2023年宠物医疗行业专题研究 宠物医疗“航母战舰”即将启航

1、新瑞鹏：宠物医疗“航母战舰”即将启航

1.1、集团概况：并购式扩张，备受资本青睐

六大业务板块协同发展。新瑞鹏是一家以宠物医疗为主营、业务多元化发展的综合性企业集团。新瑞鹏现 拥有宠物医疗集团、润合供应链集团和铎悦教育集团三大集团，主要业务涉及宠物医疗、供应链服务、本地生 活服务、第三方诊断、兽医继续教育和行业级企业服务，其中宠物医疗、供应链和本地生活服务是公司营收的 重要来源，另外三个板块瞄准未来增长，并为主要业务提供支撑，实现协同效用。新瑞鹏持续整合行业资源， 发挥自身优势，大力开展包括宠物医疗保健服务、宠物美容造型、宠物商品零售、互联网医疗、远程诊疗、智 慧宠物医疗、智能智造、直播电商、供应链、本地生活零售、兽医及美容师继续教育、宠物文化传播等业务， 覆盖了宠物生态产业链的主要环节。

新瑞鹏备受资本青睐，2023 年寻求纳斯达克上市。1998 年，瑞鹏成立第一家宠物医院深圳华南总院。从 2015 年开始，瑞鹏获得达晨创投首轮融资，走上扩张之路。2016 年，瑞鹏在新三板挂牌上市，获得更多资本 关注。2017 年，瑞鹏获得了兴业证券、东北证券、光大资本、天风天睿、阳光融汇资本等多家机构投资。

2019 年末，瑞鹏与高瓴资本达成战略合作，旗下 400 多家宠物医院与高瓴旗下约 700 家宠物医院整合，2019 年正式成立新瑞鹏集团，结束此前瑞鹏、瑞派、高瓴“三足鼎立”的格局。2020 年 9 月，新瑞鹏获得由腾讯领投， 勃林格殷格翰与碧桂园创投战略投资，雪湖资本、奥博资本、Aspex Management、清池资本等多家海内外一线 机构跟投的数亿美元战略融资。2022 年底，新瑞鹏再次受到全球顶级食品公司雀巢的青睐，获得其战略投资。 2023 年 1 月 24 日，新瑞鹏宠物医疗集团正式递交 IPO 招股书，寻求纳斯达克上市。

为促 进境外上市，公司于 2019 年 6 月根据开曼群岛法律注册成立 Ruipeng Pet Group Inc.作为境外控股公司。2019 年 12 月 31 日，完成了对中国宠物医院集团 Skyfield Group 的收购，成为瑞鹏宠物集团的全资子公司，爱诺、 安安、芭比堂等几大宠物医院品牌并入瑞鹏宠物医院网络。在收购 Skyfield Group 过程中，公司完成了一系列 离岸和在岸重组交易。通过离岸中介控股实体 HHRP Holdings (Cayman) Inc.、HHRP Holdings Limited、Skyfield Holdings (Cayman) Inc.和 Skyfield Holdings Limited 持有中国控股公司 100%或多数股权。

重要股东高瓴资本深耕宠物医疗领域。本次 IPO 前，彭永鹤合计持股 31.8%，高瓴资本持股 35.8%，在新瑞鹏有着举足轻重的作用。高瓴资本 2015 年开始重仓宠物领域，先后投资、并购了包括瑞鹏宠物、比瑞吉、 安安宠物医院等宠物领域企业；2019 年高瓴资本与瑞鹏集团签订合作协议，向瑞鹏集团注资，并将旗下宠物 医院资源与瑞鹏集团整合，成立新瑞鹏集团，整合后新瑞鹏集团旗下拥有超过 1000 家宠物医院资源，成为国 内宠物医疗“航母级”集团。后续新瑞鹏集团作为投资方多次参与宠物医疗、宠物用品等领域的投资。

1.2、集团业务：广覆盖，深层次

业务覆盖面广，涉及宠物医疗全产业链。公司在闭环商业模式下为宠物、宠物主和宠物服务价值链参与者 提供全面服务，业务覆盖领域广泛，核心业务宠物医疗服务、供应链服务和本地生活服务相辅相成。公司完善 的宠物医疗服务形成了较高的进入壁垒，通过一流的宠物医疗服务积累了庞大的客户群。宠物医疗和本地生活 服务部门产生相互的流量推荐和交叉销售。供应链服务能通过强大的品牌和集中采购能力实现采购成本的降低 和运营效率的提升，为宠物医疗服务和本地生活服务赋能。在三大业务基础上，公司已经扩展到第三方诊断、 兽医继续教育和行业级企业服务，致力于构建全球领先的宠物综合服务平台和互惠互利的一体化宠物生态系统。

宠物医疗服务：广泛的宠物医院网络为宠物主提供一站式综合宠物医疗服务平台，包括专业治疗以及高级 诊断，能够为宠物提供全生命周期医疗保健服务。2020、2021 及 2022 年，集团分别为约 170 万、250 万及 290 万活跃客户提供宠物医疗服务，并分别治疗约 430 万、580 万及 610 万宗医疗个案；同时，还建立了“1+P+C” （“1”：综合性宠物医院；“P”：专科宠物医院；“C”：社区宠物医院）宠物医院网络和转诊系统，满足不同的 医疗需求。本地生活服务：宠物主可以通过集团在线平台 Rvet（阿闻宠物）和集团合作伙伴平台购买宠物商品和服务， 此外，新瑞鹏通过针对高端市场的 JackPet（极宠家）品牌经营线下门店，为客户提供全方位的宠物相关服务 的一站式个性化体验。

供应链服务：作为具有先进集中采购能力的供应链集成商之一，截至 2022 年 9 月 30 日，集团凭借 7 个区 域配送中心、58 个省市仓库和 50 个贸易子公司，建立了覆盖 100 多个主要城市的高效供应链网络，2022 年 1- 9 月为全国超过 45000 家宠物店、医院、诊所等提供服务；同时，集中的供应链系统带来较强的议价能力，利 用大数据分析能够为宠物产品制造商、宠物商店、医院和诊所准确监控产品需求并优化物流和库存管理。

其他业务：①第三方诊断。向自有医院和第三方医院提供诊断服务，借助尖端技术和先进设备，为客户提 供全面、专业的诊断服务。截至 2022 年 9 月 30 日，公司实验室已累计服务超过 4700 家宠物医院。②兽医继 续教育。公司的兽医教育服务培养了宠物医疗行业的兽医和专家。截至 2022 年 9 月 30 日，公司拥有 726 名合 格的本地讲师、300 名国际讲师和约 131000 名学员。③行业级企业服务：公司已经建立了具有多渠道网络的宠 物医疗平台，通过全面的线上和线下产品服务进行推广，拥有众多关键意见领袖（KOL），代表着庞大、活跃 和忠诚的粉丝群，通过公司的行业级企业服务，品牌合作伙伴可以获得高效的营销网络和庞大的潜在客户群。

1.3、集团经营：核心驱动，亟待整合

核心业务营收增长明显。公司 2022 年前 9 个月三大业务累计营业收入 43.15 亿元，同比增长 26.9%。细分 业务来看，宠物医疗服务为第一大业务，前三季度营业收入 22.84 亿元，同比增长 6.4%，占比 52.9%；供应链 服务营收 15.73 亿元，同比增长 78.6%，占比为 36.5%；本地生活服务营收 4.58 亿元，同比增长 23.2%，占比 为 10.6%。供应链和本地生活服务同比增长迅速，宠物医疗业务占比呈现有所下降，预计 2022 年营收将超过 50 亿元。供应链服务毛利水平较高，本地生活服务毛利率增长明显。2022 年前三季度公司毛利率为 5.07%，同比 +0.03pcts，其中，供应链服务毛利率水平最高，为 11.51%，本地生活服务毛利率水平为 7.19%（同比提升约 14pcts），宠物医疗服务毛利率为 0.21%。供应链业务毛利率一直稳定在 10~15%区间，为三大板块中最高。

销售费用率及研发费用率提升，管理费用率下滑。2022 年前三季度公司销售费用率为 6.54%，2021 年销 售费用从 2020 年的 1.75 亿元增加 104.4%至 3.57 亿元，主要系广告营销费用、人工成本和租金费用的增长。管 理费用方面，公司通过改进成本控制并提高运营效率，一般和行政费用占总收入的百分比持续下滑， 2020 年、 2021 年、2022 年前三季度管理费用率分别为 29.8%、23.8%、21.04%。研发费用方面，由于集团技术和开发的 人员成本的增加，2021 年研发费用从 2020 年 5230 万元增加 57.9%至 8270 万元，2022 年前三季度研发费用率 为 2.15%。

盈利表现不佳，亏损率逐渐收窄。新瑞鹏通过兼并收购及内部发展，目前已经拥有较大的体量和市场份额， 但从盈利能力来看，新瑞鹏 2020、2021 及 2022 前三季度调整后 EBITDA 分别为-6.15、-8.52、-7.50 亿元，经 历连年亏损，但亏损幅度呈现逐年收窄趋势，调整后 EBITDA 利润率从 2020 年的-20.5%提高至 2021 年的17.8%，并在 2022 年前三季度提高到-17.4%。从盈利指标来看，毛利率分别为 4.74%、4.67%、5.07%，净资产 收益率分别为-22.44%、-21.96%、-13.78%，盈利能力表现不佳。

此外，经过多年收购扩张，宠物医院门店质量参差不齐，单店营收及宠物医疗业务毛利率出现下滑，未来公司需要优化门店内部管理，推广优秀门店经营 模式，实现门店盈利能力的提升。同时，新瑞鹏积累了巨额商誉，截至 2022 年 9 月 30 日，公司商誉为人民币 39.79 亿元，资产占比达 35.7%，存在一定的减值风险，需要及时防范和有效化解风险，减小对公司经营层面 的影响。

2、宠物医疗：多元发展，方兴未艾

2.1、行业概况：产业链基本完善，增长趋势明显

我国宠物医疗行业发展历程主要分为四个阶段。我国宠物医疗行业发展已有 30 多年，主要可以分为四个 阶段：萌芽期（1985-1999 年）、孕育期（2000-2009 年）、快速发展期（2010-2014 年）以及多元发展期（2015 年至今）。 第一阶段（萌芽期）：1985 年至 1999 年。1985 年，中国农业大学动物医学院开设了一个小动物门诊部， 这是我国宠物医疗行业的最早起源。20 世纪 90 年代我国宠物医疗行业处于萌芽阶段，整体市场规模较小，全 国各地陆续出现专业的宠物门诊，经过近十年的发展，形成了中国宠物医疗行业的雏形。国内综合宠物医疗集 团新瑞鹏成立于 1998 年。

第二阶段（孕育期）：2000 年至 2009 年。随着宠物数量的快速增长、技术的发展和国内外交流的加强， 我国宠物医疗行业蓄势待发。2009 年宠物产品线上销售平台出现，线上销售占比 0.3%，为宠物医疗行业进一 步发展奠定基础。 第三阶段（快速发展期）：2010 年至 2014 年。随着宠物主对宠物健康问题越来越重视，行业进入快发展 阶段，医疗设备不断更新迭代，国内外交流更加频繁，技术进一步加强。连锁宠物医院瑞派、宠爱国际分别成 立于 2012、2013 年。在这一阶段，行业格局仍然较为分散。

第四阶段（多元发展期）：2015 年至今。一方面，资本开始入局，大量资金涌入行业内部，连锁机构投资 并购行为加速行业集中，连锁宠物医院凭借规范化、标准化的管理模式逐渐彰显品牌效应。2019 年初，由瑞 鹏医疗和高瓴资本组建的新瑞鹏集团成为国内首家“破千家”的宠物连锁医院“航母”，在我国宠物医疗行业的发 展历程中具有重要的里程碑意义。另一方面，随着养宠人群对于宠物健康程度的关注度提升以及宠物健康消费 需求向个性化、多元化发展，宠物医疗市场不断涌现出提供差异化服务的机构，我国宠物医疗机构迎来新的发 展机遇。

宠物医疗产业链基本形成。宠物医疗行业上游包括宠物药品和保健品企业、宠物医疗器械和设备企业、宠 物医疗耗材企业，中游包含渠道商和供应链平台、宠物医院 SaaS 管理系统提供商、第三方宠物疾病检测中心， 行业下游包括宠物诊疗机构、宠物医疗保险机构、线上宠物医疗平台和其他宠物医疗相关服务企业。

宠物医疗具有起步晚、发展快的特点，在宠物行业中规模仅次于宠物食品。①弗若斯特沙利文数据显示， 2021 年中国宠物护理市场规模为 545 亿元，同比增长 27.63%，其中宠物医院市场规模 303 亿元，同比增长 27.31%，占宠物护理行业规模 55.60%。②根据 2022 年宠物医疗行业白皮书数据，2021 年我国宠物用药品规模 达 131 亿元，同比增长 7.38%，宠物医疗市场整体保持较快的发展速度。③根据宠物行业白皮书数据，2021 年 宠物医疗（药品、诊疗、疫苗和体检）在宠物行业中占比 29.2%，相较于 2020 年增长 10.2pcts，行业占比及渗 透率均有明显提升，属于刚需市场。

宠物医疗法律法规日渐完善。随着宠物医疗行业规模不断扩大，市场需求也不断增长，相关法律法规趋于 完善。2022 年 4 月，农业农村部发布549号公告，指出为提升兽药产品批准文号审批效率和服务质量，农业农 村部对兽药产品批准文号审批工作进一步实施优化服务，进一步落实国务院“放管服”改革精神要求，提升兽药产品批准文号审批效率和服务质量。

2.2、行业投资赛道集中，单体医院占医院主流

行业投资集中于宠物医院细分赛道。亿欧数据显示，2012 年 1 月至 2022 年 11 月中国宠物医疗领域共完成 50 起投资事件，合计交易金额超过 25 亿元。投资活跃于 2015-2018 年，2019 年后伴随市场头部企业的成熟与 扩张，该领域投资机会减少。宠物医疗投资集中于宠物医院与宠物医疗服务领域，其中宠物医院是资本关注的 主要方向；宠物医疗服务投资集中在在线诊疗、咨询服务领域，该领域投资处于早期阶段，合计投资总金额较 小。2012 年 1 月至 2022 年 11 月，宠物医院共 23 起投资事件，获投 21.54 亿元；宠物诊疗 15 起，获投资金 2.40 亿元；宠物医疗服务投资事件 9 起，获投金额 0.65 亿元。

单体医院仍为宠物诊疗机构市场的主流构成，行业集中度仍需进一步提升。截至 2022 年 10 月，全国宠物 诊疗机构数量达 19930 家，广东省数量最多，达 2080 家；其次是江苏，数量达 1726 家；山东、浙江、四川、 辽宁、河南省的宠物诊疗机构数量超过千家，较 2021 年同期增长 10.7%。从医院数量上看，单体医院（1 家） 占比 49.9%，2-5 家占比为 28.9%，连锁宠物医院（5 家以上）占比约为 21.2%。宠物医院市场竞争激烈，同时 对门店经营质量提出更高要求，随着疫情影响逐渐较小，线下门店逐渐恢复，连锁医院规模有望进一步扩大。

3、新瑞鹏发展优势：独特模式+全面布局

新瑞鹏是中国最大以及全球第二大的宠物医疗平台。截至 2022 年 9 月 30 日，集团运营着中国最广泛的宠 物医院网络，拥有 1942 家宠物医院，覆盖 31 个省份和 114 个城市。截至 2021 年底，新瑞鹏拥有中国收入 TOP100 单一宠物医院中的约 70%，拥有中国前 20 大宠物医院品牌中的 13 个。此外，2021 年新瑞鹏将宠物医 疗服务的客户回购率保持在约 56%，而行业平均水平为 30%-40%。同时，集团已经建立了由超过 5200 名持牌 和经验丰富的兽医组成的人才库。

3.1、宠物医疗：独特的商业模式，发达的医院及营销网络

新瑞鹏是中国宠物医疗行业最早提供专业医疗服务的公司之一。凭借专有的技术平台、覆盖近百个城市 的分级医院网络和大量一流的兽医人才，提供全面整合的宠物医疗服务。宠物医院设立了 15 个专科科室，为 宠物患者提供全面且专业的服务。各科室都有先进的兽医技术和专业知识提供支持，例如，眼科在国内率先开 展了内窥镜下眼内青光眼睫状体光凝术、白内障超声乳化和组织工程等；普外科在国内率先开展内窥镜微创诊 疗；肿瘤科在国内率先开展了靶向治疗、免疫治疗和冷冻治疗。

“1+P+C”体系，满足宠物主多样化需求。自 1998 年成立以来，新瑞鹏形成了独特的“1+P+C”医疗体系， 不断开发创新客户互动方式，并成功从宠物医疗服务提供商转变为集成生态系统，致力于满足宠物主的所有需 求。其中，①“1”：综合性宠物医院，通常处理诊断、治疗和康复方面的疑难病例，具有强大的多学科医疗服 务能力，先进、全面的检测、诊断和治疗，不局限于宠物的表面健康问题，并酌情结合不同的治疗方法。

② “P”：专科宠物医院，是一家拥有一个或多个既定专科和相关专家的医院，提供专业的医疗服务，可以处理相 对复杂的医疗案件，其中许多由社区宠物医院转诊。③“C”：社区宠物医院，提供一般宠物医疗服务的基本宠 物医疗单位，具有标准化的诊断和操作流程，通常是宠物主的第一站，提供必要的基础医疗服务。“1+P+C”三 类医院，各有能力，形成多层次、有机衔接的运营链条，有效地满足全国宠物主的不同需求。

广泛快速增长的医院网络——“百城万家”门店。截至 2022 年 9 月 30 日，新瑞鹏的宠物医院网络由 1942 家宠物医院组成，覆盖中国 31 个省份和 114 个城市。按宠物护理服务收入计，新瑞鹏占宠物护理市场份额为 9.8%，高于 2021 年排名第二至第十竞争对手的市场份额总和。根据宠业家统计，截至 2021 年全国范围内营业 中宠物医院约为 24100 家，新瑞鹏的医院数量在中国占比为 7.8%，而收入占比则接近 10%，平均每家新瑞鹏 医院的收入比全国平均水平高出 25%以上。集团通过内部增长和外部收购相结合，实现了医院网络的快速扩张。

2019 年底，新瑞鹏通过收购将 Skyfield Group 运营的 693 家宠物医院与自有的 388 家宠物医院的医院网络整合。 2020 年底、2021 年底和 2022 年 9 月底，新瑞鹏分别拥有 1224、1887 和 1942 家宠物医院，累计新建医院分别 为 196、275、54 家。截止目前，新瑞鹏在营业宠物医院主要分布在广东省、江苏省和浙江省。

多层次品牌矩阵。根据弗若斯特沙利文资料，截至 2021 年 12 月 31 日，新瑞鹏拥有 23 个宠物医院品牌， 中国医院数量排名前 20 的品牌中有 13 个属于新瑞鹏。公司品牌分为三个层次：①全国性品牌，具有全国影响 力和综合能力的品牌，如瑞鹏、宠颐生、芭比堂等；②区域旗舰品牌，即所在省市的主要宠物医院，如顽皮家 族、纳吉亚等；③高端/专业品牌，迎合不同宠物父母的不同需求和消费水平，如爱诺、艾贝尔等。在公司宠 物医院品牌体系中，建立了完善的系统来管理品牌之间的整合和内部竞争。

一城一网，一城一策。2020 年 5 月，新瑞鹏在中国 20 个主要城市启动了“一城一网（One City One Network）”计划，旨在提升自身的竞争地位和市场份额，根据各城市宠物医疗市场特征制定相关策略。2022 年 6 月，新瑞鹏将“一城一网”进一步升级为新的“一城一策（One City One Strategy）”。“一城一网”计划的核心是 在每个城市建立一个综合宠物医疗网络，为实现规模经济，通过自我建设和外部收购扩大品牌影响力，之后在 每个城市开展一系列量身定制的资源共享和赋能计划，包括医院网络扩张、客户获取、人才发展和数据共享， 全面优化公司地方运营，进而提升市场份额。例如，在南京，“一城一网”倡议启动后，从 2020 年 5 月到 2022 年 9 月，集团宠物医院数量从 39 家增加到 70 家。

3.2、人才及设备筑基，数字服务体系助力

凭借强大的品牌知名度，公司对顶尖兽医人才极具吸引力。截至 2021 年 12 月 31 日，新瑞鹏已经建立了 一个由 5200 多名合格且经验丰富的兽医组成的庞大人才库，通过与国内 90%以上的兽医相关专业院校合作， 经过系统培训和临床实践，锁定行业优秀人才。作为内部人才培养的一部分，集团会推出专为兽医专家设计的 发展计划，提升新瑞鹏在专业宠物医疗领域的竞争力，探索专业宠物医疗领域的前沿技术，并引领行业发展。

集团医疗能力以强大的专家团队为后盾。截至 2021 年 12 月 31 日，集团拥有约 142 名国家兽医专家，占中国 兽医专家的 60%以上。从员工数量来看，截至 2020 年底、2021 年底和 2022 年 9 月 30 日，集团员工总数分别 为 14419、20972 和 19237 人，截至 2022 年 9 月 30 日，员工按职能分类，宠物医院工作人员 12957 人，占比 67.3%，一般和行政员工 6008 人，占比 31.2%，研发人员 272 人，占比 1.5%。

先进的医疗设备。新瑞鹏集团为旗下宠物医院配备有：电子计算机断层扫描（CT）（64 排 128 层）、核磁 共振（MRI）（1.5T 超导型）、高端彩色超声诊断仪、原装进口超高清内窥镜系统（STORZ）、智能 ICU 舱、白 内障全套眼科诊治设备（包括：超声玻切一体系统等）、动物全髋关节置换系统、动物专用血液透析仪、高压 氧舱、C 型臂、荧光定量 PCR 仪、手术显微镜及高清示教系统、数字化直接成像系统（DR）、呼吸麻醉机等设 备。新瑞鹏集团还成立了诊断事业部，下设多个中心实验室，满足进一步精确诊断的需求。

数据资源赋能上下游，扩张公司边界。从大规模的日常运营中生成大量特有数据，包括宠物健康状况数据、 宠物主行为数据以及宠物产品和服务交易数据，帮助集团优化医院网络的运营效率、供应链服务的能力以及通 过本地生活服务与客户的互动。 面向兽医：新瑞鹏从 2009 年开始维护电子病历系统，作为海量病案数据的来源，兽医可以方便地查阅宠 物的病历。截至 2022 年 9 月 30 日，新瑞鹏累计有约 470 万医疗病例。基于大量治疗数据，能够为宠物和宠物主提供个性化服务。同时，新瑞鹏也是业内为数不多的为宠物医疗服务开发临床决策支持系统（CDSS）的公 司之一，截至 2022 年 9 月 30 日，集团已经实施和应用了 CDSS 提出的大约 9850 万条建议。

面向宠物医院：将强大的数据分析和人工智能应用于兽医培训系统，可以通过审查历史病例提供定制的培 训课程来帮助兽医提高专业知识。通过数据分析和人工智能，集团还加强了数字信息系统，提高了宠物医院的 运营效率。 面向宠物主：集团为宠物患者提供全面治疗，同时与宠物及宠物主建立持续联系，进一步提高客户的保留 率，通过集团自身或合作伙伴的平台提供个性化的商品、服务推荐、建议和医疗保健管理计划。

面向行业参与者：新瑞鹏对宠物行业有重要影响，基于集团先进的技术能力率先制定行业标准。电子病历 系统生成多维信息，对于了解中国宠物整体健康状况和宠物学术研究具有重要意义。此外，智能治疗系统能够 缓解宠物医疗行业优质医疗资源短缺的问题，降低医疗风险，促进行业发展。通过供应链业务，集团能够准确 监控商品需求并优化物流，为宠物产品制造商、宠物商店和宠物医院实现更高效的库存管理。

3.3、供应链服务：润合供应链集团

按收入计算，新瑞鹏是中国宠物行业最大的供应链服务提供商。集团拥有覆盖全价值链的先进供应链能力， 包括上游采购、仓储、分销以及线上线下零售等。通过将整个行业价值链的上、中、下游参与者相互联系，形 成一个全行业的平台，在此基础上提供更广泛、成本更低的产品供应，包括宠物食品、药品、医疗器械、耗材 等宠物用品。从营收和毛利率角度来看，供应链服务是集团业绩增长重要动力，既能保持较快的业绩增速，也 能维持 10%-15%的毛利水平。

高效的仓储和配送网络，打造完整生态系统。新瑞鹏旗下润合供应链集团是一家以宠物贸易及物流为主营 业务的大型综合性集团，总部设在深圳，成立于 2019 年 1 月 14 日。建立了以物流、商流、资金流、信息流四流合一为载体，广度采购与销售执行、深度分销与分销执行、产品整合定制、新零售为核心的一站式宠物专业 供应链服务平台。润合供应链致力于帮助宠物从业者提高供应链效应、构筑产品核心竞争力，不断满足市场多 元需求。

充当生产商与下游参与者的纽带。对于上游宠物食品及用品生产商，集团建立了一个高效的产品流通渠道， 作为生产商与下游参与者包括宠物店、宠物医院和客户之间的纽带，收集并传递下游参与者的反馈，协助制造 商优化产品设计。对于下游宠物店和宠物医院，集团供应链网络能够以低成本确保高质量的产品供应。同时， 集团利用覆盖全国的医院网络收集数据和信息，精准捕捉客户的需求，预测不同地区的产品需求，并为宠物店 客户实现智能采购、高效库存管理和 SKU 结构优化。集团从中国和全球顶级宠物产品品牌采购宠物产品，截 至 2021 年底已分销至超过 49000 家第三方宠物商店、医院和诊所，约占中国宠物商店、医院和诊所总数的 38%。截至 2022 年 9 月 30 日的九个月内，新瑞鹏向超过 45000 家第三方宠物商店、医院和诊所分销宠物产品。

3.4、本地生活服务：线上线下共同布局，持续发力

新瑞鹏整合线上线下本地生活服务生态系统。生态系统与主要的第三方在线本地生活服务平台合作，并通 过集团的微信小程序 Rvet（阿闻）提供全生命周期的综合在线服务。前端配送中心（FDC）网络是储存附近地 区需求量较大产品的仓库，并位于更靠近最终客户的位置，确保在线平台的配送效率。此外，集团医院提供线 下零售服务，并寻求创新方式来扩展本地生活服务，包括高端线下宠物购物和娱乐品牌 JackPet（极宠家）。

在线服务：Rvet（阿闻）是新瑞鹏的核心闭环在线计划，提供宠物产品和全方位的在线医疗服务，覆盖宠 物全生命周期，阿闻的收入贡献刚刚超过10%。截至2022年9月30日，Rvet（阿闻）注册用户约 490 万，在 2020 年、2021年和2022年 1-9 月分别拥有约 82 万、135 万和 95.7 万活跃客户。个性化服务是 Rvet（阿闻）的 重要特征，根据宠物的品种、年龄、性别、大小、体重、医疗和疫苗接种史、健康状况以及历史购买情况，为 宠物父母生成定制的产品和服务推荐，有效改善客户的购物体验和效率。为支持本地生活服务，集团在中国各 地建立了 FDC 储备现货。截至 2022 年 9 月 30 日的九个月，平均每个 FDC 有近 450 个 SKU 库存。客户可以在 Rvet（阿闻）或本地生活服务平台上订购宠物用品，送货员将从附近商店取货并送货上门，在一些主要城市， 3 公里半径内送达通常不超过 1 小时。

线下服务：JackPet（极宠家）是新瑞鹏的高端宠物连锁店品牌，提供全新的宠物购物和娱乐形式。JackPet （极宠家）致力于为客户提供丰富和高端的体验，商店访客不仅可以购买各种宠物用品，还可以收养宠物、进 行宠物美容、咨询兽医、参观宠物展等。以南京第一家 JackPet（极宠家）门店为例，是一座 7 层 4200 平米专 为宠物和宠物爱好者打造的超级游乐园。截至 2022 年 9 月 30 日，门店拥有超过 3400 个 SKU，同时也会根据 销量和市场需求不断进行调整。开业当天，南京 JackPet（极宠家）店接待了近 4000 名访客，平均在店停留两 小时，创下了国内开业日访客人次记录，还创下 2020 年中国单家线下宠物店收入最高记录。

3.5、兽医继续教育服务：铎悦教育集团

铎悦教育集团集多业务为一体。铎悦是一家全面覆盖宠物医疗、商业培训，集教育产品研发、教育培训、 教育服务等于一体的大型综合性教育科技集团。为创造适合宠物行业从业人员终身成长的教育，铎悦教育将所 有培训资源分层分级管理，建立了兽医助理培训系统、全科兽医培训系统、专科兽医培训系统、IVC-DVM 专业临床兽医训练系统、国际中兽医培训系统、兽医职业生涯咨询系统、宠物行业商业教育系统、线上教育系统 等多个强势培训体系。铎悦坚持探索新模式解决线上虚拟教学和线下实操教学双场景结合的问题，并通过“知 跃 APP”及“铎悦兽医公开课”释放给全行业，持续为宠物行业继续教育发展赋能。

集团拥有优质的教育资源。截至 2022 年 9 月 30 日，铎悦教育集团总共提供了超过 9.7 万小时的兽医课程， 共有 726 名合格的本地讲师，300 名国际讲师和大约 13.1 万名学员。截至 2022 年 12 月 31 日，铎悦教育集团 在中国各地的宠物医院建立了约 1900 个培训基地。目前，各类培训场地总面积达 2 万多平米，可容纳 4000 多 人同期培训，每年学员课时数达 2 万多小时，100%覆盖所有员工。集团在培训模块，形成了以发展战略目标 为导向、具有宠物医疗行业特色的人才培训体系，面向全行业，源源不断地输送宠物医疗行业各类经营、管理、 技术人才，推进整个行业迈向新高度。

在线学习平台“知跃”APP。铎悦教育旗下宠物医生在线学习平台“知跃”有各种宠物医疗在线课程，由国内 外专家教授，也包含相关知识社区。截至 2022 年 9 月 30 日，知跃注册用户超过 10.9 万。在新冠肺炎疫情期间， 知跃 APP 平台发挥了重要作用。从 2020 年 1 月 1 日至 2022年9月30日，知跃共举办了 1200 多场在线培训， 课程培训注重实践技能。

4、新瑞鹏及国内宠物医疗发展展望

4.1、新瑞鹏：深度覆盖全周期，巩固自身领先地位

平衡内部整合与外部扩张，充分利用自身资源。首先，新瑞鹏在宠物医疗、供应链和本地生活服务的资源 需要进一步整合，提升产品和服务质量。此外，根据宠物医疗个性化需求激增的现象，集团要能为客户提供量 身定制的治疗方案，满足客户动态需求。同时，集团需要通过扩大慢性病深度管理等服务的覆盖范围，加强一 站式解决方案，深入覆盖宠物全生命周期。随着“一城一网”和“一城一策”举措的实施，通过自建医院和收购医 院的平衡组合，有组织地扩展医院网络，重点布局一线及其他发达省会、城市和区域，基于自有选址模式打造 宠物医院集群，巩固自身领导地位。

单店人工费用居高不下，毛利水平表现不佳。截至 2022 年 9 月 30 日，新瑞鹏集团共有宠物医院 1942 家， 相较于 2021 年同期增加 7.17%，体现出集团较快的扩张速度。从单店平均来看，2022 年 1-9 月单店营收约 117.62 万元，同比下降-0.74%，从门店费用来看，人工费用占较大比重，2022 年 1-9 月占比约 55%，同比 +0.37pcts；药品采购及材料成本占 15.63%，同比-2.61pcts；租金费用占 17.54%，同比+1.63pcts；折旧摊销费 用占 9.96%，同比+0.59pcts。单店收入减少叠加相关成本费用额的上涨，导致毛利水平下滑幅度较大。未来集 团需要进一步整合现有医院网络，优化成本费用管理，提升单店盈利水平，有效规避流动性风险和经营风险。

多因素影响核心业务盈利。新瑞鹏宠物医疗服务占营业收入比重超过 50%，是公司的核心业务。2021 年 宠物医疗服务营业收入同比增长 44.8%，而同期成本上涨 45.9%，2022 年 1-9 月宠物医疗营业收入增长 6.4%， 同期成本增长 10.3%，成本增速明显高于收入增速，毛利率随之下滑，甚至不足 5%。

主要原因系：①疫情对 线下门店影响较大。疫情期间特别是 2022 年线下客流明显受影响，宠物医院至少损失了 20~30%的服务性收入， 营业收入增长放缓，这部分预计今年将会有所恢复。②管理成本上涨。新瑞鹏拥有国内最庞大的宠物医院网络， 2021 年宠物医院数量同比增长 54.2%。新瑞鹏医院数量增加，首先带来的是总部和区域公司的各种管理成本， 包括高级的管理和培训专家、各种先进的数字化管理系统开发等。2022 年医院数量小幅收缩，截止 2022 年底，宠物医院数量 1850 家，同比减少 2%，管理成本有望进一步收缩。

③人工成本增长。据公司招股说明书披露， 人工成本是新瑞鹏宠物医疗服务成本占比最大的部分，占比近 55%，2021 年人工费用同比增长 49.3%，一方面， 集团员工数量不断增多，2021 年底员工数量同比增长 45.4%，尤其是与高瓴资本整合，新瑞鹏留住了大量人才， 另一方面则是兽医人力成本上升，行业内仍然存在兽医人才缺口，而且兽医培养周期较长，供不应求导致兽医 成本上升，员工结构中宠物医院工作人员占比约 67%，同时公司还建立了由超过 5200 名持牌和经验丰富的兽 医组成的人才库。截止 2022 年 9 月 30 日，新瑞鹏员工数量相较于 2021 年底减少 8.3%，人工成本有望得到一 定控制。

持续培养行业人才，打造拔尖兽医人才库。新瑞鹏可以凭借在行业内的竞争优势，有效培养行业人才。首 先，通过深化与院校的合作，投资联合办学项目，加大人才引进力度以满足快速扩张的需要。针对集团内部， 需要进一步完善人才发展体系、内部晋升体系和激励机制，吸引并留住相关领域具有多元化背景的顶尖人才。 在人才培养方面，进一步完善综合培训体系，包括针对不同经验水平量身定制的知识培训计划、专业培训、现 场专家访问和临床专家培训等。对外交流方面，促进全球各个相关领域的人才交流，进一步扩大国际合作并提 升品牌影响力。此外，进一步将兽医继续教育业务发展成为领先的教育集团，通过铎悦平台仿照国际 DVM （临床兽医学博士）体系，为宠物医疗行业打造一流人才库。

数字化运营赋能集团运营。继续利用行业数据洞察力和现有价值链覆盖范围来开发完全集成的宠物行业数 据库，推动整个行业的数字化，此外，新瑞鹏还计划建立一个智能高效的全行业供应链平台，连接和加快信息 流、物流、资金流和交易流，推动供应链数字化发展，赋能行业上下游。集团开发“润合云仓”，即整合资源提 供商以及软件、数据和硬件服务提供商等技术公司的行业资源共享平台。润合云仓可以促进交易，生成多维复 合产品，提供技术支持，进而赋能宠物医疗价值链上从生产商到宠物医院再到物流商的各个参与者，目前润合 云仓已覆盖华南、华中、华北、华东、西南、西北、东北区域。

发力全球宠物医疗市场，构建宠物元宇宙。在国际业务拓展方面，新瑞鹏可以通过战略性海外投资和收购 提升集团国际品牌知名度，连接宠物医院、宠物商店和实验室的数字系统，开发 SaaS（软件即服务）服务并 将技术的本地化功能构建到海外数字产品中。此外，新瑞鹏还可以通过在主要国际枢纽建立具有强大研究能力 的地标性中央宠物医院，实现强大的品牌效应，吸引高端客户和宠物主社区关注，同时，还能通过整合高端国 际宠物服务品牌，将行业领先的兽医资源引入中国。在宠物元宇宙方面，新瑞鹏利用扩展现实和数字孪生技术， 将宠物主、宠物和设施与宠物行业的商家和客户联系起来，实现虚拟和现实的交互。

环境利好叠加内部提效，新瑞鹏盈利在望。从宠物医院的营收来源看，利润增长主要来源于中心医院和专 科医院，新瑞鹏“1+P+C”的商业模式恰好契合这一特点，对标业内优秀单体宠物医院，新瑞鹏专科医院及中 心医院规模成长空间较大。当前新瑞鹏“增收不增利”主要系大量的收购扩张导致，在已经达到较大体量时， 就需要从效率上寻找突破点。新瑞鹏作为宠物医疗“巨舰”，市场地位倒逼其加速多元化发展，打造完整宠物 医疗生态链。综合考虑疫情影响减小，线下宠物医院逐渐恢复，以及新瑞鹏推行的内部提效优化，在不久的将 来，有望看到医院业务实现盈亏平衡，实现从量变到质变的转化。

4.2、宠物医疗行业：市场需求持续增长，数字化为行业赋能

宠物数量持续增长，单宠消费不断提高。从宠物数量上来看，根据 2022 年宠物行业白皮书数据，2022 年 宠物（犬猫）数量 11655 万只，同比增长 3.7%，其中宠物猫数量 6536 万只，同比增长 12.6%；宠物犬数量 5119 万只，同比下降 5.7%。随着疫情影响减小，宠物经济将迎来恢复。从单宠消费来看，2022 年单犬消费金 额同比增长 9.4%达到 2881 元，单猫消费金额同比增长 3.1%至 1883 元。随着宠物数量以及单宠消费的增长， 宠物医疗将迎来快速发展。

宠物免疫水平不高，健康状况受重视。根据中国宠物行业白皮书显示，2021 年我国宠物免疫率为 45.9%， 其中，犬的免疫率为 47.2%，与发达国家相比仍有不小差距。从消费习惯上来看，宠物主在医院消费的频次较 低，58.8%集中在 5 次以下，全年前往医院频次在 3-5 次的宠物主占比最高，为 37.1%，前往医院 1-2 次和 5-10 次的宠物主占比接近，分别为 21.7%和 23.1%，18.1%的宠物主全年前往医院的次数在 10 次以上。在宠物健康 情况方面，2021 年 48.4%宠物犬和 52.8%宠物猫存在健康问题，据统计 96.4%的宠物犬主人和 98.8%的宠物猫 主人清楚宠物健康状况，宠物主对宠物健康情况认知清晰。随着养宠人群年轻化，对宠物健康愈发关注，宠物 医疗的发展空间广阔。

宠物医院需提升单店盈利能力。从营业额增长情况来看，2022 中国宠物医疗行业白皮书数据显示，2022 年我国有 39.4%的宠物医院年营业额实现同比增长，其中，27.6%营业额增长率集中在 10%以内；此外，有 32.5% 的医院营业额基本持平；28.1%的医院年营业额出现负增长。2022 年总体营业额增长率约 2%，相较上 一年下滑 10pcts。目前国内大多数宠物医院整体盈利水平较低，宠物医院应当充分挖掘消费者需求，加强宠物 医院的供应链管理，减少采购、物流、仓促等方面的损耗，实现成本的有效控制和盈利能力的提升。

数字化管理赋能宠物医疗，互联网医疗成为热点。近年来互联网迅速发展，京东健康等诸多互联网巨头积 极布局宠物医疗产业，力求推动宠物医疗行业线上线下融合发展。此外，科技发展推动宠物医院引入数字管理 系统，管理系统集电子病历管理，实验室报告读取，影像数据归档，在线存储和查询，病历与药监测系统的整 合，门诊、住院、手术、药品、收费的标准化管理，医院绩效指标及营销活动等为一体，实现了医院的数字化 管理。

据不完全统计，宠物医疗设备、器械类相关企业超 450 家，具有以下特征：①人医设备、器械厂家进入 宠物医疗行业逐年增多；②智能型诊断设备及高端仪器呈上升趋势；③宠物检测类目比较单一，未来还有较大 发展空间；④国产设备占比呈逐年上升趋势；⑤影像类设备增幅最快。近年来，迈瑞医疗、乐普医疗、GE 医 疗、东软医疗等多家从事医疗设备、器械的品牌纷纷进入宠物医疗赛道，利用人用医疗设备、器械领域取得的 技术创新和产品研发的成功经验，嫁接到动物领域，对宠物医疗设备、器械进行布局。展望未来，体外检测设 备、影像类设备、微创手术设备类企业发展或成为主要方向。

加大人才培养力度，加强兽医队伍建设。兽医人才是宠物医疗发展的重要支撑，宠物医疗的迅速发展带动 兽医人才需求不断增长，目前也有众多线上线下兽医培训机构。从兽医数量来看，2020 年全国仅有约 14.3 万 人获得执业兽医资格证书，其中执业兽医师仅约 8.97 万人。从企业经营角度看，《动物诊疗机构管理办法》中 规定，除基础场地设备外，动物医院必须拥有三名以上执业兽医师。以此推算，兽医人才仍然存在一定的缺口。 2022 年，农业农村部印发《2022—2025 年全国官方兽医培训计划》，提出以提高官方兽医业务能力和综合素质 为重点，加强官方兽医培训考核，强化培训条件保障，加快培养一支业务精湛、作风优良、纪律严明、保障有 力的官方兽医队伍，为有效开展动物检疫工作、保障养殖业生产安全和公共卫生安全提供有力支撑。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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