，2019年美国宠物食品市场销售规模达343.45
亿美元，但增速较缓，2015-2019年4年CAGR约为4.77%。从竞争格局
来看，市场集中程度较高，大而全与小而美共存，雀巢、玛氏等平台型企业
充分发挥资金和技术优势，研发收购并举，实施多品牌战略抢占市场，2019
年仅雀巢和玛氏两大龙头企业市占率之和已接近50%；蓝爵、希尔斯等内
容型企业立足细分市场切入，主打高端市场，利用差异化战略突围。
估值分析：收入和盈利是唯二因素，初期以收入为基
收入和盈利成为影响Freshpet估值的唯二因素，随着公司迈入不同发展阶
段，其估值水平也不断调整。2011年Freshpet获资本市场青睐，结束四
年初创期迈入扩张期，虽然收入高速增长但盈利能力成疑，上市后估值从
10倍PS下滑至2倍PS；16年公司收入增速放缓，进入战略调整期，随
着市场信心恢复，估值从2倍PS回升至6倍PS；19年Freshpet迈入成
长期，收入加速增长同时逐渐实现扭亏，估值水平也从6倍PS持续走高。
契合消费需求变革品类，渠道、品牌双轮驱动
Freshpet在传统干粮湿罐外引入鲜粮，契合消费需求，是美国宠物食品品
类的一大变革。公司独创“冰箱”销售模式，牢筑线下竞争壁垒，并充分
利用线下门店布局电商。17年，Freshpet提出“FeedtheGrowth”战略
提升品牌认知度，以规模效应的费用节省反哺营销费用的投入，市场渗透
率快速提升同时费用率大幅下降。此外，公司稳步扩张产能，升级冰箱网
络，通过技术更新与规模效益逐步实现降本增效。我们认为，国内宠食企
业也有望效仿Freshpet，用创新不断赢得市场，推荐中宠股份和佩蒂股份。
风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，新产品研发效果
不及预期，国内市场拓展不及预期，食品安全风险。
EPS(元)P/E(倍)
股票代码股票名称收盘价(元)投资评级目标价(元)20192020E2021E2022E20192020E2021E2022E
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