中宠股份：进一步发力线下宠物医院专业渠道

　　事件

　　12月1日午间,公司发布公告:以2700万元参股北京美联众合资产管理有限公司,持股比例4.85%。美联众合下设40 余家直营连锁宠物医院,是国内宠物诊疗行业极具影响力的标志性品牌。 简评 我们的观点:受益于宠物数量提升和宠物花费增加,国内宠物产业正处于高速发展期,未来成长空间巨大。此次入股美联众合有助于公司宠物食品在专业销售渠道方面的拓展,美联众合第二大股东瑞鹏(持股25.94%)为国内连锁宠物医院领头羊之一,旗下宠物医院近300家,后续潜在合作空间巨大。

　　再次重申推荐逻辑:

　　国内宠物产业过去3年复合增速30%+,叠加宠物食品渗透率提升,宠物食品行业增速更快。公司在国内采取差异化竞争策略,定位湿粮和肉干零食领域,所处赛道占据宠物食品行业30-40%空间,目前旗下有"Wanpy"、"Dr.Hao"、“脆脆香”等自主品牌以及SK、Mio9海外品牌代理。近3年国内收入复合增速为34%,预计未来3年国内收入仍将保持高速增长态势,自主品牌成熟后盈利能力远高于代工。

　　出口市场市占率逐步提升,美国、加拿大陆续建厂进一步扩张海外市场。代工出口占公司2016年收入比重超过80%,其中北美(42.52%)和欧洲(30.34%)是海外最大出口地区。2013-2015年间,国内对美国出口宠物食品中公司占比从8.72%提升到12.12%,对欧洲出口宠物食品中公司占比从11.43%提升到15.47%。近年,公司在美国、加拿大先后建厂,进一步拓展当地市场。

　　盈利预测:预计公司2017、18、19年归母净利润为0.83、1.16、1.53亿元,EPS为0.83、1.16、1.53元,对应目前股价PE为43/31/23倍,目标价45.00元。

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