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中信建投 | 大消费团队研究合集

来源：萌宠菠菠乐园时间：2024-08-25 06:36

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《白酒关注中秋运营，大众品看好餐饮链持续复苏机会》

核心观点

今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

【白酒】：密切关注中秋运营状态，跨界布局布局年轻消费者

【啤酒】：销量压力逐步收窄，关注麦芽成本红利

【乳制品】：环比修复有望延续，低估值具有配置价值

【调味品&速冻】：社零数据表现较好，建议逢低布局餐饮链优质标的

【软饮料】饮料市场新品频出，抓住优秀公司的增长机会

【休闲食品】零食需求向好，备货中秋国庆旺季

本周要点：

本周A股上涨，上证指数收于3,117.74点，周变动+0.03%。食品饮料板块周变动-1.25%，表现弱于大盘1.28个百分点，位居申万一级行业分类第22位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：软饮料（+2.45%），调味发酵品（+1.61%），保健品（+1，31%），乳品（+1.05%），预加工食品（-0.10%），啤酒（-0.16%），肉制品（-0.49%），其他酒类（-1.00%），休闲食品（-1.33%），白酒（-1.94%）。

【白酒】密切关注中秋运营状态，跨界布局布局年轻消费者

密切关注中秋运营状态，渠道信心有所回升。回款层面从Q2酒企合同负债看，中秋渠道回款压力较小，预计能够平稳度过。动销层面，部分酒企于8月份开始较早筹划，在扫码红包等针对消费者的投入略微加大，宴席市场成为酒企争夺的主战场，部分经销商信心有所回升，但终端进货仍略有滞后，下周仍需密切关注终端进货情况。由于次高端企业库存仍然略微偏高，我们预计仍有所承压，系统化运营能力较强的高端及地产龙头企业相对稳健，有望继续提升市占率，通过抢夺份额实现较好增长。

运营上与时俱进，跨界布局布局年轻消费者。白酒企业在酿造上尊重传统工艺，在销售运营上持续创新，近年数字化布局效果不断显现，核心竞争力持续增强。随着近期茅台联合瑞幸推出酱香拿铁，联合德芙推出酒心巧克力，在布局年轻消费者的同时，企业与时俱进的能力亦应得到认可。当前白酒板块再次进入到“低情绪”、“低预期”状态中，市场交易拥挤度、活跃度、融资力度回落至历史较低水平，我们认为站在长期维度板块具备较好的投资价值。

【啤酒】：销量压力逐步收窄，关注麦芽成本红利

随着消费持续修复，啤酒销量增速压力逐月收窄，结构升级趋势延续。年初至今啤酒行业经营韧性得到反复验证，上半年龙头公司利润增速均超过20%且利润率持续提升。由于去年同期较高的销量基数以及出货节奏，9月啤酒企业动销存在一定压力，预计部分公司维持负增长。行业仍处于高端化进程，产品结构升级尤其是次高端及以上价格带扩容，是啤酒龙头企业盈利提升的核心驱动因素。四季度是行业签订麦芽长协的重要时点，由于采购地、定价方式等因素不同，各家啤酒企业实际签订采购价格存在差异，但在麦芽整体价格大幅回落前提下，各家酿酒原料成本在24年均有望得到改善。

【乳制品】：环比修复有望延续，低估值具有配置价值

乳品需求不利因素已经缓慢改善，伊利、蒙牛常温液奶逐步回归中个位数稳步增长，产品结构也有所恢复。低温增速依然高于大盘，中秋国庆双节期间有望进一步复苏。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，同时酸奶、奶酪品类也存在一定压力。同时随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，下半年利润率有望得到改善。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。

【调味品&速冻】：社零数据表现较好，建议逢低布局餐饮链优质标的

本周披露社零数据，8月餐饮收入4212亿元，同比增长12.4%，主要由于暑期旺季，旅游出行餐饮等消费整体复苏趋势明显。从板块受益程度来看，餐饮链板块相对占优。结合当前趋势及成长弹性两个维度，我们今年仍然持续看好餐饮链复苏带来的板块机会，由于前期板块调整，餐饮链板块估值水平已经回落，部分标的已经出于估值区间中下水位，预计后续的下跌空间相对有限。考虑到复苏仍将持续，预计餐饮链相关企业有望受益，相关企业业绩有望实现恢复性增长，具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性预期。市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，近几个月消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业；2）原料价格也是今年部分企业利润弹性来源之一。

【软饮料】饮料市场新品频出，抓住优秀公司的增长机会

今年是外出场景全面复苏，饮料市场需求旺盛，各品牌围绕茶饮、电解质水做了重点布局。茶饮类新增入局者东鹏饮料，电解质饮料新增东鹏饮料、王老吉、统一、娃哈哈、今麦郎等，元气森林继外星人、大魔王后再推新品——MAXX含气能量饮料。饮料市场竞争激烈，新品频出，我们认为具有强品牌力和广泛渠道基础的公司能够获得高速增长。

【休闲食品】零食需求向好，备货中秋国庆旺季

休闲零食公司需求持续向好，渠道型公司紧握量贩零食红利，产品型公司积极打磨产品备战中秋国庆。从渠道端来看，可以通过观察零食很忙门店等开店节奏和回本周期观察渠道红利的释放节奏。从需求端看，中秋国庆利好相关礼品销售，洽洽食品已经就坚果礼盒与经销商开始线下各类活动布局，随着旺季到来有望获得良好销售业绩，五芳斋月饼礼盒上线自有门店、经销商和线上电商来布局中秋节气。从成本端来看，瓜子原材料的采购季节即将到来，今年瓜子原材料种植面积增加，采购价格有望下行，关注洽洽食品成本改善；同时关注Q3劲仔食品原材料成本是否改善。

风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

报告来源

证券研究报告名称：《白酒关注中秋运营，大众品看好餐饮链持续复苏机会》

对外发布时间：2023年9月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

安雅泽 SAC 编号：S1440518060003/SFC 编号：BOT242

陈语匆 SAC 编号：S1440518100010/SFC 编号：BQE111

菅成广 SAC 编号：S1440521020003/SFC 编号：BPB626

张立 SAC 编号：S1440521100002

余璇 SAC 编号：S1440521120003

刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003

唐家全 SAC 编号：S1440523060001

《8月黄金延续高景气，定制家居开启普惠引流新潮流》

核心要点：

①8月社零数据：23年8月我国社零总额3.79万亿元/+4.6%（7月同比+2.5%）、增速环比回升，其中：1）金银珠宝类8月零售额同比+7.2%（7月同比-10%），系七夕消费需求持续旺盛，9月开始各家黄金珠宝公司订货会纷纷启动，预计国庆&中秋超长假期有望催化婚庆等需求释放；2）服饰类8月零售额同比+4.5%（7月同比+2.3%）；3）家具类8月零售额同比+4.8%（7月同比+0.1%）。

②8月地产数据：23年8月全国新开工面积、住宅竣工面积、住宅销售面积、房地产开发投资完成额同比-23.6%、10.8%、-15.4%、-11.0%。地产政策利好持续释放有望带动地产销售改善、支撑家居板块估值；9月以来多家定制家居公司推出普惠引流套餐，有望提振“金九银十”家装消费旺季，预计引流效果有望带来短期销售改善。

地产&家居数据：

新房销售面积：本周（9.9-9.15），33个城市新房共成交199.57万方，环比上周10.5%，较去年同期-14.2%（较上周提升19.2个百分点）；8月，33个城市新房共成交981.6万方，环比持平、同比-31.8%（较上月回升5.6个百分点）。二手房销售面积：本周（9.9-9.15），16个城市二手房共成交149.4万方，环比+9.7%，较去年同期+68.5%（较上周提升31.7个百分点）；8月，16个重点跟踪城市二手房共成交640.4万方，环比+4.3%、同比-2.8%（较上月回升7.9个百分点）。家居公司8月终端接单，预计整体个位数增速；工厂端接单预计整体增速持平到个位数增长。

纺服数据：

棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至9月15日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为18166、17285、17532元/吨，环比上周变动-0.4%、+1.9%、+2.4%；国际棉花价格为99美分/磅，环比上周变动+2.7%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为24535、23340元/吨，环比上周变动-0.1%、+3.4%。

品牌服饰电商流水：根据魔镜数据，23年8月品牌服饰淘宝系+京东+拼多多平台合计线上流水：李宁（-13.7%）、安踏（-10.1%）、FILA（+10.4%）、特步（-3.4%）、361度（+13.1%）、迪桑特（+21.6%）、始祖鸟（-18.5%）；国际品牌中，耐克（-18.0%）、阿迪达斯（-41.3%）、安德玛（-28.4%）；户外露营品牌中，牧高笛（-3.1%）。

黄金钻石：

金价：截止9月15日,COMEX黄金收盘价为1945.6美元/盎司，环比上周+0.15%；SHFE黄金收盘价为469.72元/克，环比上周+0.62%。印度培育钻石进出口：23年8月印度培育钻石毛坯进口额1.35亿美元/+19.8%、环比+15.7%；培育钻石裸钻出口金额1.18亿美元/-17.8%，环比+11.5%。

造纸数据：

截止到9月15日（周五），1）浆价：阔叶浆均价为4839元/周环比+2.5%/年同比-27.7%，针叶浆均价为5687元/周环比+0.5%/年同比-23.9%。2）主要纸品：双胶纸均价为5650元/周环比+0.4%/年同比-9.1%，生活用纸均价为6458.33元/周环比+0.5%/年同比-19.4%，白卡纸均价为4610元/周环比+0.7%/年同比-13.2%，箱板纸均价为3743元/周环比+0.8%/年同比-19.1%。

风险提示：

1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

报告来源

证券研究报告名称：《8月黄金延续高景气，定制家居开启普惠引流新潮流》

对外发布时间：2023年9月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

叶乐 SAC 编号：S1440519030001/SFC 编号：BOT812

黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001

张舒怡 SAC 编号：S1440523070004

魏中泰 SAC 编号：S1440523080003

《8月消费边际改善，关注黄金珠宝和奥特莱斯》

核心观点

8月社零总额37933亿元，同比增速达到4.6%，好于wind预期3.5%，剔除波动因素来看，社零2年复合增速为5%，4年复合增速为+2.9%。细分类别中，可选消费品增速回升幅度较大，化妆品增速最高（同比+ 9.7%），黄金珠宝景气度维持（金银珠宝类同比+ 7.2%）。我们建议关注：【1】黄金珠宝板块，偏好黄金消费的趋势有望延续，短期人民币金价波动主因为汇率波动；【2】奥特莱斯业态增速好于其他零售业态，追求性价比消费和体验式消费背景下仍然具有优于行业平均增速的潜力。

行业动态信息

本周（9.8-9.15）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-2.06%、0.75%，相对上证综指，分别跑输2.09pct、跑赢0.72pct，相对沪深300分别跑输1.23pct、跑赢1.59pct，在中信一级行业中排名第25、9。

板块表现：

社服：酒店板块涨跌幅第一（+3.36%），餐饮>景区>出境游>免税，涨跌幅分别为+1.17%、+0.51%、+0.35%、-3.26%。

商贸零售：专营连锁板块涨跌幅第一（+2.35%），专业市场经营>一般零售>贸易>电商及服务，涨跌幅分别为+2.20%、+0.53%、+0.22%、-2.36%。

板块跟踪：

社零：1. 8月社零总额37933亿元，好于wind预期(+3.5%)，除汽车以外同比 +5.1% 2.美团闪购：过去四个季度美团闪购规模已达1750亿元 3. 拼多多跨境平台Temu马来西亚站上线。

旅游：1.国庆全国铁路预计发送旅客1.9亿人次。预计国庆黄金周期间，日均旅客座席能力较2019年同期将增长18.5％。2.同程旅行：中秋国庆假期机票均价较“五一”假期上涨13% 3.民航局：8月旅客运输规模再创新高，较2019年同期增4.5% 。

酒店：根据调研报告显示，今年第二季度，中国地区筹建中的酒店项目有3666个，约67.9万间客房，仅次于美国的5572个项目约66万间客房。

餐饮：9月14日百胜中国宣布，公司将把总体战略转向“增长”。公司公布了未来三年的财务及发展目标：2026年将达到20000家门店的目标，同时力争在2024至2026年三年间，系统销售额和经营利润实现高单位数至双位数的年均复合增长，每股盈利实现双位数年均复合增长。

风险提示：

1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。

报告来源

证券研究报告名称：《8月消费边际改善，关注黄金珠宝和奥特莱斯》

对外发布时间：2023年9月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘乐文 SAC 编号：S1440521080003/SFC 编号：BPC301

陈如练 SAC 编号：S1440520070008/SFC 编号：BRV097

于佳琪 SAC 编号：S1440521110003

《新股热威股份解读；本周清洁电器景气度回升》

核心观点：热威电热是一家专业从事电热元件和组件的研发、生产及销售的企业，拥有较为完整的产品体系，其股权结构稳定，高管团队技术实力强劲，已经进入全球电热元件头部行列。公司2019-2022年营业收入CAGR达到8.07%，2022年收入接近17亿元，其中民用电器及国外收入占比更高，各产品毛利率位于20%-40%，新能源毛利率快速提升，国内外毛利率接近30%，同时费用率回归正常水平并保持稳定，归母净利润从2020年的1.14亿元增长至2022年2.42亿元，CAGR为11.82%，增速快于营业收入。

本周行情回顾：家电板块跑赢沪深指数：本周（9月11日-9月15日）沪深300周变动为-0.83%，家用电器板块周变动为-0.71%，跑赢沪深300指数0.13pct。个股方面，本周JS环球生活、倍轻松、四川长虹涨幅居前三，四川九洲、天银机电、深康佳B等跌幅较大。

行业数据跟踪：2023W37部分大家电销售增长，扫地机+洗地机需求显著回升。

原材料、运价及汇率：铜材、铝材、塑料价格环比上涨，钢材价格环比下降。相较上周，沪铜指数上涨1.39%，沪铝指数上涨1.58%，线材指数下降1.98%，塑料指数上涨1.19%。CCFI指数处于低位：截至9月15日，综合指数为875.21，相比去年同期下降66%，相比上季度同期下降6%。人民币汇率持续贬值：截至9月15日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.27、7.77、9.03。

家电公司重点信息更新：融捷健康原董事长吕向阳先生辞职，公司董事会选举邢芬玲女士为公司第六届董事会董事长。长虹美菱原证券事务代表潘海云女士辞职，将在公司控股子公司任职。佛山照明司董事兼总经理雷自合先生、董事张险峰先生辞职，雷自合先生到公司控股子公司国星光电任职，张险峰先生将不再担任公司任何职务。

风险提示：1）宏观经济增长放缓；2）海外需求不及预期；3）原材料价格上涨；4）供应链运行受阻。

报告来源

证券研究报告名称：《新股热威股份解读；本周清洁电器景气度回升》

对外发布时间：2023年9月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

马王杰 SAC 编号：S1440521070002

《近期白羽祖代鸡更新情况如何？》

核心观点

中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2023年8月祖代更新20.74万套（同比+215%），强制换羽1.40万套（去年同期为0）；1-8月累计更新89.75万套（同比+42%），累计强制换羽15.42万套（同比-8%）。从祖代更新结构看，Mysteel数据显示1-8月科宝占比25.80%、圣泽901占比20.97%、AA+/罗斯308占比18.56%、利丰占比12.08%、沃德188/广明2号占比13.26%/9.33%。考虑海外引种状况逐步改善及国产品种推广，预计全年祖代鸡更新量120万套左右。本周（9.11-9.17）烟台苗鸡2.04元/羽（环比-0.27元/羽），周前期毛鸡价格下跌、市场苗供应充足及饲料涨价抑制补栏等因素致苗价走低；周后期毛鸡价稳中暗加，养殖端补栏情绪恢复，苗价止跌回升。展望后市，鸡苗供应或相对充足，养殖端计划春节前出栏三批鸡，补栏情绪尚可，预计苗价或小幅回升。

行业动态信息

生猪：猪价较上半年回暖，产能去化节奏或受扰动

当下，由于出栏体重持续下降和标肥价格逐步逆转，为后续养殖端压栏、二育等提供了基础，形成了猪价的反抽上涨行情。

禽：白鸡苗价止跌回升，黄鸡价格震荡

白羽鸡行业景气度已触底回升，黄鸡产能去化带动基本面改善。

种业：关注西北干旱对玉米制种的影响，以及转基因产业化进程

从中长期来看，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质行业龙头。

动保：关注动保企业养殖复苏后的估值修复

未来养殖行情边际改善，替抗、宠物等成长赛道和非瘟疫苗等新产品研发有望提供市场增量，头部企业业绩有望持续增长。

宠物：海外需求拐点有望到来，国内业务观察消费复苏

2022年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2706亿元，同比增长8.7%，整体增速有所减缓。国内宠物行业处快速发展基本面未变。

饲料：7月全国饲料总产量2713万吨