001206 跨界并购终止！

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成交量：7.16万手

成交额：1.77亿

换手率：6.73%

市盈率：21.73

总市值：45.4亿

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　　【导读】依依股份终止购买杭州高爷家100%股权

　　作为宠物护理用品第一股的依依股份，原本打算“一口吃下”拥有猫砂与猫粮业务的网红品牌“徐翠花”“高爷家”，但历时四个月，这笔跨界并购最终还是按下了终止键。

　　2月10日，依依股份公告称，公司于2026年2月10日召开第四届董事会第六次会议，审议通过终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，并与杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司（以下简称杭州高爷家）交易对方签署相关终止协议。

　　因2025年经营情况发生变化

　　依依股份的主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售，一次性卫生护理用品包括宠物卫生护理用品和个人卫生护理用品，相关收入占比超过九成。

　　此前，依依股份计划购买杭州高爷家100%股权，意在借此首次进入宠物食品市场，实现犬、猫两大宠物用户群体的市场覆盖，进一步巩固在宠物卫生领域的龙头地位。

　　对于终止原因，公司给出的解释指向“标的公司2025年经营情况与本次交易筹划期初的预期发生了一定变化”。公告称，由于标的公司在2025年“双十一”活动中对猫砂的销售模式进行了调整，以及2025年下半年以来推广猫粮新品的前期投入，导致标的公司2025年经营情况与本次交易筹划期初的预期发生了一定变化。

　　最终，双方未能就估值等核心商业条款达成一致。基于审慎性考虑，公司决定终止本次交易事项，并与交易对方签署相关终止协议。

　　价格战已开启

　　高毛利带不来高毛利？

　　杭州高爷家聚焦高品质宠物卫生用品与食品的研发、生产与销售，旗下包括两大核心品牌——猫砂品牌“许翠花”和猫粮品牌“高爷家”。

　　从销售声量看，公司“双十一”战报颇为亮眼。据其披露，“高爷家”“许翠花”线上销售额同比增长超120%，其中天猫平台增长120%、京东平台增长60%、拼多多平台增长50%、抖音平台增长40%。

　　其中，“许翠花”更是成为天猫“双十一”首个破亿的宠物用品品牌，位列天猫猫砂类目、宠物用品类目、猫狗用品店铺、猫狗用品品牌多榜第一。

　　据悉，许翠花主打相对高端的植物猫砂，以木薯淀粉为主要原料。从单价来看，“许翠花”猫砂的“双十一”促销价约为10元左右一公斤。多位业内人士表示，这一价格目前几乎已处于国内猫砂的最高价格区间。

　　但奇怪的是，高价格、高销量却并没有带给杭州高爷家高毛利。

　　2023年，杭州高爷家营收为3.02亿元，净利润308.37万元，净利率仅有1%。2024年公司营收为4.6亿元，净利润1829.68 万元，净利率提升至4%。

　　与此同时，价格战的压力在2025年“双十一”期间进一步加剧。

　　记者此前观察到，猫砂商家纷纷推出“次卡”式的新销售模式，以“一次购买、分批兑换、履约送货”的链条服务换取锁客与销量。“许翠花”即推出“24包猫砂6期卡”“40包猫砂10期卡”等玩法，引发不少“铲屎官”追捧。

　　但这种模式通常也将面临让利更多、履约成本更高，长期价格锁定与成本波动的矛盾等种种问题。或许也正因如此，依依股份在交易终止原因中特别点明“标的公司在2025年双十一活动中对猫砂的销售模式进行了调整”。

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（文章来源：中国基金报）

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