[中泰证券]：路斯股份(832419)研究报告：北交所宠物食品第一股，募资开启主粮成长曲线

： 路斯股份（832419BJ）饲料评级增持（首次）分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengshengztscomcn分析师：向兰执业证书编号：S0740525020002Email：xianglanztscomcn基本状况总股本百万股 10331 流通股本百万股 9360 市价元 1648 市值百万元 170249 流通市值百万元 154254 股价与行业市场走势对比相关报告路斯股份研究报告 证券研究报告公司深度报告2025年03月03日 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 549 696 784 974 1189 增长率yoy 20 27 13 24 22 归母净利润（百万元） 43 68 85 108 135 增长率yoy 42 59 25 26 25 每股收益（元） 042 066 083 104 131 每股现金流量 047 101 100 114 140 净资产收益率 10 14 15 17 18 PE 395 249 199 158 126 PB 41 35 31 27 23备注：股价截止自2025年03月03日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要 北交所宠物食品第一股，全品类发展拓宽盈利空间 1）深耕行业二十余年，产品矩阵不断丰富。公司自成立以来，专注于宠物食品领域的生产和销售，不断丰富产品种类，目前涵盖主粮、冻干、肉干、罐头、饼干、 洁牙骨、肉粉等系列1000多个SKU，出口到德国、俄罗斯、美国、芬兰、日本、韩国、荷兰、捷克等全球多个国家和地区。公司一直将产品的自主研发和技术创新作为持续发展的动力，20182023年研发费用CAGR为1377，研发费用率高于同行业可比公司。截至2024年11月22日，公司新获得专利授权8个，较去年同 期增加16667 2）业绩增长稳定，境内业务占比提高。公司2023年营收696亿元，20192023年CAGR为1909，2024年前三季度营收同比增长1475；2023年归母净利润6840万元，20192023年归母净利润CAGR为2329，2024年前三季度归母净利润同比增长1514。境内收入增长迅猛且占比不断提高。境内收入从2018年的0 77亿元增长到2023年的282亿元，CAGR为2964，收入占比从2012年的76 3上升到2023年的4057。境外收入依然保持稳定增长。境外收入从2018年的 261亿元增长至2023年的414亿元，CAGR为967。3）控股股东是鸭制品龙头企业，股权集中稳定。公司股权集中，结构稳定，实际控制人为郭洪谦、郭百礼父子，共持有公司2255的股份。其中，郭洪谦通过控股股东天成集团持有公司1779股份，郭百礼直接持有公司476的股份。行业层面：宠物市场规模持续扩大，国产品牌替代是大势所趋 1）全球市场：根据欧睿数据，2021全球宠物食品行业零售市场规模达11587亿美元，同比增长1208。随着宠物食品市场发展成熟，预计全球宠物食品市场规 模将在2029年达到199538亿美元，20232029年CAGR为6。2）国内市场：宠物数量持续增长，2024年，宠物狗和猫总数为12411万只，同比增长21。宠物消费市场持续扩大，2024年，城镇宠物（狗和猫）消费市场3002亿元，同比增长75。预计从2025年到2027年，消费市场分别达到3311亿元、3656亿元和4042亿元。作为宠物消费市场的主体部分，宠物食品市场规模 持续增长。宠物食品产业贯穿宠物抚养的整个生命周期，且伴随着消费升级的过程不断提高消费频次，有望带来人均消费量及消费金额的不断提升。我国宠物食品行业规模2026年有望达到1140亿元。宠物主粮占据主导地位。根据2023年数据显示，主粮在宠物食品消费中占比达6750。随着经济水平的发展和个性化精细化喂养需求增多，宠物零食市场份额有望逐步扩大。3）格局结构：国内行业集中度有待提升，国产替代是大势所趋。据欧睿，2023年美国宠物食品企业TOP10的市场份额为7610，日本为8530，而我国只有3 130。在国内市场，国产宠物食品品牌份额不断增加。1998年至2023年间，曾经独占鳌头的玛氏市占率从86跌至11，而以乖宝（麦富迪）为代表的国产品牌市占率从24飙升至55。4）发展趋势：年轻宠主数量持续攀升，线上购买成主流趋势。用户端：宠主年龄发生显著变化。90后与00后合计占养宠主人份额的65以上，成为宠物市场的主力军。产品端：营养配比、配料组成、品牌知名度是宠主最为关注的决策因素，占比分别为593、492、290。宠物零食主要使用场景集中在宠物互动、奖 励、主粮调剂及特定营养补充，存在较大的创新空间及成长潜力。渠道端：线上渠道在宠物食品市场中的整体份额不断提升，成为宠物行业最为重要的消费渠道；据德勤，预计2026年电商渠道份额占到72。公司层面：全品类产品布局，海内外双线发力 1）利用研发优势巩固零食基本盘，高性价比策略布局主粮市场。为迎合年轻养宠人群对宠物零食品类的喜爱，公司优化主要零食品类肉干的口感和风味，20 19年到2023年，肉干的营收从近3亿元增加到433亿元。此外，公司2022年 开始积极布局主粮项目，以性价比作为主打优势，2024H1主粮业务为公司贡献1209的营业收入。2）国内市场自有品牌积极突围，海外扩张代工市场步履不停。国内市场方面，公司通过建设自有品牌、丰富产品矩阵、完善渠道布局、加大销售费用投入积极开拓市场，国内订单持续增长。国外市场方面，公司出口产品以OEM为主，客户大部分为欧洲知名宠物产品品牌商，2023年，公司在柬埔寨新设子公司，主要负责 推进宠物零食境外项目建设并全力开发美国市场，有望进一步扩大海外业务版图。3）线上线下渠道双轮发动，发力营销抢占用户心智。公司加大国内市场的开发力度，大幅增加网络服务费及广告宣传费投入，积极推广主粮产品和自有品牌。线下渠道方面，20182021年上半年，公司产生销售收入的渠道商数量分别为130家、163家、185家和197家，合作基础深厚，营销网络布局成效显著。线上渠道 方面，公司已在天猫、京东、拼多多等电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，积极拥抱营销新模式。4）公司背靠母公司鸭业龙头，上下游优势突出。禽类是宠物食品的主要原材料，公司控股股东天成集团作为鸭业龙头，可为公司提供稳定的原料供给。同时，公司与核心客户之间已经形成长期、稳定的业务关系，20192023年三大客户销售额始终保持稳定向上趋势。IPO释放产能，增强核心竞争优势。此次IPO募集资金8121万元，主要用于“年产3万吨宠物主粮项目”、“研发运营支持中心项目”，适应行业发展趋势，实现生产线的自动化、智能化，增强自主研发能力，扩大宠物食品种类，规避产品同质化风险，获取更高产品溢价，使公司在激烈的市场竞争中保持优势、掌握主 动。给予“增持”评级：预计20242026年公司营业收入分别为7849741189亿元，归母净利润为085108135亿元，当前股价对应PE分别为199158126倍。公司注重技术创新，积极发展国内市场，拓展宠物主粮赛道；我们看好公司的长期发展，结合可比公司平均估值水平，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示市场竞争加剧的风险；宠物食品行业增速下降的风险；原材料价格波动风险；海外消费不及预期风险；汇率波动风险；海外经营风险；国内市场开拓不及预期风险；客户相对集中的风险；研究报告中使用的数据或信息更新不及时风险。内容目录 1公司概览：北交所宠物食品第一股5 11公司简介：专注宠物食品领域研究，以温暖的心做正确的事5 12业绩表现：营收表现稳定，盈利空间广阔6 13股权结构：控股股东是鸭制品龙头企业，股权集中稳定7 2行业层面：宠物食品行业前景广阔，国产替代大势所趋8 21全球市场：宠物食品市场规模持续扩大，美国仍是最重要市场8 22国内市场：宠物食品增长空间大，主粮占据品类较大份额9 23格局结构：国内行业集中度有待提升，国产替代是大势所趋11 24发展趋势：年轻宠主数量持续攀升，线上购买成主流趋势12 3公司层面：全品类产品布局，海内外双线发力14 31利用研发优势巩固零食基本盘，高性价比策略布局主粮市场14 32国内市场自有品牌积极突围，海外扩张代工市场步履不停15 33线上线下渠道双轮发动，发力营销抢占用户心智16 34背靠母公司鸭业龙头，上下游产业链优势显著17 4盈利预测与估值18 41募资运用：IPO释放产能，开拓主粮盈利空间18 42关键假设：19 43投资建议：20 5风险提示21 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司主要产品6 图表3：公司营业收入和归母净利润情况6 图表4：公司毛利率及净利率情况6 图表5：公司管理、销售、财务费用率情况7 图表6：公司研发费用及研发费用率情况7 图表7：公司股权结构8 图表8：全球宠物食品行业市场规模8 图表9：2023年世界各国宠物食品市场收入（百万美元）9 图表10：国内宠物数量变化趋势9 图表11：20192023年中国宠物家庭渗透率（）9 图表12：国内宠物消费市场情况10 图表13：20212024年单只宠物犬年均消费金额10 图表14：2024年宠物消费市场细分情况（）10 图表15：20212024年犬主人消费频次情况（）10 图表16：2023年宠物食品消费结构情况（）11 图表17：20142023年宠物相关企业数量变化（单位：万家）11 图表18：20142023中国国内宠物食品公司集中度情况11 图表19：20142023国内宠物食品前10中国内外厂商情况12 图表20：犬主粮品牌偏好（）12 图表21：中国宠物食品出口金额情况12 图表22：中国宠物食品出口数量情况12 图表23：20232024年宠主年龄分布（）13 图表24：宠主购买主粮消费决策因素（）13 图表25：各类渠道占中国宠物食品市场份额情况（）14 图表26：各类产品营收情况（万元）14 图表27：各类产品营收占比情况（）14 图表28：各类产品毛利情况（万元）15 图表29：各类产品毛利率情况（）15 图表30：淘宝部分品牌宠物主粮价格对比15 图表31：公司海内外营收情况（万元）16 图表32：公司海内外营收占比情况（）16 图表33：公司销售费用变化情况16 图表34：可比公司销售费用率情况对比（）16 图表35：公司线上店铺运营情况17 图表36：社交媒体平台KOL推广宣传17 图表37：全国禽肉产量（万吨）及分省排名18 图表38：宠物食品产业链18 图表39：2023年公司前大客户情况18 图表40：20192023年公司前三大客户销售额（万元）18 图表41：募资项目情况19 图表42：公司主要业务拆分预测20 图表43：可比公司估值表21 1公司概览：北交所宠物食品第一股 11公司简介：专注宠物食品领域研究，以温暖的心做正确的事 公司成立于2011年，是一家集生产、加工、销售宠物食品为一体的国家级高 新技术产业。公司以一颗温暖的心坚定的做正确的事，专注于宠物食品领域的研究，从营养成分、饮食区别和具体指标出发，不断对宠物食品的生产工艺和配方进行优化升级，坚持推动宠物食品科学配方、生产工艺、营销模式的创新，不断开发新配方、新产品，促进公司高质量发展。1998年开始涉足宠物食品领域。2004年成为美国宠物商品制造协会会员。2006年随着第三工厂建设完成，宠物食品开始出口美国和加拿大国家。2011年，山东路斯宠物食品股份有限公司成立，推出优、湿粮、粗粮饼干等全新 大系列。2015年5月，路斯股份成功登陆新三板市场，成为中国宠物食品率先挂牌上市的企业。2022年3月，公司正式登陆北交所，成为“北交所宠物食品第一股”，产品主要出口到德国、俄罗斯、美国、芬兰、日本、韩国、荷兰、捷克等全球多个国家和地区

相关知识

[中泰证券]：路斯股份(832419)研究报告：北交所宠物食品第一股，募资开启主粮成长曲线
北交所迎来“宠物第一股”路斯股份 募资加码宠物主粮产能发力国内市场
北交所迎来“宠物食品第一股”路斯股份 业务模式以代工生产为主
北交所“宠物食品第一股”来自潍坊！路斯股份C位出圈
路斯股份冲击北交所宠物第一股，净利表现令人忧……
8成收入依赖肉干，北交所宠物食品第一股成色几何
积极探寻宠物消费新增长点，北交所路斯股份谈公司未来经营重点
邀您看报告：路斯股份: 北交所首次覆盖报告：宠物消费热潮下，食品主粮业务构筑第二成长曲线
【上市服务】北交所“宠物第一股”！致同助力路斯股份成功挂牌
北交所宠物第一股，路斯股份申购解读，附中签率和收益测算

网址: [中泰证券]：路斯股份(832419)研究报告：北交所宠物食品第一股，募资开启主粮成长曲线 https://www.mcbbbk.com/newsview1091180.html