10大金股之三乖宝宠物所思！2025.1.18 今天来分析自认的10大金股之三 乖宝宠物 。 一、乖宝宠物过去三年业绩： 1、2022年（1）、业绩概况：营业收入33....

今天来分析自认的10大金股之三乖宝宠物。

一、乖宝宠物过去三年业绩：1、2022年

（1）、业绩概况：营业收入33.98亿元，同比增长32%；归母净利润2.67亿元，同比增长90%。

（2）、业务表现：自有品牌收入20.46亿元，同比+54%，占主营业务比重提升至61%，其中麦富迪等境内品牌收入17.46亿元，同比+42%，境外Waggin’Train品牌收入3.00亿元，同比+203%；代工收入11.92亿元，同比+1%；品牌代理收入1.41亿元，同比+221%。零食、主粮、保健品收入分别为19.54亿元、13.88亿元、0.37亿元，同比分别+20%、+52%、+102%，主粮品类贡献持续提升。

（3）、盈利能力：整体毛利率37%，同比+4pct，主要系自有品牌占比提升、产品价格提高、销售渠道优化及零食主要原材料采购价格下降。自有品牌毛利率44%，同比+3pct，代工毛利率27%，同比+3pct，品牌代理毛利率29%，同比+8pct。归母净利率7.9%，同比+2.4pct。

（4）、费用情况：22年的销售/管理/研发/财务费用分别为5.45/1.77/0.68/-0.1亿元，同比+52.46%/+38%/+14.3%/-0.3%。销售费用中占比较高的是业务宣传费和销售服务费，合计超过50%。业务宣传费主要来源于国内业务拓展，主要包括综艺节目赞助费、电视剧广告费、明星代言费等品牌宣传费用，以及天猫、京东等电商平台线上推广费用等，销售服务费主要为电商平台服务佣金及代销模式下的代运营服务费等；管理费用增长主要由于职工薪酬的增长以及年度咨询服务费以及商标代理服务费增加。

2、2023年

（1）、业绩概况：营业收入43.27亿元，同比增长27.36%；归母净利润4.29亿元，同比增长60.68%。

（2）、业务表现：零食板块销售收入21.66亿元，同比+10.86%，占比50.06%；主粮板块销售收入20.87亿元，同比+50.35%，占比48.24%，产品结构进一步优化。自有品牌实现收入27.45亿元，同比+34.15%。国内业务收入28.63亿元，同比+39.38%。

（3）、盈利能力：综合毛利率36.84%，同比+4.25pcts；净利率9.95%，同比+2.13pcts。

（4）、费用情况：23年的销售/管理/研发/财务费用分别为7.2/2.49/0.74/-0.13亿元，同比+32.22%/+41.17%/+8%/-27.66%。销售费用主要是推广自有品牌业务的宣传费和销售服务费，随着自有品牌收入增长34.15%，相应的销售费用也有所增长；管理费用增加主要系上市相关费用增加以及随着公司业务增长，相应的职工薪酬及咨询服务费增长；财务费用主要是贷款减少利息支出下降、募集资金到位后利息收入增加所致。

3、2024年前三季度

（1）、业绩概况：营业收入36.71亿元，同比增长17.96%；归母净利润4.70亿元，同比增长49.64%。

（2）、业务表现：国内业务方面，以弗列加特为代表的高端化成果瞩目，麦富迪前三季度销售额同比增长36%，弗列加特增长强势，前三季度销售额同比增长290%，单三季度增长200%。OEM/ODM业务成熟稳健，与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入，布局北美、欧洲、日韩等地。

（3）、盈利能力：前三季度毛利率/净利率为41.98%/12.85%，同比+6.21/2.72pct；Q3毛利率/净利率为41.84%/13.07%，同比+3.00/2.74pct，受自主品牌拓展，直销渠道占比提升、原材料成本下降、供应链优化等多重因素影响，毛利率同比提升明显。

（4）、费用情况：24年前三季度销售/管理/研发/财务费用分别为6.95/2.12/0.60/-0.18亿元，同比+40.30%/+27.01%/+7.78%/-25.87%，销售费用显著提升主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加。

二、对其竞争优势思考：1、产品竞争力

（1）、产品品质优良：乖宝宠物注重产品质量，专门在中国和泰国设立生产基地，配备先进的自动化智能化生产线、智能仓储设施等。同时，建立了全面的原料供应链管理和品质控制系统，确保产品的安全性、优质性以及全程可追溯性，赢得了消费者的信任。

（2）、产品种类丰富：其主要业务涵盖宠物犬用和猫用多品类宠物食品，包括主粮系列、以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及犬猫保健品系列等。2024年上半年，主粮产品占比达到总营收的49.4%，零食产品占比达到49.2%，丰富的产品种类能够满足不同宠物主人的需求。

（3）、产品创新能力强：乖宝宠物在产品设计以及工艺设计创新方面拥有鲜肉瞬时高温乳化添加技术、口腔护理类产品功能提升技术等多项成果，为公司新品研发、产品升级及成本控制提供支持。例如，2024年“双十一”期间，其弗列加特2.0系列产品和烘焙粮产品全网销售额分别超过4000万元和6800万元，展现了其产品的市场竞争力。

2、品牌竞争力

（1）、品牌影响力大：旗下自主品牌“麦富迪”定位中高端宠物食品，自2013年创立以来，品牌影响力持续上升，在国内同行业中市场占有率名列前茅，在多个电商平台销量稳居第一。2023年，“麦富迪”品牌实现营收27.45亿元，同比增长34.15%，占据乖宝宠物总营收超过50%。

（2）、品牌高端化布局：乖宝宠物不断推进品牌高端化进程，2018年推出“麦富迪”高端猫粮“弗列加特”系列，2021年收购美国品牌“Waggin'Train”，进一步布局高端宠物食品市场，满足了消费者对高品质宠物食品的需求。

（3）、品牌营销推广有力：乖宝宠物高度重视自有品牌的建设，培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队，通过多元化营销模式，如线上广告投放、社交媒体推广、参加宠物展会等，积累了较好的美誉度。2024年“618”全网销售额同比增长40%，“双十一”全网销售额同比增长65%，体现了其品牌营销的良好效果。

3、技术研发竞争力

（1）、研发投入大：公司对产品研发创新持续投入，费用率水平较为稳定，其中相当一部分用于研发，这为其产品创新和技术升级提供了有力的资金支持。

（2）、研发成果转化快：乖宝宠物的研发能力能够有效转化为产品力，打造大单品能力突出。例如，其鲜肉瞬时高温乳化添加技术等创新成果，不仅提升了产品的品质和功能，还降低了成本，增强了产品的市场竞争力。

4、市场渠道竞争力

（1）、线上线下渠道融合：乖宝宠物在销售渠道方面实现了线上线下融合发展。线上，其电商平台关键销售节点表现亮眼；线下，也积极拓展销售渠道，如与宠物店、宠物医院等合作，形成了较为完善的销售网络，能够更好地覆盖不同类型的消费者。

（2）、国内外市场并重：公司初期从事境外宠物食品代加工，产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区。2013年创立自有品牌后，全面进军国内市场，并实现了境外OEM/ODM和境内自由品牌双线发展，在国内外市场均取得了较好的成绩，2024年前三季度公司营收36.71亿，yoy+17.96%。

三、对其风险与挑战思考：（1）、市场风险

需求变化风险：随着宠物市场的快速发展，消费者的偏好和需求不断变化。如果乖宝宠物不能及时捕捉到这些变化并调整产品策略，可能会面临市场需求下降的风险。

市场竞争风险：宠物食品市场竞争日益激烈，越来越多的企业涌入该行业，乖宝宠物可能面临市场份额下降、销售收入减少等风险。

（2）、供应链风险

供应链稳定性风险：宠物食品行业的供应链涉及多个环节，原材料供应不足、质量不达标等问题都可能导致企业停产或产品质量下降。

成本控制风险：原材料价格波动较大或运输成本上升，会增加企业的生产成本，从而影响企业的盈利能力。乖宝宠物的主要原材料如肉类、谷物等，其价格受到国际市场价格、汇率波动、国内生产供应状况、季节性变化等因素的影响。

（3）、品牌与渠道风险

品牌竞争风险：在宠物食品行业中，品牌是企业竞争力的重要体现。若乖宝宠物品牌影响力不足或品牌形象受损，可能会导致消费者流失和市场份额下降。

渠道竞争风险：随着电商平台的兴起和线下渠道的多样化发展，渠道竞争成为乖宝宠物需要关注的风险点之一。

（4）、政策与法规风险

行业标准与监管政策风险：宠物食品企业必须严格遵守国家及国际上的产品质量标准和食品安全法规，确保所生产的产品在安全、营养和标签等方面均达到既定标准。若政策变动，企业可能需要投入更多资金和时间来满足新的要求，导致生产成本增加、销售周期延长以及市场竞争力下降。

国际贸易政策风险：乖宝宠物的海外业务占比较大，国际贸易政策的不稳定性和关税调整的不确定性给企业的进出口业务带来了很大风险。

总结：随着国内经济发展，生活水平提高；同时加上工作压力和生活压力也随之增加，同时随着中国人口结构发生巨大变化。银发经济和单狗经济呈现上升趋势，宠物在人们生活中扮演越来越重要的角色，人民也更加愿意为自己的宠物花钱。从数据可以看到，乖宝宠物在过去几年的营收和利润都在大幅增长，同时其ROE也从20年9%的水平到23年的17.4%，预计24年可能会突破20%。乖宝宠物作为行业龙头具有很大投资价值，但是从我看好之后的77.7买入底仓到现在上涨了20%，完全没有加仓的机会，只能看着它一路上涨。乖宝宠物目前的TTM估值已经来到了63.61，实在太贵了，我是不敢加仓了，这个底仓就留着看看好了！只能等到以后有合适的机会再看了！

谨记：缺点就是目前估值实在太贵了！！！

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