乖宝宠物(301498)：海内外业务双轮驱动 多维度打造宠物食品头部品牌

　　核心观点

    　　乖宝宠物把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，通过稳定的产品品质、持续的产品创新和高效的销售网络，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。公司主粮和零食业务竞争优势明显，盈利能力高于同行业其他公司。未来布局方面，公司在产能和渠道端共同发力，随着国内外产能的逐渐释放，以及线上线下渠道的渗透与合作，结合我国宠物市场量价齐升的背景下，公司凭借自有品牌广泛的影响力，以及国内外业务双轮驱动，有望实现更好发展。

    　　全方位布局宠物食品，市场竞争优势明显

    　　公司深耕犬猫食品研发、生产与销售，产品矩阵覆盖犬猫主粮、零食、保健品及其他宠物食品。2022 年，公司实现营收33.98 亿元，同比+31.93%；实现归母净利润2.67 亿元，同比+90.25%。

    　　国内海外市场双轮驱动，多维度打造自有品牌

    　　我国宠物行业正处于量价齐升阶段，公司持续发力新产品研发，同时重视品牌和渠道端建设，多维度提升品牌竞争力。海外方面，公司境外业务营业收入主要来源于OEM/ODM 业务，受境外市场通胀影响，2022 年OEM/ODM 境外业务略有下滑。

    　　盈利预测：公司上市募资以实现产能扩张，产量提升与管理效率提高有望推动业绩增长。综合考虑，预计公司2023-2025 年实现营收39.90/46.24/53.69 亿元，归母净利润3.71/4.60/5.41 亿元，EPS分别为0.93/1.15/1.35 元/股。

    　　风险提示：贸易摩擦、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

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