宠物主粮高增长，国内业务毛利率好转

　　中宠股份(002891)

　　核心观点：

　　事件 公司发布 2022 年半年度报告。

　　Q2 业绩稳定增长，销售毛利率略降 2022H1 公司营业收入为15.90 亿元，同比+26.42%，其中宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、 宠物用品分别贡献收入 11.07 亿元、 2.57 亿元、 1.45 亿元、 0.16 亿元，同比+20.51%、 +31.57%、 +58.41%、 104.10%。 归母净利润 0.68 亿元，同比+12.62%；扣非后归母净利润为 0.67 亿元，同比+20.38%。公司综合毛利率 19.02%，同比-2.44pct； 期间费用率为 12.25%，同比-1.48pct；其中财务费用显著下降主要源于与上年同期相比汇兑收益增加。 2022Q2，公司营业收入为7.97亿元，同比+14.24%；归母净利润0.45亿元，同比+13.62%；扣非后归母净利润 0.45 亿元，同比+26.63%；销售毛利率为 19.59%，同比-1.53pct；期间费用率为 11.93%，同比-1.42pct。

　　宠物主粮营收高增长， 国内业务毛利率好转 21 年我国宠物食品市场规模 1282.35 亿元，同比+20.6%；其中宠物主粮、零食占比为69.51%、 26.99%，同比+3.88pct、 -5.55pct。宠物主粮市场增加 150.09 亿元达到 891.72 亿元，保持显著增长态势。 22H1 公司业务结构中宠物零食、罐头、 主粮占比分别为 69.64%、 16.2%、 9.09%， 同比-3.41pct、 +0.64pct、+1.83pct。 业务增长方面， 22H1 公司宠物主粮同比+58.41%， 保持高增长态势。 公司业务涉及国内外， 2022H1 公司国外收入为 11.42 亿元， 同比+26.83%， 保持快增长态势； 国外收入占比 71.83%， 同比+0.23%； 国外业务毛利率为 15.32%，同比-4.24pct， 为 17 年以来的低点。 同时，公司持续加强国内市场建设， 重点开拓宠物主粮业务， 落实战略发展方针。22H1 公司国内业务收入 3.83 亿元， 毛利率 32.41%， 同比+3.02pct， 盈利能力呈好转趋势。 下半年年公司将继续聚焦国内市场、自主品牌、主粮产品，提高市场占有率。

　　建立稳定销售渠道， 助力完善“中宠生态圈”的布局 公司设置了国际营销中心和国内营销中心，分别负责国外和国内的市场推广工作。截至 2022 年 6 月 30 日， 累计使用募集资金 269.42 万元投资于营销中心建设及营销渠道智能化升级项目。 公司主要通过网站推广、参加国外展会、投放广告以及长期客户推荐等方式开拓国外市场，通过参加国内展会、投放广告、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广、新媒体运营等方式开拓国内市场。 目前公司凭借稳定的产品质量和良好的商业信誉，在美洲、欧洲、亚洲、大洋洲及非洲等多个国家和地区积累了优质的品牌客户， 并通过与这些优质客户的合作、在境外设厂等措施，建立稳定的销售渠道，形成覆盖全球的销售网络， 助力完善“中宠生态圈”的布局。

　　投资建议 我国宠物行业保持快速增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，叠加国内主粮产能稳步增长，未来业绩贡献愈发显著。同时，公司境外业务具备优势，保持稳步增长状态。我们预计公司2022-2023 年 EPS 分别 0.62、 0.78 元，对应 PE 为 43、 34 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示 原料价格波动的风险； 食品安全的风险； 汇率的风险等。

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