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疯了吧？预期打这么满！这个龙头还能冲多高？机构又在画大饼了！

来源：萌宠菠菠乐园时间：2025-06-07 05:42

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“这是价值事务所的第1881篇原创文章”

昨天所长和大家聊了服务经济和情绪价值，今天接着帮大家梳理一下宠物行业。A股宠物赛道最近也非常火热，这个行业的空间究竟有多大？市场竞争格局如何？龙头企业是否还有空间？我们一起来看一看。

本文来自《所长会客厅》5月31日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

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市场概况

要说到宠物，肯定不能不提美国，全球宠物食品市场规模在2023年为1,339亿美元，美国就占了574亿美元，遥遥领先第二名中国的74.2亿美元。美国市场就是全球宠物市场的标杆、天花板。

美国市场的特点是宠物狗比宠物猫多，大型犬比小型犬多，其中宠物狗粮市场规模421.14亿美元，宠物猫粮市场规模184.83亿美元，每只宠物狗平均每年消费狗粮469.5美元，每只宠物猫平均每年消费猫粮250.5美元。

按照渗透率算，宠物狗加宠物猫除以人口总数，在50%左右。欧美很多发达国家的渗透率也接近甚至超过50%，比东方国家还是要高很多，因此我们再看和我们比较接近的日本市场。

日本和我们一样，相比美国平均居住面积相对较小，因此宠物猫比宠物狗多，小型犬比大型犬多。日本宠物狗粮市场规模2798亿日元，约合20亿美元，宠物猫粮市场规模3420亿日元，约合24亿美元，每只宠物狗平均每年消费狗粮约300美元，每只宠物猫平均每年消费猫粮约260美元。同为发达国家，美国和日本的宠物食品价格应该接近，狗粮价格的差异应该是因为犬种不同导致食量不同。

日本的独居、不婚、无孩人口很多，因此宠物很受日本人喜爱，但从渗透率来看，不到1,600万只宠物猫狗对应1.24亿人口，渗透率是12.9%。并且近十年来日本的宠物渗透率是略有下降的，主要是宠物狗数量下降更多，宠物猫数量总体略有下降。

根据欧瑞国际数据，2024年中国宠物食品市场规模约为486亿人民币，每只宠物狗平均每年消费狗粮1,483.46元，约合210美元，宠物猫平均每年消费猫粮1125.14元，约合160美元，相比日本大概有50%的空间，相比美国差距更大一些。但就收入水平而言，这个消费水平已经不算低了。

宠物渗透率方面，犬渗透率6.00%，猫渗透率7.17%，加起来已经略超过日本的水平。从2019年开始，中国宠物狗总数也在减少，宠物猫还在增加，加起来也已经不再增长。

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品牌和渠道

从全球角度看，玛氏和雀巢是全世界宠物食品的两大巨头，但基本上每个国家也都有各自的民族品牌。

美国市场发展的时间最长，市场集中度也是最高的，玛氏+雀巢的市占率达到约45%，CR10达到了75%。美国市场目前仍然是线下占大头，线上的份额约40%。但线上渠道的发展速度非常快，过去10年间的CAGR超过30%。

日本市场玛氏+雀巢+高露洁这三个海外品牌的市占率约为36%，本国品牌尤妮佳+伊娜宝约为28%，分别排名第二和第三，其中伊娜宝上升速度比较快。日本仍然以线下渠道为主，线上的份额不到30%，增速也不到10%。

中国市场仍处在群雄并起的混战阶段，最大的玛氏市场份额也只有11%，其次是乖宝宠物的6.2%，CR10只有26%。中国的宠物食品线上化水平已经超过60%，并仍在以20%左右的速度快速扩大市占率。

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市场空间和估值水平

国内宠物食品市场的两大龙头乖宝宠物和中宠股份，最近几年的增速都是比较快的，尤其是乖宝宠物，连续保持了多年收入和利润的高速增长。乖宝和中宠的崛起，和其它很多国货一样，主要受益于在电商渠道的大规模投入和线上渠道市占率的提高。乖宝的旗下品牌麦富迪已经连续多年成为天猫和抖音双十一的销冠。

但是我们也要看到，整个电商渠道宠物粮食的增速在下降，2024年整体的增速为13%。乖宝这样的强势品牌增速能够达到20%，也已经很难再高了。

从毛利率角度看，乖宝的国内毛利率在30%上下波动，国外近三年来增长得比较迅速，其中有人民币走弱、美元走强的因素。2024年海外毛利率达到57.9%，这个水平已经非常高了。

乖宝近3年海外收入增速并不算太高，因为海外的市场饱和、竞争格局也已经比较稳定。

因此，我们可以简单估一下乖宝宠物未来5年的增长空间：

乖宝目前在国内的市占率6.2%，过去三年每年的市占率提高不到1pct，假设乖宝仍能保持这个势头，5年再提高5pct左右，市占率达到11%-12%，再加上国内宠物食品市场的自然增长，收入CAGR仍能达到20%。我们对乖宝的海外业务也乐观一些，认为增速还能增长，那么整体收入在5年内翻番还是有可能达到的。

就毛利率水平而言，乖宝已经连续5个季度维持在40%以上的很高水平，宠物食品的成本主要是鸡胸肉等肉类，相对还是比较刚性的，市场竞争格局的垄断程度也不算太高，因此再要提高会有难度。

宠物食品的研发有一点门槛，但对于研发投入的要求不高，三费主要还是投入市场和销售，所有在国内做电商的品牌的销售费用都是居高不下，这也是维持市场份额所必须的。因此乖宝的经营杠杠并不算高，净利率提高程度也有限。

因此净利润角度我们再给一点余量，5年内达到现在的3倍，已经是非常优秀了。

市占率真的到了11%-12%，这已经接近伊娜宝在日本的市占率水平，这时候差不多也过了高速发展期，增速跌到10%-15%左右，给到30倍市盈率也还能算合理，3倍利润30倍市盈率是90倍，但有5年持有时间成本，每年算10%，折算回来差不多55倍，和市场给到乖宝的市盈率差不多，并不能算便宜。

总的来看，乖宝宠物是家好公司，但这个价格已经打得有点满了。

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