邀您看报告：乖宝宠物: 我国宠物食品品牌龙头，股权激励彰显发展信心

报告内容摘要:
公司为我国宠物食品品牌龙头，以宠物食品的研发、生产和销售作为主要
业务。公司从2006年成立之初专注于宠物食品出口代加工，到2013年
开始逐步向国内自有品牌运营转型，当前形成中高端品牌麦富迪、高端猫
粮弗列加特、高端狗粮汪臻醇为代表的品牌矩阵，2023年公司自有品牌
收入27.45亿元，同增34%，占公司总营收的比例达到63.44%，已形成
出口代加工+自有品牌协同发展的宠物食品龙头企业。根据欧睿数据，2017
年开始公司强化自有品牌布局，市场份额总体呈较快提升趋势，2023年乖
宝宠物在我国猫狗宠物食品市场零售额市占率5.5%，仅次于玛氏集团，
排名第二。
2018年以来公司业绩持续较快增长，净利率提升显著，主要得益于自有
品牌销售增长、盈利优化。2018至2023年公司营收从12.21亿元增长
至43.27亿元，CAGR5为28.8%；归母净利润从0.45亿元增长至4.29
亿元，CAGR为57.3%；总体来看，公司2018年以来收入持续较快增长
且归母净利润增速快于收入，净利率持续提升。2024Q1-3公司实现收入
36.71亿元、同增18%，归母净利润4.7亿元、同增12.8%。自有品牌的
销售快速增长、盈利优化为带动公司业绩较快增长的核心驱动。由于自有
品牌毛利率、销售费用率通常高于OEM/ODM业务，盈利模型差异较大。
公司自有品牌收入占比高于同业中宠股份、佩蒂股份，因而有高于同业的
公司自有品牌收入占比高于同业中宠股份、佩蒂股份，因而有高于同业的
综合毛利率和销售费用率，我们重点关注毛销差指标以衡量其运营效率，
公司毛销差2024Q1-3为23%，2022年以来持续提升，随自有品牌销售
增长规模效应显现。
股权激励彰显发展信心。2024年7月，公司发布第一期股权激励计划，
拟以25.93元/股的价格向9位业务骨干授予217.7万股股票，对应2024-
2026年业绩考核为：1）收入增速不低于19%/19%/18%，2）剔除激励
及奖金费用后的归母净利润增速不低于21%/15%/14%。公司同时发布了
绩效考核激励机制，若2024-2026年业绩达成上述目标，则提取不超过
15%的归母净利润作为激励奖金总额，计入当年成本费用中。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为
52.41/62.45/73.93亿元，同增21%/19%/18%，归母净利润分别为
6.11/7.24/8.53亿元，同增43%/18%/18%。公司为我国宠物食品龙头，
市占率、盈利能力均优于同业，享受一定估值溢价，长期我们持续看好公
风险因素：贸易摩擦风险；原材料价格波动；汇率波动；市场竞争加剧。
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乖宝宠物沪深300