康华生物(300841)：“人+宠物”狂苗勾勒市场增长曲线

　　人二倍体狂苗受益于疫情缓和现金牛属性不变，最先入局有望享受市场扩容红利：受益于疫情缓和带来的需求人群增加以及医院诊疗限制放开，狂苗有望2023 年迎来反弹式增长。公司的人二倍体狂苗相较于Vero 细胞狂苗具有免疫原性低、无致癌风险等安全性优势，对于注射Vero 细胞狂苗易出现过敏反应的儿童、老人群体具有独特优势。此外，2023-2024 年国内人二倍体狂苗大约有2 家新进入者，告别公司产品一家独立的格局，竞品的出现短期对于人二倍体狂苗的推广有积极的影响，有望带动人二倍体狂苗整体渗透率的提升。公司最先入局积累丰富的产品推广和生产优势，相对竞品优势显著，我们预计该产品未来三年复合增速达到27%，公司业务现金牛属性依然。

    　　宠物狂苗开启第二增长曲线，在研管线提供长期发展动力：随着宠物数量增加、宠物需求不断提升，宠物用品市场规模2023 年有望超过四千亿元（艾瑞咨询测算）。宠物接种狂犬疫苗上升至国家法规政策层面，预计宠物接种率达到70%-80%时每年需要超过7000 万头份狂犬疫苗，2021 年批签发的宠物狂苗中进口产品达到90%，国产宠物狂苗有较大国产替代空间。公司通过代理希利斯宠物狂苗切入宠物狂苗市场，并与头部宠物医院新瑞鹏集团签订采购销售协议，有望借助新瑞鹏渠道优势迅速提升市场份额。人用疫苗方面，公司通过自研、引进、合作开发等方式持续丰富后续管线，包括六价诺如病毒疫苗、mRNA 疫苗平台技术等，有望为公司发展提供长期动力。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入16.23/21.48/26.55 亿元，归母净利润8.17/9.14/11.17 亿元。对应PE 分别为15.80/14.13/11.56 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：单一产品依赖风险、疫苗研发不及预期风险、人二倍体狂苗销售不及预期风险。

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