邀您看报告：乖宝宠物: 宠食国货翘楚，乘风破浪突围

⚫宠物食品行业持续扩容，国产龙头替代大有可为。一方面，我国宠物数量
增加、宠均消费提升趋势明显，有望共同驱动行业扩容。另一方面，我国宠
物食品行业尚处早期发展阶段，集中度远低于发达国家水平，近年进口品牌
市占率明显逐渐被国产品牌瓜分。预计随着国产品牌开拓高端市场、稳固中
端市场优势，完善产品和渠道布局，龙头企业有望保持高增长。
⚫公司核心竞争力：品牌、产品、渠道全方位优势，助力高弹性增长。（1）
品牌：自有品牌+OEM/ODM双轮驱动。自有品牌业务主要以麦富迪品牌在国
内销售，覆盖宠物食品全品类，并以弗列加特、WagginTrain构建多品牌矩阵。
22年自有品牌收入20.46亿元，18-22年CAGR超42%，持续高增长；占主营
收入的比超60%，未来将持续作为发展战略核心。OEM/ODM业务主要面向国
外，规模和盈利能力均稳定向好。（2）产品：公司高毛利的主粮品类占比持
续提升，22年主粮毛利率为41.92%，占主营收入比例提升至41.09%，是公司
重要的利润增长点。此外，公司研发创新能力行业领先；募投项目和超募资
金项目建设进展良好，投产后将大幅增加主粮和零食产能，助力长期成长。（3）
渠道：原料端，公司供应商稳定可靠，成本优势突出。销售端，公司线上渠
道优势显著，抖音等新兴平台表现亮眼，直销占比提升增强盈利能力。
⚫投资建议：我们预计23-25年公司营收42.41、51.78、63.79亿元，同比增长
24.81%、22.10%、23.20%；归母净利润4.14、5.26、6.48亿元，同比增长54.97%、
27.13%、23.17%；EPS分别为1.03元、1.31元、1.62元。基于DCF、PE估值，
我们认为公司尚有较大潜在空间。考虑国内宠物食品行业持续扩容，公司作