宠物食品渠道系列一：萌宠能否搭上电商快车？.pdf

[Table_MainInfo] [Table_Title] 饲料/农林牧渔 证券研究报告 / 行业深度报告 宠物食品渠道系列一：萌宠能否搭上电商快车？ 报告摘要： [Table_Summary] 2018 年，我国宠物市场规模已达 1709 亿，同比增速超 27% ，然而 从渠道增速分布上来看，我国与其他国家有很大差别。美国、日本、 德国等发达国家的宠物市场已有较长历史，增速较为缓慢，早已形 成了杂货零售商和专业零售商为主、其他途径为辅的渠道结构。而 中、韩等新兴市场的增速大部分由电商渠道贡献。这主要是由于中 韩电商渗透率高，宠物和电商的受众人群一致，电商渠道容易被接 受。另外，中韩宠物市场规模小，线下门店运营成本高，而线上受 益于运费低廉有更高的性价比。我们未来仍然看好消费者在电商平 台购买宠物食品的需求。 对于宠物企业来说，目前电商渠道直营的利润薄弱，但能够给企业 快速带来大规模的营收增量。电商直营的优点是可以将零售价直接 计入营收，但是需要支付电商平台费、交易佣金、主动或被动买赠 活动带来的促销费用。整体来看，京东的佣金率比天猫略高，食品 类商家向京东支付 3-5%的佣金，向天猫支付 1-2% 的佣金。在电商 的销售费用中，运费、广告费、营销费一般占比较高。供货给经销 商的情况下，公司仅每月支付大批量发货至经销商仓库的运输费用， 而电商直营需要支付货到消费者的多订单运输费用。广告费方面， 平台上的流量费、展示费也是十分昂贵的。另外，大量的电商促销 活动导致营销费用高启。在销售人员人数上以及差旅费上，电商一 般小于经销，因为销售主要通过网络沟通，不需要大量与渠道商对 接。综合来看，电商直营的毛利率能够比经销高10 个百分点，但是 相应的销售费用的增加远高于 10%。 对比国内外的电商平台，在综合类平台中，京东的宠物板块最为出 众，分类清晰、入口便捷，热销产品价格段也略高于其他平台。在 专业类平台中，美国的宠物零售商 Petsmart 分类指标最全面详细， 包含营养成分、颗粒大小等专业分类。在收购了美国最大宠物电商 网站C 后，电商布局进一步完善。 投资建议：电商渠道布局完成的中宠股份，逐步发力国内市场的佩 蒂股份。 风险提示：核心客户占比大；原材料价格变动；汇率变动 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 EPS PE 重点公司 现价 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 中宠股份 40.07 0.74 0.61 0.96 54.15 65.69 41.74 买入 佩蒂股份 44.98 1.33 1.26 1.66 33.82 35.70 27.10 买入 请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_PageTop] 饲料/行业深度报告 目录 1. 各国渠道对比 5 1.1. 宠物销售渠道分为两级六类5 1.2. 中韩电商占比更高，美日德以线下为主5 2. 为何中韩宠物食品市场中，电商渠道占比高？ 7 2.1. 各国电商发展水平不一致7 2.2. 中国宠物行业仍处于初期阶段，规模不足以支持大型线下门店发展8 2.3. 中国养宠主力与电商用户群体匹配9 2.4. 中韩运费低，电商购买适合大部分关注性价比的养宠人士 11 3. 电商渠道在盈利能力上并不占优 12 3.1. 电商直营与经销的区别在营收以及销售费用12 3.2. 宠物公司开拓电商后毛利率上升并不明显13

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