[华鑫证券]：农林牧渔行业周报：仔猪价格暴涨难以持续，生猪均价2025年12元波动向下宠物看国内龙头品牌和海外品牌出海

分析师：娄倩 SAC编号：S1050524070002 联系人：卫正 SAC编号：S1050124080020行业周报 证券研究报告 仔猪价格暴涨难以持续，生猪均价2025年12元波动向下宠物看国内龙头品牌和海外品牌出海 —农林牧渔行业周报 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2025年01月19日 ①生猪养殖 预计2025年全年猪价均价将回落至12元/公斤区间，整体走势有波动大趋势向下，节假日会涨但涨幅有限，25Q1、Q2、 Q3、Q4猪价季度均价分别将回落到14、13、12、11元/公斤区间。需求端，预计25年需求依然难以形成猪价支撑中坚力量，供给仍为猪价影响第一因素。2023全年行业产能过剩，并且年底冬季行业遭遇大规模疫病，为了防止疫病扩散，大幅加快出栏，所以2023年前半冬季受到高出栏节奏的影响，实际出栏价格受到一定程度更高的下压力。与之对比，2024年行业整体能繁产能和出栏量均低于2023年全年水平，并且2024冬季目前疫病情况相对稳定，并不存在疫病引起的出栏压力。在23和24年冬季猪肉供给量差距较大的背景下，前半冬季价格差距仅为1.65元/公斤，我们认为这主要是源于目前需求端疲软，餐饮猪肉需求缩量显著，未像23年具备疫情后“报复性”消费势头，24年需求难以对猪价形成强支撑力。我们预计2025年后续猪肉需求端仍然将呈现相对弱势的局面，难以成为猪价支撑的中坚力量，所以今年猪价的第一影响因素依然会是生猪供给方面。供给端，行业产能持续上升，未来猪肉供给量将持续扩大。全国能繁母猪存栏数自2月份全国大规模疫病基本结束开始产能回补，始终延续产能上升趋势。并且伴随养殖生产效率也在不断攀升，单头母猪对应最终猪肉供给量小幅提升。使用10个月生猪生长周期计算，首批产能回补带来的猪肉供给增量从24年12月开始，未来猪肉供给会因产能的扩张而持续扩大。猪价走势，预期在需弱共增的背景下，猪价整体走势有波动大趋势向下，节假日会涨但涨幅有限。本周商品猪出栏周均价为15.73元/公斤，周环比下降0.41元/公斤。参考上一轮猪周期，2022年盈利年后一年2023年全年均价落差为3.64元/公斤。以此类比本轮周期，预计2025年需求端相比23年缺少“报复性”消费支撑，对猪价的支撑更为疲软，前后两年落差将略大于3.64元/公斤，全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤。同时，因为目前能繁母猪产能持续呈现上升趋势，预估猪价将呈现逐季度下滑趋势，25Q1、Q2、Q3、Q4猪价季度均价分别将回落到14、13、12、11元/公斤区间。①生猪养殖 成本预期，持续跟踪玉米豆粕价格，关注南美产区情况。针对2025年养殖成本预期，持续关注玉米豆粕价格是否能保持低位。近两年，中国持续减少对于美国大豆进口的依赖，提升南美地区进口份额，我们认为应重点关注南美地区大豆收获情况。若南美地区受拉尼娜等现象影响，导致全球大豆产量进一步减产，预计中国行业平均生猪养殖成本将迅速反弹，同时在猪价下行的背景下，快速进入行业亏损期。仔猪价格，价格反弹为短期供需现象，高涨情绪难以维持。本周规模场7公斤仔猪周均价为448.1元/头，周环比提升10.7%。仔猪价格自10月跌入阶段性谷底282.86元/头后迅速反弹，我们认为反弹原因主为仔猪供需博弈短期现象，并非是因为对于6个月后商品猪价格的看涨预期，所以高涨情绪难以长期维持。针对仔猪短期供需博弈，我们认为是因为仔猪价格之前处于低位，即使对应6个月后的猪价预期较为悲观，但是叠加仔猪+饲料双成本的下降，育肥规模场依然能够产出正向盈利预期，所以导致市场上仔猪供给小于育肥采购需求的现象。并且因为2024年是生猪养殖盈利年，大多数规模育肥场资金较为充足，对于仔猪的采购并未非常谨慎，一定程度上同样助长了价格的反弹。我们预计后续随着仔猪价格的进一步提升，盈利预期被进一步压缩，育肥场将会停止购入仔猪，反弹趋势将会终止。投资观点：重点关注成本和资金优势兼备猪企。若养殖成本出现小幅上行现象，我们预计2025年将会是生猪养殖行业的亏损年，盈利和现金流将承压。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力。给予生猪养殖行业推荐评级。建议重点关注： 巨星农牧603477.SH（养殖成本处于行业领先地位，我们预估2024下半年有望进一步实现降本增效，2024全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。） 建议积极关注： 正邦科技002157.SZ（2023年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。） 德康农牧2019.HK（2024年上半年生猪出栏877.91万头，2024上半年完全成本为14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，养殖成本处于行业第一梯队。） 金河生物002688.SZ（全球金霉素龙头地位稳固，全球化布局持续推进，看好未来国内牛羊养殖金霉素的运 用，目前国内牛羊市场还处于蓝海阶段，伴随肉消费的多元和健康化，该部分市场上升潜力巨大。） ②宠物经济 宠物医院一线城市已进入价格竞争，二线城市发展空间广阔。中国宠物医院在一线城市分布更为广泛，形成北上广深集群。目前一线城市宠物医院数量接近饱和，部分连锁机构推出极低价格吸引顾客，价格战逐渐激烈。伴随二线及以下城市新晋宠主数量迅速提升，二线城市宠物医疗资源相对紧张，宠物医院在二线城市存在更大的发展空间。③户外运动服饰 24Q4一扫Q3销售承压状况，看好细分赛道长期发展。进入2024Q4，伴随国内消费刺激政策持续落地，并且期间双 11线上购物节加码，行业Q4销售显著改善。以特步集团和361度为例，2024Q4特步主品牌零售销售实现高单位数同比增长，索康尼零售销售实现约50%同比增长；2024Q4线上渠道361°取得同比30-35%的亮眼增长。我们持续看好国内运动服饰市场持续稳步扩容，更多细分赛道有望崭露头角，取得亮眼增长。公司代码 名称 2025-01-19 股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000048.SZ 京基智农 16.73 3.29 1.55 1.70 5.09 10.79 9.84 增持 000529.SZ 广弘控股 5.74 0.36 0.95 15.74 6.05 未评级 000876.SZ 新希望 8.64 0.05 0.25 0.69 157.66 33.96 12.50 未评级 002100.SZ 天康生物 6.22 -1.00 0.57 0.76 -6.23 10.86 8.22 未评级 002157.SZ 正邦科技 2.84 0.92 0.06 0.11 3.09 47.33 25.82 买入 002548.SZ 金新农 3.94 -0.82 0.21 0.30 -4.80 18.76 13.13 增持 002567.SZ 唐人神 4.92 -1.06 0.37 0.60 -4.62 13.33 8.24 未评级 002714.SZ 牧原股份 36.69 -0.78 2.80 4.70 -47.04 13.10 7.81 买入 002840.SZ 华统股份 11.26 -0.98 0.55 1.18 -11.44 20.46 9.52 未评级 300498.SZ 温氏股份 15.97 -0.96 1.39 1.22 -16.64 11.49 13.09 买入资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级盈利预测取得自万得一致预期）公司代码 名称 2025-01-19 股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 600975.SH 新五丰 5.80 -0.95 0.09 0.51 -6.08 66.97 11.31 未评级 603151.SH 邦基科技 10.90 0.50 0.50 0.61 21.80 21.80 17.87 中性 603477.SH 巨星农牧 16.29 -1.27 1.40 1.82 -12.83 11.64 8.95 买入 605296.SH 神农集团 26.33 -0.76 1.14 2.56 -34.64 23.10 10.29 买入资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级盈利预测取得自万得一致预期） （1）生猪养殖行业疫病风险 （2）自然灾害和极端天气风险 （3）产业政策变化风险 （4）进出口贸易政策变动风险 （5）猪价上涨不及预期风险 （6）饲料及原料市场行情波动风险 （7）宏观经济波动风险 （8）产能扩张不及预期风险 （9）生猪养殖补栏情况不及预期 （10）饲料需求回暖情况不及预期 （11）宠物市场扩容速度不及预期 （12）推荐关注公司业绩不及预期 目录 CONTENTS 1.本周行情回顾 2.本周观点 3.本周个股推荐 4.生猪养殖产业链周数据 5.上市公司重要公告 01本周行情回顾 1.1行情回顾市场综述： 2025年1月13日-1月17日，上证综指、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为+2.31%、+3.73%、+4.66%。细分到农林牧渔各子行业来看，宠物食品涨幅较大，畜牧养殖涨幅较小。周涨跌幅生猪养殖产业链个股中，涨幅较大TOP3分别为金河生物、邦基科技、回盛生物，分别上涨14.46%、9.22%、9.16%；跌幅较大为东瑞股份，下跌2.73%。图表1：各行业周度涨跌幅（2025年1月13日-1月17日） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：农林牧渔子行业周度涨跌幅（2025年1月13日-1月17日） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 02本周观点 2.1.12025猪价预期：预计全年均价将回落至12元/公斤区间 我们预计2025年全年猪价均价将回落至12元/公斤区间，相较于之前观点下调猪价预期，主要原因在于25年猪肉需求预期下调，以及目前冬季疫情稳定所带来的产能持续提升，对应到未来猪肉供给的持续上升。虽然25全年猪价走势会受月度和季节性出栏和压栏节奏影响呈现月度间波动，但是预计整体走势呈现逐季度下降的趋势，25Q1、Q2、Q3、Q4猪价季度均价分别将回落到14、13、12、11元/公斤区间。以下通过拆分需求端和供给端论证25年猪价预期： ①需求端：预计25年需求依然难以形成猪价支撑中坚力量，供给仍为猪价影响第一因素 使用猪肉消费旺季冬季猪价，将2023年与2024年进行对比，起始点均从12月开始截止至第二年1月中旬。使用涌益咨询商品猪出栏价数据，2023年前半冬季均价为14.16元/公斤，2024年为15.82元/公斤，同比增幅为1.65元/公斤。但是2023全年行业产能过剩，并且年底冬季行业遭遇大规模疫病，为了防止疫病扩散，大幅加快出栏，所以2023年前半冬季受到高出栏节奏的影响，实际出栏价格受到一定程度更高的下压力。与之对比，2024年行业整体能繁产能和出栏量均低于2023年全年水平，并且2024冬季目前疫病情况相对稳定，并不存在疫病引起的出栏压力。在23和24年冬季猪肉供给量差距较大的背景下，价格差距仅为1.65元/公斤，我们认为这主要是源于目前需求端疲软，餐饮猪肉需求缩量显著，未像23年具备疫情后“报复性”消费势头，24年需求难以对猪价形成强支撑力。我们预计2025年后续猪肉需求端仍然将呈现相对弱势的局面，难以成为猪价支撑的中坚力量，所以今年猪价的第一影响因素依然会是生猪供给方面。2.1.12025猪价预期：预计全年均价将回落至12元/公斤区间 ②供给端：行业产能持续上升，未来猪肉供给量将持续扩大 如上文论述，供给

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