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2023年天元宠物分析报告：全品类宠物产品提供商，稳健发展

来源：萌宠菠菠乐园时间：2024-09-19 00:16

公司概况：国内最大全品类宠物用品公司

深耕宠物行业 20 年，一站式宠物产品供应商

公司成立于 2003 年，前身是天元宠物用品有限公司，于 2016 年 2 月完成股份制改革。公司主要从事宠物用品的设计开发、生产和销售业务，产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等。公司作为国内较早进入宠物行业的企业之一，已发展成为全品类宠物产品供应商。 2022 年，公司营业总收入 18.9 亿元，同比+1.7%，归属净利润 1.3元，同比+19.7%。受疫情影响，2022H1 上海港/宁波港出货面临压力，此外加拿大禽流感也导致公司宠物食品供应受到影响，公司实现营业总收入 8.6 亿元，同比+5.3%，归属净利润 4769.5 万元，同比+5.0%。2022H2，受海外客户去库存影响，公司实现营业总收入 10.2 亿元，同比-1.1%，受益于汇兑收益（约 1603 万元），归属净利润 8094.9 万元，同比+30.5%；剔除汇兑影响，归属净利润基本持平。

2023Q1-3，公司实现营业总收入 15.3 亿元，同比+1.3%。2023Q1/Q2/Q3，公司宠物用品收入分别约为 2.8 亿/3.3 亿/4.1 亿元，同比-13%/-3%/-15%，下降主要受下游客户去库影响，伴随下游客户去库接近尾声，我们预计 Q4 起公司宠物用品收入增速将有所恢复。2023Q1/Q2/Q3，公司宠物食品收入分别约为 1.5 亿/2.4 亿/1.1 亿元，同比+50%/+152% /-29%，维持高增长。但受到其它代理商清库存影响，我们推测下半年公司宠物食品收入增速将放缓。 2023Q1-3，公司归属净利润 5221.1 万元，同比-45.0%，归属净利率 3.42%，同比 -2.88pcts，主要是受宠物食品业务净利率下降影响。

产品以宠物用品为主，业务以出口为主。公司从宠物用品起家，2020 年开始着力发展宠物食品。分产品来看，2023H1，公司宠物窝垫/猫爬架/宠物玩具/宠物食品/其他用品营业收入分别 1.1/1.7/1.3/3.9/1.9 亿元，占主营业务收入比重 11.4%/16.9%/12.9%/39.5% /19.3%。公司宠物用品以境外销售为主，客户包括大型连锁商超（美国沃尔玛、KmartAUS、 TRS、Birgma、KOHNAN 等）、电商平台（Amazon、Chewy 等）和大型宠物用品连锁企业（Fressnapf、Petco）等；宠物食品以境内销售为主，公司负责渴望、爱肯拿等国际知名品牌跨境电商销售，客户包括天猫国际、天猫、京东国际等。2023H1，随着宠物食品境内收入的快速提升，公司内销占比提升至 48.0%；2022H1，欧洲/北美/大洋洲/亚洲/其他国家收入占比分别为 20.6%/23.0%/14.0%/6.4%/3.3%。

股权结构：实控人高比例持股，股权激励充分

公司实际控制人为薛元潮、薛雅利兄妹，通过直接+间接持股，薛元潮/薛雅利分别持股 36.23%/5.58%，合计持有公司 41.81%股权。

核心管理层教育背景优秀，股权激励绑定管理层。公司秉持着“创意、拼搏、感恩、共荣”的核心价值理念，内部团队氛围良好，高层团队稳定，教育背景优良。公司董事长、总经理均为重点大学毕业本科生，学历背景优秀。公司先后于 2011 年 12 月、2015 年 12 月、2017 年 5 月实施了三次员工股权激励。24 名中高层管理人员通过员工持股平台同旺投资、杭州乐旺合计持股 18.88%，总经理江灵兵直接持股 11.68%。

宠物行业：高速成长，空间广阔

宠物行业：发达国家进入成熟期，中国仍处在高速发展阶段

宠物一般是指家庭饲养的、作为伴侣动物的狗、猫、淡水观赏鱼、鸟、爬行动物等。宠物行业主要包括：1）宠物食品：最大的细分市场，包括宠物主粮、宠物零食、宠物营养品等；2）宠物医疗：医院和个体诊所的诊疗服务；3）宠物用品：细分品类较多，包括猫爬架、窝垫、宠物玩具、牵引绳、清洁护理等；4）宠物服务：包括洗护、美容等；5）其它服务：宠物保险、宠物寄养等。天元宠物从事行业主要为宠物用品和宠物食品。全球宠物商品市场 1711 亿美元，发达国家养宠渗透率较高、已步入成熟阶段。根据 Euromonitor，2022 年全球宠物商品市场（不含服务类）零售规模为 1711 亿美元，预计未来 5 年 CAGR 5.8%。其中，美国是全球第一宠物饲养与消费大国，2021 年家庭养宠渗透率已达 70%，2022 年宠物商品市场零售额达 714 亿美元，预计未来 5 年 CAGR 4.1%； 2022 年，西欧/日本宠物商品市场零售规模分别为 346 亿/57 亿美元，预计未来 5 年 CAGR 4.9%/4.9%。

我国宠物行业快速发展，2022 年城镇猫狗市场规模（包含商品和服务）约为 2700 亿元。国内的宠物行业起步于 20 世纪 80 年代，以花鸟市场为主，而传统意义上的宠物市场尚未成型。到了 20 世纪 90 年代，随着国外知名宠物品牌进入中国国内市场，行业发展进入了萌芽阶段。21 世纪之后，家庭对宠物观念开始转变，宠物角色发生变化，对宠物产品的需求逐渐升级；2013 年之后，资本开始布局宠物市场，并随着互联网平台的发展，各大宠物在线服务平台相继涌现；2016 年至今，国内宠物市场逐渐发展出了全生命周期服务的产业链，线上线下渠道逐渐完善，宠物食品愈发个性化、多元化，宠物用品则向智能化、物联化发展，多种宠物消费业态出现；根据京东《中国宠物行业趋势洞察白皮书》， 2021 年中国家庭养宠渗透率为 18%。根据派读宠物《中国 2022 年宠物行业白皮书》，2022 年城镇猫狗消费市场规模（含服务类）达 2706 亿元。根据 Euromonitor 数据，2022 年，我国宠物狗/猫数量同比-5.9%/+2.8%至 8672 万/9896 万只，其中单只狗/猫的宠物食品平均消费金额同比+6.2%/+11.6%至 251 元/271 元/只（约 37 美元/40 美元/只）。相较美国/ 日本/韩国单只狗的宠物食品平均消费金额 377 美元/262 美元/267 美元/只，单只猫的宠物食品平均消费金额 155 美元/239 美元/390 美元/只，我国宠物消费仍然有较大提升空间。

宠物食品：高频刚需，海外品牌优势突出

全球宠物食品市场规模 1235 亿美元，其中中国市场规模约为 487 亿元，预计未来 5 年 CAGR 10%。根据 Euromonitor，2022 年全球宠物食品市场零售规模约为 1235 亿美元，其中美国/西欧/日本分别为 483/255/41 亿美元，占全球比重分别为 39.1%/20.6%/3.3%；发达国家宠物食品经过近百年发展，市场较为成熟，Euromonitor 预计未来 5 年美国/西欧 /日本 CAGR 分别为 4.1%/4.5%/4.6%。2022 年，中国宠物食品市场规模约为 487 亿元， Euromonitor 预测未来 5 年 CAGR 为 9.9%。

宠物食品品牌化特征显著，双巨头全球高市占率。宠物食品高频刚需复购，宠物主关注宠物食品的安全和健康，龙头品牌经过多年深耕，在配方、营销上领先，品牌效应显著。通过自主培育/并购，龙头企业实现全品类、全消费人群覆盖、多品牌布局，全球范围内高市占率。根据 Euromonitor，2022 年玛氏/雀巢普瑞纳在全球宠物食品市占率达 21.5% /20.1%，CR2 高达 41.6%。

国内宠物食品市场较为分散，本土品牌市占率提升。根据 Euromonitor，2022 年中国宠物食品公司市场 CR10 为 29.8%，其中玛氏/雀巢市占率分别为 8.7%/3.1%。主粮领域（尤其中高端）进口品牌优势仍较为显著，本土品牌凭借原材料、人工成本优势在零食领域市占率更高。近年来，以麦富迪、顽皮和伯纳天纯等为代表的本土品牌高增长，市占率持续提升。

宠物食品渠道：发达国家以线下商超和专业宠物连锁为主，国内以电商为主。海外发达国家 KA 渠道成熟，且已有 petsmart、petco 等大型连锁宠物店，宠物食品渠道仍以线下为主。根据 Euromonitor，2022 年，美国宠物食品行业商超/专业宠物连锁店销售占比分别为 39.1%/26.6%，线上占 31.6%。宠物食品产品标准化、品牌化程度高，进口食品优势较为显著，适合线上销售，而国内电商发达，综合电商平台+跨境购渠道成为主流，2022 年中国宠物食品线上渠道销售占比达 66.1%。

宠物用品：品牌化程度低，市场分散

宠物用品：宠物消费升级需求，类快消品，智能宠物用品快速增长。宠物用品包括宠物日用（窝垫、猫砂、喂食器）、宠物玩具（磨牙、球类、爬架）、宠物洗美（沐浴、护发等）和宠物出行用品（牵引绳等），宠物主满足基础的“吃”的问题之后，消费升级继而关注宠物的外观、情绪、玩乐等。宠物用品品类众多，猫砂、洗护清洁用品等为耗品高复购，窝垫等由于气味、易被咬破等因素更换频率也在 1 年左右，其它玩具/服饰类时尚属性强，推新带动购买特征较为明显。根据艾瑞咨询，中国消费者购买宠物日用品/宠物玩具/ 宠物洗美/宠物出行工具的频次为每季度 2 次以上。自动喂食器/饮水器、智能猫砂盆、宠物摄像机等智能产品解决养宠痛点，从而快速增长，京东数据显示，2020 年宠物智能用品 sku 数量增长了一倍以上，销售额和用户数同比增长 40%以上。根据派读宠物《中国 2022 年宠物行业白皮书》，2022 年宠物智能用品渗透率为 56.4%，同比+3.5pcts，其中智能饮水机、智能摄像头和智能喂食器为宠物智能用品前三大品类。

2022 年全球宠物用品（含宠物保健用品）零售规模 477 亿美元，预计未来 5 年 CAGR 6.0%。全球来看，宠物用品市场规模为宠物食品的 39%，伴随宠物主对宠物情感等方面关注提升，宠物用品行业料将持续增长。根据 Euromonitor，2022 年全球宠物用品市场零售规模为 477 亿美元，预计未来 5 年 CAGR 6.0%；中国宠物用品零售规模达 360 亿元，预计未来 5 年 CAGR 11.9%。

宠物用品行业品牌化程度低，市场分散。由于宠物用品覆盖面广、细分品类众多，且产品非标为主，更新迭代快，消费者更注重产品实际使用性能、外观、性价比等，宠物用品整体品牌化程度较低，行业较为分散，根据 Euromonitor，2022 年全球宠物用品公司 CR10 仅为 20.7%。目前全球最大的宠物用品公司为美国的中央花园和宠物公司，其旗下拥有 Four Paws 动物产品、AMDRO 灭蚁饵、Nylabone 狗骨头、TFH 宠物书、Norcal 陶器和 Pennington 种子等诸多品牌，2022 财年宠物用品收入约为 17 亿美元，全球市占率 3.5%。

海外宠物用品多为渠道品牌，中国企业多为海外渠道商代工。海外宠物用品多为渠道品牌，即海外线上、线下渠道售卖其自有品牌，国内企业为其自有品牌提供生产代工服务。我国轻工产品的制造优势领先，凭借产业链集群和人力成本优势，中国已成为全球宠物用品的主要生产地。除尿垫、牵引绳等标准化程度相对较高的产品外，多数宠物用品制造企业的经营规模较小，特定品类宠物用品的行业参与者以中小企业为主。受制于宠物用品本身品牌化程度低，目前国内宠物用品企业自有品牌规模都较小，主要为海外的渠道商代工。按全球宠物用品产值 100~150亿美元估算，目前国内宠物用品企业市占率均不到 2%。国内宠物用品企业主要分为两类：1）单品类宠物用品企业，如以猫爬架为主要产品的台州华茂、天津庆泉，以宠物尿垫为主要产品的依依股份、悠派科技；2）综合型宠物用品企业，提供多品类宠物用品，如天元宠物、宁波新禾、温州源飞、杭州华元及江苏中恒等。宠物用品渠道：以线下商超和专业宠物连锁为主。发达国家宠物用品渠道与宠物食品类似，以线下商超和专业连锁店为主，Euromonitor 数据显示，2022 年美国线下商超/专业宠物连锁店/线上渠道分别占比 24.9%/26.1%/45.8%。国内宠物用品行业仍处于偏早期发展阶段，目前渠道以线下专业宠物连锁店为主，2022 年宠物连锁店/线上渠道占比 52.7%/39.5%。

公司分析：用品稳健发展，食品快速成长

宠物用品：产品、渠道、供应链领先

产品：品类齐全，创新能力强

公司宠物产品品类丰富，满足下游客户“一站式”采购需求。公司逐渐将产品线由猫爬架和宠物窝垫扩展到宠物玩具、服饰、牵引用具及日用品等，2022/23H1，猫爬架和窝垫在宠物用品中收入占比合计 48.3%/46.8%。行业内大部分中小宠物用品公司只能提供单一细分品类产品，公司产品品类齐全，可以更好地满足下游客户（综合商超、宠物连锁店等）的一站式采购需求。2017-2022 年，公司宠物用品营业收入从 7.5 亿提升至 13.5 亿元，在海外客户去库存拖累下，2023H1 公司猫爬架、窝垫有所承压，收入分别同比-1.7% /-21.1%。

产品创新、开发能力强。公司产品中心（原为设计部）下设产品企划部、家居玩具产品部、电子智能产品部、平面设计部和打样服务中心五个部门，产品开发涵盖宠物窝垫、爬架、玩具、服饰、牵引、清洁、电子、套装等，实现了对各类宠物用品全覆盖。公司与 WGSN（英国在线时尚预测和潮流趋势分析服务提供商）、彩虹开发网、POP 服装趋势网、智慧芽等长期合作，并定期去海外考察，产品中心实行工作空间与宠物空间融合的办公方式，通过宠物饲养和样品试用的方式提升设计能力。截至 2022 年末，公司具有技术人员 107 人；截至 2023H1 末，公司拥有 280 项专利、17 项软件著作权；截至 2023Q3 末，公司投入研发费用 1766 万元。

依托富有经验的产品团队，公司产品创新领先同业。公司根据市场洞察主动推新，及时响应客户需求，将客户的产品需求概念快速地转换为产品设计，并注重针对客户所在地的市场特点，提出针对性的产品改进和调整意见。公司的创新主要为：1）功能创新：公司自主开发了可远程控制的自动喂食器、利用红外功能自动开关的感应饮水机和感应碗、具有计步防丢功能的宠物发光吊牌、通过蓝牙控制的仿真电动玩具等；2）主题创新：各类产品组合套装，如节日主题套装、场景主题套装、元素主题套装等；3）品类创新：开发了人宠小柜、人宠茶几等人宠结合产品。公司产品基本目录涵盖了公司 5000 余款常规款和畅销款产品，每年推出 2 次新品目录共 2000 余款。未来三年，公司计划着重加大符合智能、趣味、环保趋势的产品研发，顺应轻量化、智能化、网络化等发展潮流。

渠道：贴牌为主，客户资源丰富

先发优势明显，客户资源丰富。公司合作客户广泛分布于欧洲、北美、大洋洲等主要发达地区，包括国际知名的大型连锁综合商超、专业宠物产品连锁企业及电商企业，在全球范围积累了广泛的优质客户资源。 1）大客户合作稳固：公司凭借快速、丰富的产品开发体系，高效、可靠的供应链管控体系以及良好、成熟的客户服务体系与主要客户建立了稳固的合作关系。随着公司产品设计的改善、猫爬架产能的扩产和与合作的深入，公司主要客户如 Kmart AUS、Chewy 和 Amazon 采购额快速增长。 2）中小客户具备先发优势：2022H1 公司外销客户数 462 家，其中年销售额 5000 万以上/1000~5000 万/100~1000 万/＜100 万元的客户销售额占比 27.4%/29.6%/36.0% /7.1%。宠物用品行业中小企业众多，公司具备先发优势。

贴牌为主，自有品牌为辅。公司主要为客户 ODM/OEM，其用品自有品牌主要包括 CATCRAFT（沃尔玛内销售）、Made4Pets（亚马逊海外仓业务）、伊丽（国内用品）、小兽星（国内用品）。2018-2021 年，公司宠物用品自有品牌收入从 0.9 亿元提升至 1.8 亿元， 2021 年自有品牌占宠物用品收入比重达 12.2%。

供应链：核心品类自产，长尾品类外协

自产+外协，灵活组织供应链。2018-2022H1，公司外协生产占比分别为 74.4%/72.6% /71.5%/75.9%/75.3%，自主生产占比分别为 25.6%/27.4%/28.5%/24.1%/24.7%。核心品类如猫爬架和窝垫，公司具备自有生产线，近年来产能利用率基本在 100%以上；2022H1 公司猫爬架/窝垫自主生产占比 69.0%/19.4%。针对品类分散、生产更小批量、长尾 SKU 众多的宠物玩具和其它宠物用品，公司主要采取外协生产。

严格的供应链管理体系保障产品质量。1）供应商的选取：公司供应链中心、品控部、销售部等相关部门人员组成供应商调查小组，对供应商从产能技术、交货服务、品质价格等多方面进行评估，经现场验厂合格后先进行三至五次的小规模试单，试单合格后列入正式的合格供应商名录，公司常年合作的供应商百余家；2）质量检验：公司不定期委派质量检验人员、业务人员对外协厂商进行检查指导，并在产品装箱发货前等重点时段进行质量检验，公司对前十大供应商 2018-2022H1 现场检查平均频次分别为 24.5/31.6/26.2/22.6 /14.1 次。对于部分产品，公司会指定外协厂商购买经公司挑选的特定原材料，或者向特定供应商进行采购，以保证产品的用料质量；3）定期考核：每年对供应商进行一次定期评估考核，将供应商分为战略、优先、普通、临时及淘汰五大类，根据产品订单的品类、规模、交期等要求对前四类供应商进行分类合作管理；4）供应商分类管理：对成品外协主要供应商，与原材料供应商、成品外协一般供应商、工序外协供应商采取差异化的考核与目录管理政策。

未来，通过设立本地团队和布局海外工厂，公司有望强化本地化产品、设计、服务，宠物用品业务持续增长。未来，公司计划继续通过参加各类国际展会、网络询盘及外部搜索引擎等方式持续开发新客户，同时通过猫爬架等强势品类引流拓宽既有客户采购品类、以扩大销售规模。此外，公司在德国、美国等地设立子公司，在当地引入销售人员和产品设计人员，开展更具针对性的产品开发与销售推广，强化本地化运营。公司柬埔寨工厂已经正式运营，此外，公司已在波兰建设工厂，进一步完善海外产能布局。相较国内工厂，柬埔寨和波兰工厂猫爬架等产品出口美国可减少 25%关税，海外工厂的投产预计将有效提升公司在海外市场份额、并提升公司与客户的议价能力，进而提升盈利水平。伴随海外客户去库接近尾声，我们预计 Q4 起宠物用品业务收入有望回升，我们预测 2023-2025 年，公司宠物用品的营业收入为 12.6 亿/14.2 亿/15.9 亿元，同比-6.8%/+12.7%/+12.3%。

宠物食品：代理进口品牌，维持较快增长

代理进口宠物食品，差异化竞争。2018~2019 年，公司开始探索宠物食品业务，2020 年公司与境外供应商建立了宠物食品跨境电商进口合作业务，宠物食品收入快速增长。面向国内市场，公司引入了渴望、爱肯拿、素力高等国际知名品牌（定位中高端，主要为宠物主粮）跨境电商销售业务，与国内主要宠物食品厂商（主要为宠物零食）差异化竞争， 2019-2023Q1-3，公司宠物食品收入占营业总收入由 3.5%提升至 33.1%。公司代理品牌已在国内消费者中形成了较高的知名度，渴望、爱肯拿、素力高等均为中高端猫粮、狗粮主粮首选品牌之一。2023Q1-3，公司宠物食品收入 5.1 亿元，同比+42.5%。公司以代理海外知名品牌的形式拓展国内市场，该种模式的优势在于：1）增厚收入利润；2）避免了在前期市场不成熟阶段投入过多资源，我们估算 2022 年，公司宠物食品净利率约 3%~4%；3）增强与品牌的粘性，如雀巢认可公司开发和运营小 B 平台的能力，公司也为其定制开发“雀宠汇”小程序。

2021H2，更换渴望及爱肯拿品牌宠物粮食的供应商后，公司采购价格进一步下降。 2022 年公司宠物食品业务毛利率 14.75%，同比+7.47pcts。2023Q3，公司宠物食品业务受到品牌其它代理商清库存影响，增速有所放缓；2023H1 公司宠物食品业务毛利率 9.03%，同比-3.36pcts，主要是受到人民币贬值和终端价格下移影响。未来，我们预计公司的宠物食品业务仍有望实现较高增速，其原因为：1）公司代理的渴望、爱肯拿、素力高品牌知名度强，公司在跨境进口渠道（保税为主）外，也开始发展一般贸易等渠道（如公司除了给天猫国际供货外，也开始给天猫超市供货，渠道的拓宽有利于收入增长，且存在渠道进一步扩大的可能性；2）公司代理的玛氏（宝路、伟嘉、希宝、美士等品牌）、雀巢旗下品牌有望逐渐放量，2020/2021/2022H1 公司向玛氏采购金额为 1242 万/1848 万/877 万元； 3）凭借公司资金优势、经营跨境代理业务经验优势等，公司代理的宠物食品品牌有望进一步拓展。我们预测，2023/2024/2025 年，公司宠物食品业务营业收入分别为 7.0 亿/9.3 亿/11.2 亿元，同比+37.3%/+32.1%/+21.0%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）