萌宠经济千亿市场，你贡献多少？

我们要研究的行业是宠物食品赛道，它属于宠物行业中的最大子赛道（占比55%）。我国宠物行业2010年开始兴起，而欧美地区则在1970年就开始盛行“萌宠”，前后相差近40年。

“萌宠文化”的盛行需要时代背景，比如居民消费能力提升，单身人群增长，老龄化、丁克家族等社会和人口结构的变化，基于此催生出对宠物的陪伴需求。宠物的定位，从“看家养院”的功能属性，向“孩子、亲人”等具备情感依托需求的角色转变。

因此，研究宠物消费行业的规律，和研究居民消费结构类似，行业发展的长期规律，一定是从温饱需求（宠物食品）、向身体健康、长寿（宠物医疗）和娱乐（宠物用品，宠物婚礼）等递进式发展。

图：中宠股份股价走势

来源：Wind

本篇报告，以中宠股份为切入点，来洞察宠物食品行业有哪些特征：

1）宠物行业未来的增长逻辑如何拆解？

2）美国宠物行业各阶段有何特征？

3）中国宠物行业长期来看，会经历从扩量到存量两个阶段，不同阶段竞争壁垒看什么？

01 宠物消费产业链

首先，我们以产业链视角，梳理一下宠物行业各个环节参与者和代表公司的财务情况。

图：宠物行业产业链

来源：高途财经研究院

宠物食品（占宠物行业60%份额）——主要包括三部分，分别为干粮、湿粮和零食点心，2014年-2019年复合增速增速为30%；

宠物用品（占宠物行业19%份额）——主要包括玩具、猫砂、项圈、沐浴露等，2014年-2019年复合增速为14%；

宠物医疗（占宠物行业12%份额）——主要包括治病和疫苗，2014年-2019年复合增速为18%；

【结论】宠物市场，细分子行业中体量从大到小，依次为宠物食品>宠物用品>宠物医疗，子行业增速方面从快到慢依次是宠物食品（30%）>宠物医疗（18%）>宠物用品（14%）。所以，宠物食品是整个宠物消费市场中天花板高、增速快的赛道。

来看代表公司财务数据：

图：代表公司财务数据

来源：年报

从体量和历史增速上来看，中宠均高于佩蒂，但两者在毛利率和净利率方面差异并不大。不过要注意的是，中宠和佩蒂主营业务是为外资宠物食品企业做代工。以2020年年报数据为基准，中宠73.51%的收入来源于代工，而佩蒂85%的收入来源于代工，相比而言佩蒂更依赖于外资厂商。

02 宠物行业的变化

图：宠物行业发展历程

来源：2020年中国宠物行业蓝皮书

我国宠物行业的发展共经历三个阶段，其中前两个阶段主要靠政策驱动，对宠物的态度从禁养→限养→规范养宠。

1994年政策方面宣布对宠物态度从禁养放宽到限养，政策刚开放一个口子，玛氏作为全球宠物食品领域的巨头就火速入驻中国市场。

但国内宠物行业真正的高速崛起出现在2010年以后，伴随着宠物食品标准出台，资本助力、人口结构中老年化加剧、结婚率下滑等等，催生人们对宠物在情感上的依赖。根据券商统计2010年到2020年，我国宠物市场年均复合增速高达31%。

根据银河证券梳理，宠物行业从1990年发展至今，共经历了五个方面的转变：

①地域转变（从农村到城市）——城镇化率提升，独生子女政策导致家庭人口规模变小，消费能力提升，以陪伴心里养育宠物；

②年龄转变（老年人到青年）——80后、90后走上职场，消费意愿和消费能力提升，逐步成为养宠行业的主力军；

③目的转变（从看门到陪伴）——以前犬类的功能主义是看家、护元，现在则以陪伴、逗乐为主；

④饲养方式转变（粗养到精养）——由于购买力水平提升，对宠物的情感转变为依赖，因此更加重视宠物的营养和健康；

⑤品种转变（国有到进口）——犬猫的品类多达上百种，不同品种和生活习性带动行业整体发展。

03 宠物行业增长空间

那么，宠物行业上述5个特征的转变，如何量化呢？

宠物行业市场规模可拆分为量*价两个维度，其中量方面的因子主要是家庭养宠物渗透率和家庭养宠数量，价方面则是消费金额，可用以下公式表达：

宠物行业增长=（1+家庭宠物渗透率）*（1+户均养宠物数量）*（1+单只宠物消费金额）-1；

伴随结婚率下滑、晚婚晚育、老龄化加剧等，对宠物情感需求的提升带动整个行业宠物数量的增长。

CBNData《2019年宠物消费生态大数据报告》显示：截至 2019 年，中国的养宠家庭数量为9978 万户，五年内增长 43.9%。但我国 2019 年的宠物渗透率（即拥有宠物的家庭占所有家庭的比例）仅为 17%，仍显著低于美国的 68%、澳大利亚的 62%和英国的45%。

图：各国宠物家庭渗透率情况

来源：中商产业研究院

此外考虑到美国、澳大利亚、英国等地区居民人均住房面积大，以乡村别墅公寓为主，而我国城镇以高层为主，人均居住面积相对较小，因此宠物家庭渗透率方面，我们以日韩为参照。若未来5年，渗透率从17%提高到韩国26%水平，则增长空间为1.5倍。

户均宠物数量方面，目前美国一户家庭平均养育1.46只宠物，日本家庭养育0.35只，中国家庭养育0.27只，若未来5年达到日本水平，则中国家庭户均宠物数量增长空间为1.3倍。

综上来看，宠物数量方面，未来5年大约有2倍增长空间。

伴随人均可支配收入增长、消费升级趋势，养宠人士情感上对宠物的依赖，更愿意为宠物支付高额费用。

近年来我们GDP增速换挡，导致人均可支配收入增速从2013年的8.10%下滑到2020年的2.10%水平，此处我们暂且预估单只宠物的消费金额增速以近三年人均可支配收入增速均值4.8%为参考。

图：宠物行业增速情况

来源：高途财经研究院

【结论】将驱动宠物行业增长的三个因子叠加一起，粗略测算行业未来5年年化复合增速大致为20%左右，其中渗透率提升是现阶段最主要的增长来源。

04 复盘美国宠物行业发展

研究大消费品行业的发展规律，海外成熟国家的发展史是一个很好的参考和对标。

1900年到1970年，美国城镇化率从40%提升到73.60%，催生居民养宠意识增长，拥有宠物的出发点从看门转为陪伴。同期美国完成2次工业革命为宠物食品商业化提供工业基础。这时期美国宠物行业处于萌芽期。

1970年以后，伴随美国人均GDP超过8000美元，宠物行业进入快速发展阶段。1988年到2008年，美国家庭宠物渗透率从56%提升到62%，这个阶段宠物行业的增长看宠物数量增长。

2000年以后，宠物行业的增长看消费升级，高品质和健康化为主要驱动因子。由于宠物数量近乎饱和，据统计，2016年美国约 8469 万家庭至少拥有 1 只宠物，2019 年该数据仅增加至8490 万，增幅有限，也就说这个阶段宠物行业进入存量市场，行业的增长重点落在单只宠物消费额提升——结构升级，走高端路线。

目前，美国宠物行业的主要参与者是玛氏和雀巢，CR2为50%。而它们扩展高端品牌的手段主要两种——自研&收购。

图：玛氏、雀巢高端产品线以高端为主

来源：中泰证券

图：玛氏自1935年开启宠物行业并购步伐

来源：中泰证券

注意，宠物行业全球巨头玛氏（全球市占率24%，美国市占率19.7%），其历史上有十多起宠物领域并购案，但大多发生于2014年以后。这意味着当行业进入存量竞争阶段，高端产品来源主要靠并购。

【结论】复盘美国宠物行业发展能发现，宠物行业扩量阶段核心在于加大渠道和产能布局，以此承接行业增长。当行业进入存量竞争阶段，品牌和产品力水尤其重要。

05 国内宠物行业

目前，我国宠物行业刚进入放量阶段，行业中玩家大体可分为三类，分别为外资（玛氏、雀巢）、宠物食品海外代工厂转型做自主品牌（中宠+佩蒂），一级市场以线上为主要的新兴品牌商（伯纳天纯、疯狂的小狗、麦富迪、比瑞吉）。

图：2020年双十一京东猫粮狗粮前9名品牌商

来源：国泰君安

从去年双十一宠物食品品牌商排名来看，中国企业的参与者主要集中在猫狗零食领域，而宠物食品中的主粮板块依然以外资为主。

图：宠物食品品牌忠诚度不高

来源：开源证券

而在选购宠物食品时，中国消费者品牌黏性并没有那么高，通常会尝试2-3个品牌，其中64%的宠物主人选择不固定品牌。

06 头部公司核心指标对比

国内宠物市场中短期以扩量为主，进入成熟期之后在存量竞争阶段，则以产品力为主。因此，横跨宠物食品行业全周期来看，我们要重点关注渠道、产能和产品力这三个维度。

新锐品牌（伯纳天纯、疯狂的小狗、麦富迪、比瑞吉）主打线上营销推广，而代工为主的中宠和佩蒂年报中并未披露不同渠道的占比情况，只能大致看一下其渠道类别。

中宠股份——电商渠道（京东、亚马逊）、商超（大润发、华润）、入股宠物医院新锐鹏集团；

佩蒂股份——电商渠道、商超，宠物医院等；

从类别上来看，两家的渠道方式差异不大，而整个行业在渠道类比上都没有太大的差异。

图：中宠和佩蒂产能情况

来源：年报

具体到财务科目，产能主要体现在固定资产和在建工程中，我们将里固定资产和在建工程合并视为其产能源动力，来对比一下各家资产创收和创利情况。

图：固定资产效率

来源：高途财经研究院

从固定资产效率层面来看，中宠在资产创收和资产创利方面都优于佩蒂股份。

图：市场主要品牌旗下产品种类及数量情况

来源：银河证券

从产品种类和数量方面来看，中宠优于佩蒂，但是与国产其他品牌相比，比瑞吉和乖宝的表现也十分亮眼。这两家还未上市但值得追踪。

2020年9月有新闻称乖宝准备IPO， 2018年乖宝集团在全球收入达到13亿元，其中国内收入占比过半，达到近7亿元规模。而比瑞吉的股东名单中有高瓴资本身影。

来源：银河证券

从国内外不同品牌客单价和成分配表上能发现高端产品的原材料为新鲜鸡肉、而中低端产品的原材料为鸡肉粉、鸭肉粉。而对于宠物食品来说，其直接材料占比大致为50%-70%左右，因此原材料决定其产品定位。

中宠收购新西兰的NPTC和ZPF公司，目的是利用当地天然丰富和安全的原材料资源。而佩蒂原材料采购，主营来源于国内、中亚、东盟和南美洲。

07 总结

宠物行业——整个宠物行业未来5年会呈现2.5倍增长趋势，其中贡献最大的因子是家庭养宠渗透率提升。而当宠物行业步入成熟阶段（美日当下情况）后，行业增长的驱动力在于结构升级，高端产品占比提升。

行业竞争格局——目前宠物食品行业还是以外资为主，比如玛氏（美国）、雀巢（美国）和尤佳妮（日本），国内新锐宠物品牌众多，市占率不集中。比如美国宠物市场CR3为53%，中国宠物市场CR3仅仅为14.9%。

竞争壁垒——行业当下处于扩量阶段，类似美国1970年-2000年阶段，这个时期各大玩家的竞争点在渠道和产能。后续当行业进入存量竞争阶段，各大玩家的竞争点则过渡到高端产品线、产品力方面。

经营数据——渠道方面没有中宠和佩蒂具体数据情况，但产能和产品力方面，中宠显著优于佩蒂。此外，在产品力层面，一级市场的比瑞吉和乖宝同样值得重点关注。

报告执笔：都晓昕 指导：阿干老师

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