闭店数量激增、扩张止步，18亿商誉悬顶的瑞派宠物拟港股上市

在“它经济”蓬勃发展的助力之下，国内大型宠物连锁医院品牌瑞派宠物医院(下称“瑞派宠物”)正式向资本市场发起冲刺。2025年年底，瑞派宠物正式向港交所递交上市申请。

瑞派宠物引用灼识咨询报告显示，截至2025年6月30日，凭借548家在营宠物医院的规模，瑞派宠物成为中国第二大宠物医疗服务提供商。

虽然号称全国性大型连锁宠物医疗服务提供商中唯一实现净利润的企业，但是瑞派宠物

2022年至2024年已累计亏损3.72亿元，直至2025年上半年才勉强盈利1553.6万元。

2022年、2023年瑞派宠物先后收购了超过100家宠物医院，疯狂的扩张模式也让公司的资产负债表上累积了高达约18亿元的商誉，一旦业绩未达预期或者市场环境发生变化，大规模的商誉减值也将让勉强盈利的瑞派宠物由盈转亏。

现如今，瑞派宠物的扩张步伐已大幅放缓，顶峰时期的580家医院已缩减至目前的538家，持续的失血之下瑞派宠物也不得不将之前的直营店模式改为加盟模式。

扩张大幅放缓，2025年已有27家门店关闭

瑞派宠物的核心业务为诊疗服务，主要包括基础医疗与专科医疗两大板块。截至最后实际可行日期，瑞派宠物拥有由538家在营宠物医院组成的庞大网络，其中121家为自建宠物医院，417家为收购宠物医院，收购医院占比超77%。

瑞派宠物通过自创的兽医发展伙伴（Veterinary Development Partners, “VDP”）模式公司进行了快速收购和扩张，该模式通常在收购中获取约60%的股权，原团队保留约40%的股份。

“该模式既确保我们对收购医院的控制权，便于推行连锁品牌经营理念，又与原团队形成利益共同体，激发核心团队的长期经营动力。”瑞派宠物表示。

从数据来看，瑞派宠物的扩张势头主要集中在2022年至2023年，公司分别收购了64家和45家医院，而在2024年和2025年上半年，公司收购医院的数量分别为10家和7家，扩张趋势呈现大幅放缓的势头。

从医院类型来看，社区医院占据瑞派宠物医院数量半数以上，2022年、2023年瑞派宠物新设、收购医院数量分别为52家和44家，但是2024年和2025年上半年，新设、收购医院数量已经大幅减少到了11家和5家，而关闭的社区医院数量也在2024年和2025年上把年出现了大幅增长。

2022年、2023年瑞派宠物社区医院分别关闭了18家和13家社区医院，而2024年关闭医院数量大幅增加到了38家，关闭数量是2023年的近3倍，2025年上半年关闭的社区医院数量也达到了23家之多。

2022年、2023年，瑞派宠物区域中心医院的新设、收购数量分别为35家和31家，但是2024年和2025年上半年新设和收购数量分别缩减至6家和3家。2023年区域中心医院仅关闭1家，但是2025年上半年关闭数量已达3家。

作为面积最大的城市中心医院在报告期内并未有关闭门店，但是2025年上半年新设、收购的医院仅有1家，较2024年6家的数量也大幅减少。

从医院总量来看，2023年瑞派宠物的医院总量达到峰值的580家，2024年一年关闭了15家医院门店。

值得注意的是，瑞派宠物关闭门店数量在2025年出现了加速的趋势，截至2025年上半年，瑞派宠物医院门店仅有548家，闭店17家，而截至最后实际可行日期，瑞派宠物在营宠物医院数量已缩减至538家，较2024年已有27家医院门店关闭。在社会整体消费形势下行的趋势之下，瑞派宠物医院门店的关闭数量出现了大幅增长的趋势。

约18亿元商誉悬顶，为改善业绩将放开加盟

虽然瑞派宠物通过VDP模式加速了扩张，但是也直接推高了瑞派宠物的商誉。数据显示，报告期(2022年至2024年以及2025年1至6月)内，瑞派宠物商誉由期初的16.16亿元上升至期末的17.92亿元，其占总资产的比重也由40.13%显著攀升至约51%。

这也意味着，瑞派宠物超过一半的资产由收购溢价构成，如果未来公司旗下收购的医院业绩不达预期或市场环境发生不利变化，公司可能面临大规模商誉减值。这将直接、一次性地冲减当期利润，导致利润大幅波动甚至由盈转亏。

而此前已有先例。2023年，因部分被收购医院业绩未达标，瑞派宠物计提商誉减值1.37亿元，直接导致当年净亏损激增至2.5亿元。

对于大额商誉可能带来的大规模减值风险，瑞派宠物也明确表示，我们无法保证我们将来不需要录得商誉减值，或相关减值并不重大。任何针对我们的商誉的重大减值亏损均可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

瑞派宠物的疯狂扩张也为其带来了较大的负债压力。截至2025年10月31日，瑞派宠物流动负债净额已攀升至24.63亿元。此外，瑞派宠物还面临大额赎回负债的压力，2022年至2024年，赎回负债支出分别高达1.18亿元、1.30亿元和1.29亿元，三年累计超 3.77亿元。

截至2025年6月30日，瑞派宠物赎回负债账面值仍有28.22亿元，占总负债比例超60%。赎回负债的来源，是瑞派宠物在多轮融资中与投资方签署的对赌协议义务。

招股书明确指出，双方约定的条款为，当公司未能在约定时间内完成上市，投资方有权要求公司或实控人赎回股份，这一赎回权在递交上市申请时自动终止，但若上市失败，公司将面临巨额偿债压力，甚至可能导致实控人股权抵债、控制权变更。

重重重压之下，瑞派宠物此番能否上市成功，事关重大。

为了改善经营业绩，瑞派宠物也开始选择放开加盟。“我们计划引入特许经营模式，以扩大瑞派品牌的影响力并提升运营标准。我们正尝试通过医院加盟等创新模式，进一步扩大服务网络半径，增强服务触达能力，从而提高品牌溢价和在行业内的影响力。加盟门店将会成为未来我们收购对象的重要储备。”

此次选择赴港IPO，也是瑞派宠物缓解资金压力的路径之一。招股书显示，本次IPO募集资金将主要用于扩大宠物医院网络；全面提升宠物健康管理服务能力，重点聚焦于学科建设与人才培养，以及医院硬件设施的优化；发展信息技术基础设施与加快业务数智化进程；品牌建设和市场营销；以及用作运营资金及一般企业用途。

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