邀您看报告：宠物食品渠道系列一：萌宠能否搭上电商快车？

报告摘要：
2018年，我国宠物市场规模已达1709亿，同比增速超27%，然而
从渠道增速分布上来看，我国与其他国家有很大差别。美国、日本、
德国等发达国家的宠物市场已有较长历史，增速较为缓慢，早已形
德国等发达国家的宠物市场已有较长历史，增速较为缓慢，早已形
成了杂货零售商和专业零售商为主、其他途径为辅的渠道结构。而
中、韩等新兴市场的增速大部分由电商渠道贡献。这主要是由于中
韩电商渗透率高，宠物和电商的受众人群一致，电商渠道容易被接
受。另外，中韩宠物市场规模小，线下门店运营成本高，而线上受
益于运费低廉有更高的性价比。我们未来仍然看好消费者在电商平
台购买宠物食品的需求。
对于宠物企业来说，目前电商渠道直营的利润薄弱，但能够给企业
快速带来大规模的营收增量。电商直营的优点是可以将零售价直接
计入营收，但是需要支付电商平台费、交易佣金、主动或被动买赠
活动带来的促销费用。整体来看，京东的佣金率比天猫略高，食品
类商家向京东支付3-5%的佣金，向天猫支付1-2%的佣金。在电商
的销售费用中，运费、广告费、营销费一般占比较高。供货给经销
商的情况下，公司仅每月支付大批量发货至经销商仓库的运输费用，
而电商直营需要支付货到消费者的多订单运输费用。广告费方面，
平台上的流量费、展示费也是十分昂贵的。另外，大量的电商促销
活动导致营销费用高启。在销售人员人数上以及差旅费上，电商一
般小于经销，因为销售主要通过网络沟通，不需要大量与渠道商对
接。综合来看，电商直营的毛利率能够比经销高10个百分点，但是
相应的销售费用的增加远高于10%。
对比国内外的电商平台，在综合类平台中，京东的宠物板块最为出
众，分类清晰、入口便捷，热销产品价格段也略高于其他平台。在
专业类平台中，美国的宠物零售商Petsmart分类指标最全面详细，
包含营养成分、颗粒大小等专业分类。在收购了美国最大宠物电商
网站Chewy.com后，电商布局进一步完善。
投资建议：电商渠道布局完成的中宠股份，逐步发力国内市场的佩
蒂股份。
风险提示：核心客户占比大；原材料价格变动；汇率变动
重点公司主要财务数据
重点公司现价
EPSPE
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