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2023年从IDEXX看动物诊断板块投资机会

来源：萌宠菠菠乐园时间：2024-10-29 14:42

一、动物诊断全球龙头 IDEXX

（一）40 年沉淀成就全球动物诊断行业龙头

IDEXX 的主要业务为开发、制造、分销动物诊断产品，并为宠物医疗、家畜家禽、乳制品、水质检测等行业提供服务，同时，IDEXX 还提供人类医疗护理点和实验室诊断服务。 IDEXX 于 1983 年在美国注册成立，现已成为全球动物诊断行业龙头。IDEXX 通过自身业务扩充结合外延收购兼并，推动其业务广度扩充和业务渠道拓展。40 年沉淀成就了 IDEXX 的行业地位，2022 年 IDEXX 在全球动物诊断市场中的市占率高达 47.5%，为全球行业龙头。

IDEXX 的发展历程可分为三个阶段

阶段一（1983-1990 年）：公司成立，推动产品拓荒。1983 年，David Shaw 在美国特拉华州注册成立 AgriTech Systems（IDEXX 前身，1988 年改名为 IDEXX）。成立之后，IDEXX 通过持续研发创新，开辟自身动物诊断产品线，1985 年，IDEXX 推出其第一款动物诊断产品（用于动物传染性支气管炎病毒 Ab 诊断）；1986 年，IDEXX 推出了其第一代动物快检产品 CITE，推动其快检业务起步；1989 年，IDEXX 进一步推出了其改进版的动物快检产品 CITE PROBE，实现了快检业务产品线的初步布局。

阶段二（1991-2005 年）：公司上市，推动并购扩张。1991 年，IDEXX 在纳斯达克上市（NASDAQ: IDXX），开启了并购扩张步伐，1991-2005 年期间，IDEXX 合计进行了约 40 次并购。1994 年，IDEXX 并购了日本参考实验室 AMIS International Co. KK，将公司业务拓展至参考实验室领域，此后，IDEXX 通过密集的参考实验室并购（该阶段 IDEXX 在全球范围内并购了约 20 家参考实验室），驱动公司参考实验室业务快速发展。此外， 1997 年，IDEXX 并购了 Professional Software Inc、Information Systems、Advanced Veterinary System 等软件公司，为 IDEXX 后续数字化建设奠定了基础。

阶段三（2006 至今）：稳步发展，推动数字化转型。基于前期持续的内生式发展和外延式并购，IDEXX 已经基本完成了其在产品端和渠道端的基础布局，业务进入稳步发展阶段。 2006 年，通过收购 VetLINK® LLC，IDEXX 拓展了其软件条线业务，在业务运营稳定的基础上，推动了数字化转型。此后，IDEXX 又通过收购 Petly Plans、Sneakers Software, Inc、Animana B.V、rVetLink 等公司，加速了其数字化转型进程。

（二）业绩稳健增长，重视研发投入

IDEXX 的营收及净利润增长稳健。FY18-22，IDEXX 的营收和净利润 CAGR 分别为 11.1%、 15.8%，整体维持稳健增长（FY22 营收及净利润增速放缓的原因系来自中国的生猪检测需求下降，同时汇率变动也对公司收入造成了一定影响，FY23Q1-3 IDEXX 的营收及净利润增速有所恢复）。 IDEXX 的毛利率呈现出上升趋势。FY18-22，IDEXX 的毛利率由 56.1%上升至 59.5%，呈现出上升趋势，这主要得益于IDEXX高毛利率的软件服务业务收入占比提升。FY23Q1- 3，IDEXX 的毛利率进一步上升至 60.3%。 IDEXX 重视持续性的研发投入。FY18-22，IDEXX 的研发费用率皆维持在 5%以上，其中 FY22 研发费用率达到了 7.6%的峰值，主要原因是当年对于技术许可权的投资增加，同时项目成本和人员成本较高，此外当年收入增速也有所放缓，FY23Q1-3，IDEXX 的研发费用率恢复到稳态，但仍然维持在 5%以上。从研发费用分配来看，IDEXX 70-80%的研发费用用于新产品研发，20-30%的研发费用用于产品生命周期管理。

（三）宠物诊断业务收入占比高，禽畜诊断业务有拓展空间

IDEXX 的业务线/产品线可分为宠物诊断、禽畜诊断、水质检测、其他。 1）宠物诊断（CAG）：诊断目标主要包括猫、狗等。IDEXX 的宠物诊断业务为客户提供包括血液、生化、尿液、凝血、血气、内分泌等项目在内的诊断设备及耗材。同时，IDEXX 凭借其旗下的 80 余家参考实验室，进一步为全球 50000 多家动物诊所提供诊断支持及咨询服务。此外，基于 VetLab Sation 等产品，IDEXX 还能够为客户在宠物诊断领域提供集成诊断信息管理方案。 2）禽畜诊断（LPD）：诊断目标主要包括反刍动物、猪类、禽类及马类。基于 real PCR （分子诊断）与 Alertys（ELISA）技术，IDEXX 为家禽家畜提供检疫及妊娠诊断产品。此外，基于 SNAP 技术，IDEXX 还能够进一步为养殖户提供乳制品抗生素检测服务。 3）水质检测（Water）：检测目标主要为饮用水、实验室用水、废水、普通用水、瓶装水等水体。针对水中大肠杆菌、肠球菌、绿脓杆菌、军团菌等病原体微生物，IDEXX 能够提供相关的检测产品。 4）其他（Others）：IDEXX 销售用于人类医院和诊所的即时分析仪和相关耗材，同时也会借助自身的药物输送技术知识产权，以和第三方机构（例如制药公司）合作的方式寻求商业化。

IDEXX 收入构成中，宠物诊断业务收入占比较高。FY12-22，IDEXX 的宠物诊断业务收入由 10.7 亿美元增长至 30.6 亿美元，FY22，其收入已经占比公司总收入的 91%。宠物诊断业务是 IDEXX 发展的强驱动力。当前 IDEXX 的业绩增长主要驱动于宠物诊断业务，展望未来，宠物诊断需求预计不断增加（宠物数量增加、宠物老龄化、宠物体检渗透率持续上升等因素驱动），基于 IDEXX 在宠物诊断领域的先发性布局和持续性创新，我们认为，宠物诊断业务未来仍然是 IDEXX 业绩的强驱动力。 IDEXX 的禽畜诊断业务有较大拓展空间。当前 IDEXX 的禽畜诊断业务体量较小，在总收入中的占比较低，FY22，IDEXX 的禽畜诊断收入为 1.2 亿美元，仅占比其总收入的 4%。但基于 IDEXX 在宠物诊断领域建立的影响力和在动物诊断领域的长期布局，叠加禽畜养殖量增长带来的增量禽畜诊断需求，我们认为 IDEXX 的禽畜诊断业务有较大拓展空间。

（四）美国境内业务收入占比高，海外业务空间广阔

IDEXX 以美国业务为主，但对海外市场（非美国境内）也给予了持续关注。FY22，IDEXX 的美国业务收入占比 64.8%，海外业务收入占比 35.2%，以美国业务为主，但 IDEXX 对海外市场也给予了持续关注。2000-2014 年为 IDEXX 海外业务快速拓展期，IDEXX 合计收购了 Veterinary Pathology Services Pty. Ltd 等 18 家美国境外的参考实验室（年均 1.2 家），驱动其海外业务快速发展（海外收入占比从2000 年的 26.6%上升至 2014年的 42.9%）。 2015-2022 年为 IDEXX 海外业务的稳步发展期，虽然该阶段 IDEXX 仅收购了 4 家美国境外的参考实验室（年均 0.5 家），但受益于其在海外运营层面的持续优化，其海外业务收入占比仍维持在 30%以上的水平（2015 年 IDEXX 海外业务收入占比有所下降，主要原因系其宠物诊断业务在美国境内的营销改革有所成效）。

海外市场（非美国境内）有望成为 IDEXX 业绩增长驱动力。2022 年，北美地区 170 亿美元的动物诊断可及市场空间里面有 22%被满足，欧洲地区 140 亿美元的动物诊断可及市场空间里面仅有 8%被满足，亚太地区 70 亿美元的动物诊断可及市场空间里面仅有 9% 被满足，当前欧洲地区及亚太地区的动物诊断渗透率较低。整体来看，基于 IDEXX 在海外参考实验室的广泛布局（美国境内大于 50 家、海外约为 30 家），我们认为海外市场有望成为 IDEXX 后续业绩增长的驱动力。

（五）IDEXX 在全球动物诊断产业链中占据重要地位

动物诊断产业链上游为设备零部件及生物原料与试剂，中游为诊断产品，中下游为参考实验室等检测方，下游为动物保险等支付方。从动物诊断产业链来看，IDEXX 的业务横跨产业链中游的诊断产品和产业链中下游的参考实验室（检测方），实现了较为充分的产业链渗透。同时，受益于美国优越的动物诊断产业发展土壤，美国企业 IDEXX 历经近 40 年的发展，目前已经在全球动物诊断产业链中占据重要地位。根据 GMI 和 Growth plus 报告数据，2022 年，全球动物诊断市场规模约为 67 亿美元，IDEXX 市占率为 47.5%，为全球龙头。

二、全球宠物诊断市场充满机遇，IDEXX 持续巩固行业领先地位

（一）全球宠物诊断市场发展前景广阔

1、全球宠物诊断市场有机遇也有挑战

① 全球宠物诊断市场的发展具有可持续性

宠物医疗在宠物市场中占据重要地位。2021 年全球宠物市场中宠物医疗市场规模占比为 26.9%，仅次于宠物食品市场。宠物医疗作为宠物产业的一部分，横跨宠物生命周期中的各个阶段，占据重要地位，以宠物产业成熟的美国为例（美国宠物市场规模排名全球第一），其宠物医疗体系非常发达，常规的宠物医院通常都已设有治疗室、手术室、特护室、重症护理中心、康复中心等，包含疫苗接种、驱虫等常规项目，部分甚至会涵盖宠物肿瘤手术及疑难杂症的诊断和治疗，以充分满足其宠物产业的诊疗需求。全球宠物医疗市场预计持续增长。2021 年全球宠物医疗市场规模约为 624 亿美元（占比全球动物医疗市场规模的 65%），根据 Research And Markets 预测，2026 年全球宠物医疗市场规模预计将达到 908 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 7.8%，其驱动力主要在于人口老龄化及生活节奏加快趋势带来的宠物伴侣增量需求、宠物主人对宠物的重视度增加、宠物医疗保险的逐渐普及等。

全球宠物诊断市场坡长雪厚。宠物医疗横跨宠物生命周期中的各个阶段，而宠物诊断是宠物医疗中的重要组成部分，随着宠物诊断产业发展日渐成熟，临床中接受诊断的比例不断上升，宠物诊断在宠物医疗中占据越来越重要的地位。后续随着全球宠物市场持续发展、人们对宠物健康意识不断提高、宠物诊断在宠物医疗中的地位持续上升，我们认为，宠物诊断市场拥有可持续的发展驱动力。2022 年，全球宠物诊断市场规模为 56 亿美元，根据 GMI 咨询预测，2032 年该数值将会达到 147 亿美元，2022-2032 年 CAGR 为 10%。

② 各地区还有较多未被满足的宠物诊断需求

2022 年全球宠物诊断可及市场空间合计为 450 亿美元，但已满足的部分仅为 56 亿美元（不足 15%）。分地区来看，各地宠物诊断可及市场的未满足空间仍然较大。2022 年北美、欧洲、亚太、拉丁美洲的可及宠物诊断市场空间分别为 170 亿美元、140 亿美元、70 亿美元、70 亿美元，但分别仅满足了 22%、8%、9%、2%，仍有较大拓展空间。

③当前宠物诊断行业还有难题待解决

首先，宠物主人给宠物问诊或者寻求好的医疗资源仍然存在一定难度，虽然问诊需求旺盛，但 IDEXX 调查数据显示在德国、美国、英国仍然有 30%、29%、27%的宠物主人难以找到合适的兽医。其次，根据 IDEXX 的调查发现，即使动物诊所在不断增加雇员，但效率仍有提升空间，因为动物诊所效率的提升除了要增加人力外，还需要内部提效。因此，近年来部分北美动物诊所开始更加注重内部提效。一方面，部分动物诊所减缓了并购节奏，停止了粗犷式扩张，另一方面，更多动物诊所有意愿进行数字化转型，促进效率提升。

2、宠物诊断市场驱动于需求增加、下游支付能力变强、诊断项目持续拓展

① 宠物诊断需求增加宠物数量在增加。以美国为例，2016 年美国宠物猫狗数量为 1.35 亿只（宠物狗 0.77 亿只+宠物猫 0.58 亿只），2020 年增长至 1.50 亿只（宠物狗 0.85 亿只+宠物猫 0.65 亿只），据美国兽医协会预测，2030 年，美国宠物猫狗数量将进一步上升至约 1.82 亿只（宠物狗 1.00 亿只+宠物猫 0.82 亿只），2020-2030 年美国宠物猫狗数量 CAGR 预计为 2.0%。

宠物呈现出老龄化趋势而老龄宠物的诊断消费更多。宠物寿命增长，全球宠物呈现出老龄化趋势，以美国为例，2010-2022 年，美国宠物猫、宠物狗寿命分别增加了 1.7 年、1.4 年，宠物寿命的增长驱动美国宠物老龄化比例增加。而老龄宠物年均诊断消费金额更高，以 2022 年为例，全球老年（大于 11 岁）、成年（4-7 岁）、幼年（小于 1 岁）宠物的年均诊断消费金额分别为 150、85、45 美金，老年宠物年均诊断消费金额显著高于幼年宠物。

宠物健康检查渗透率在提升。以美国为例，2011 年美国接受健康检查的宠物狗比例为 78%， 2016年该比例增长到90%，根据美国兽医协会预测，2030年该比例会进一步上升至96%。此外，2016 年，美国接受健康检查的宠物猫比例为 65%。根据美国兽医协会预测，2030 年该比例会上升至 80%。动物问诊次数在增长。以美国为例，与 2018 年相比，2022 年美国动物诊所的年均问诊次数提升了 720 次，2018-2022 年年均问诊次数 CAGR 约为 3%。

② 下游支付能力变强

宠物主人年轻化，且年轻宠物主更愿意支付诊断费用。从美国情况来看，根据美国宠物产品协会（APPA）“2023-2024 年美国宠物主人调查”，“Gen Z”和“Millennial”时代的年轻宠物主的数量几乎和“Gen X”和“Baby Boomer”时代的中老年宠物主数量齐平，年轻一代正成为整个宠物行业的目标受众。与中老年宠物主相比，年轻的宠物主对于宠物诊断更加重视，对于宠物诊断费用支付的接受度更高。

③ 诊断项目持续拓展

宠物诊断项目在持续拓展。例如，血检在诊断中的比例在提高，以美国为例，宠物临床诊断中血检比例已经从 2010 年的 13%上升至 2022 年的 19%。此外，宠物肾病诊断指标也在持续拓展，例如，2023 年 IDEXX 推出了 Cystatin B 检测试剂盒，Cystatin B 是首个用于检测猫和狗肾损伤的兽医诊断检测试剂盒，有可能重塑未来宠物肾脏疾病的诊断和治疗方向，由于 1/3 的宠物肾脏病例都和肾损伤有关，Cystatin B 的推出对于宠物早期疾病发现和管理具有重要意义。

（二）IDEXX 的宠物诊断产品及服务优势显著

1、业务覆盖范围大，且客户重叠度高

IDEXX 的业务覆盖范围大，包括提供宠物医院诊断所需的设备耗材、提供医院或者居家用的快速检测产品（SNAP 等）、借助自己的参考实验室提供检测及咨询服务、提供软件服务和诊断成像系统等。此外，IDEXX 各个业务的客户重叠度较高，例如，IDEXX 的参考实验室业务和 IVD 业务在美国的客户重叠度达 56%，IDEXX 的高客户重叠度有助于业务协同。

2、IVD 产品创新持续推动

IDEXX 实验室产品创新

一方面，IDEXX 的新平台在持续推出，从 catalyst （生化分析）向 procyte （血液分析）再向 sedivue（尿液分析）拓展，推动 IDEXX 的检测范围不断拓宽。另一方面，IDEXX 也在持续推动诊断菜单的扩充，IDEXX 将诊断菜单的广度布局作为公司差异化竞争能力建设的重要战略之一，2010 年以来，IDEXX 持续推出新的诊断项目，覆盖糖尿病、肾病、肝病、甲状腺疾病、生殖疾病等常见疾病。新诊断项目的推出，不仅可以显著提升客户留存率，并且可以提高相关诊断仪器产出，2022 年，IDEXX 有 1.38 亿美元的收入来自于新拓展的诊断项目。

IDEXX 快检产品创新

自 IDEXX 1986 年推出了其第一代快检产品 CITE，1989 年推出改进版快检产品 CITE PROBE 后，1992 年，IDEXX 推出了其标志性的 SNAP 快检产品，该产品是一种侧向层析形式的 Elisa 检测卡，与之前已经推出的 CITE 和 CITE PROBE 相比，在保证精度的基础上，其简化了多种试剂配备并分步加入的步骤，显著提升了使用方便性和检测速度。此后，IDEXX 持续推动 SNAP 的检测菜单扩充，例如 2001 年扩充心丝虫检测，2010 年扩充 B-内酰胺检测。2016 年，IDEXX 推出了 Legiolert 军团菌快速定量检测，其与传统军团菌检测相比，无需专业无菌室及二氧化碳培养箱，无需 3~10 天挑取典型菌落，且检测时间从 12 天减少到了 7 天，优势显著。快检产品创新给 IDEXX 提供了持续生命力。

3、参考实验室提供有广度和有深度的检测

IDEXX 提供并持续拓展有差异化的诊断和咨询服务。例如，23 年 IDEXX 新推出了 Cystatin B 肾损伤检测、Nu.Q 犬类癌症筛查等新的诊断项目，其中 Cystatin B 被认为有可能重塑未来肾脏疾病的诊断和治疗方向。通过多样化且有竞争力的诊断菜单，IDEXX 的客户群体得到持续拓展。

基于收购，IDEXX 实现了广泛的参考实验室布局。自 1994 年收购日本兽医参考实验室 AMIS International Co. KK 以来，IDEXX 在全球范围内持续推动参考实验室的收购整合，参考实验室布局逐渐完善。2022 年，IDEXX 已经在全球范围内拥有了 80 家以上的参考实验室（美国境内大于 50 家、海外约为 30 家），运输网络覆盖了约 700 万个快递点，实现了参考实验室的广泛布局。

从未来参考实验室的发展方向来看，主要为自动化、数字化、智能化（包括 AI 辅助等）。在这些方向 IDEXX 基于其特有的软件生态进行了前瞻性布局，例如，IDEXX 将 VetConnect PLUS、Decision IQ 等数字化解决方案整合进了诊断服务平台中，达到了辅助兽医进行诊断、提升动物诊所运营效率、帮助动物诊所以阅读友好的方式向宠物主进行诊断结果分享等目的。从反馈来看，动物诊所等客户对于 IDEXX 的 VetConnect PLUS 等数字化解决方案给予了高度评价。

4、能够通过软件和云平台服务和客户实现双赢

IDEXX 软件和云平台布局全面。IDEXX 的软件和云平台布局基于三大核心信息化管理系统（PIMS），并辅以各种协同软件。目前，IDEXX 的数字化生态已经能够覆盖从最初预约到最终支付的全诊断流程，使选用 IDEXX 产品的客户（动物诊所等）具备为动物主人提供一站式诊断服务的能力。例如，当宠物主发现其宠物存在健康异常时，可以在 IDEXX 的“Pet Health Network”网站进行附近诊所查找和兽医预约，必要时兽医会提前提醒一些就诊前注意事项和准备工作（采集宠物排泄物等）以提高问诊效率，此后，当宠物主按照预定时间到达动物诊所并接收到兽医开具的诊断项目后，宠物主可以便捷地通过 IDEXX 的 ezyVet、Neo、Cornerstone 等平台进行支付，最后检测结果会通过 Vet Connect PLUS 以阅读友好的形式发送给宠物主人，完成整个诊断流程。

IDEXX 的软件和云平台布局的好处在于

对于 IDEXX 的客户（动物诊所等）而言：1）能够决目前动物诊所存在的痛点，提高动物诊所的诊断效率。2）能够提高动物诊所的诊断收入水平。对于 IDEXX 自身而言：1）能够提高 IDEXX 自身的收入水平。2）能够提高 IDEXX 的客户留存率或者复购率，增加客户粘性。

5、充分发挥了并购的作用

IDEXX 自 1991 年在纳斯达克上市（NASDAQ: IDXX）之后，便开启了并购扩张步伐。截至 2022 年年报，IDEXX 成功进行了约 80 次并购，业务范围不断扩展。 IDEXX 的并购主要可分为两类，业务拓展型并购和渠道拓展型并购。业务拓展型并购，主要用于帮助 IDEXX 快速实现业务广度的扩张，例如，1993 年 IDEXX 通过并购 Environetics，将公司业务线拓展至水中微生物检测板块。而渠道拓展型并购，主要用于帮助 IDEXX 实现参考实验室在各地区的广泛覆盖，例如，2000 年 IDEXX 通过并购澳大利亚的 Veterinary Pathology Services Pty. Ltd，实现了公司参考实验室在澳洲地区的覆盖。

三、全球禽畜诊断市场有望受益于养殖防疫需求的释放

（一）当前全球禽畜诊断市场的增长机会在于养殖防疫

除宠物诊断外，动物诊断市场还包括禽畜诊断。全球禽畜诊断需求预计持续增长。一方面，医学技术的进步及营养条件的改善将提高人类寿命，同时也意味着人口数量的增加，因此，全球对于食品（特别是动物蛋白）的需求量预计持续增加，进一步推动禽畜养殖量的增长，为禽畜诊断市场带来受众增量。另一方面，全球人畜共患疾病（例如新型亨德拉病毒不仅仅会导致马匹出现急性致命的呼吸道和/或神经系统疾病，同时也会对人类健康构成威胁）和食源性疾病发病率的增加，加之疾病流行率的上升，促进养殖户提高对于禽畜防疫关注度，驱动禽畜诊断需求增长。

禽畜诊断已渗透进养殖防疫的各个环节，禽畜疫病诊断需求有望被逐步消化。疯牛病、非洲猪瘟、禽流感等动物疫病对畜禽健康和肉类安全带来了较大风险，随着禽畜养殖业逐渐向产业化及规模化方向发展，养殖户对养殖防疫的重视度不断提高有望驱动禽畜诊断中的疫病诊断需求得到释放。当前，在疫病诊断层面的禽畜诊断产业已经呈现出体系化趋势，充分渗透进了养殖防疫的各个环节（从产地到交易市场），后续禽畜疫病诊断需求有望被逐步消化。

全球禽畜诊断市场规模预计稳步增长。2022 年，全球禽畜诊断市场规模为 11 亿美元，据 Growth Plus 预测，2031 年，全球禽畜诊断市场规模将达到 23.6 亿美元，2022-2031 年 CAGR 为 8.9%，随着禽畜疫病诊断需求持续被消化，全球禽畜诊断市场规模预计稳步增长。

IDEXX 为全球禽畜诊断行业主流企业。2022 年，IDEXX 的禽畜诊断收入为 1.23 亿美元，当年全球禽畜诊断市场规模为 11 亿美元，IDEXX 在全球禽畜诊断行业的市占率约为 11%，为业内主流企业之一。整体从全球禽畜诊断行业竞争格局来看，除 IDEXX 外，全球主流禽畜诊断企业还有 Thermo Fisher、Zoetis、Bio-Rad、Neogen、IDVET 等。

（二）IDEXX 在禽畜诊断市场的核心竞争力在于其模块化RealPCR 平台

IDEXX 针对禽畜的 ELISA 试剂盒布局较早。ELISA（酶联免疫吸附试验）是目前敏感性与重复性较高的技术，此外其操作快速简便且易于自动化。IDEXX 于 1985 年推出了针对传染性法氏囊病（IBD）的首个商业化家禽 ELISA 试剂盒，并于 1986 年推出了首个针对伪狂犬病的商业化家畜 ELISA 试剂盒，优化了针对禽畜的实验室检测方法。 IDEXX 在禽畜诊断市场的核心竞争力在于模块化 RealPCR 平台，其较传统 PCR 优势明显：1）其通过运用一套针对所有 DNA 和 RNA 试剂设计的 PCR 程序，实现了 PCR 工作流标准化，缩短了周转时间；2）其通过运用通用主混合液和阳性对照来检测所有靶标混样，精简了 PCR 工作流，降低了出错率；3、其通过运用单一 PCR 组件而非试剂盒，提升了订购效率和试剂处理效率。 IDEXX 模块化 RealPCR 平台是过去 30 年以来，动物医疗领域最重要的诊断创新之一，其推出时是市面上最快速有效检测疾病的重要工具。

此外，针对不同禽畜检测对象，IDEXX 还提供针对性诊断方案。以妊娠诊断为例，对于不同类型的牛种类型，IDEXX 能够提供对应的妊娠诊断方式，针对性地满足诊断需求。

四、中国动物诊断行业长坡厚雪，出口是当下，本土是未来

（一）中国动物医疗和动物诊断市场发展空间巨大

1、中国动物医疗行业发展相较美国存在滞后

美国家庭宠物渗透率较中国显著更高。美国宠物产业受经济周期影响小，需求强刚性，市场规模稳步增长。历经 100 余年发展，美国已拥有全球最发达的宠物产业。美国家庭的宠物渗透率全球最高，2021 年已达约 70%，而同期中国仅为 20%左右，差距较为显著。

美国单宠年均诊疗费用支出高于中国。新瑞鹏招股书数据显示，2021 年美国单宠年均诊疗费用支出为 3600 元，而同期中国仅为 1100 元，主要原因系中国单宠年均兽医拜访次数较少，2021 年美国城市单宠年均兽医拜访次数为 3.6 次，而同期中国仅为 1.9 次。美国宠物医疗行业已趋向于成熟，但中国宠物医疗行业仍处于发展期。美国宠物医疗行业发展始于 20 世纪 50 年代，目前已度过萌芽期、发展期、进入成熟期。而与美国相比，中国宠物医疗行业起步相对较晚，目前仍处于发展期。当前不论是宠物产业成熟度、家庭宠物渗透率还是宠物医院连锁化率，我国相较美国都有较大提升空间。

中国畜牧业整合较美国更晚，禽畜医疗的需求释放仍有较大空间。美国的畜牧业整合自 20 世纪 70 年代便已经起步，20 世纪 90 年代进入加速发展阶段。以奶牛为例，中欧养殖联盟数据显示1992年美国存栏50头以下规模的奶牛数量占全国奶牛总数的比重为20.4%， 2007 年便已经下降至 7.4%，而存栏 1000 头以上规模的比重，则由 1992 年的 9.9%上升到 2007 年的 36.4%。然而，截至 2009 年，中国存栏 20 头以下的奶牛的比重仍然高达 58%，畜牧业整合较美国更晚。禽畜医疗的需求释放得益于畜牧业整合的推进，因此我们认为，跟畜牧业整合进度相似，中国的禽畜医疗的需求释放相较美国处于相对早期的阶段，仍有较大空间。因此整体来看，中国动物医疗行业不论是从禽畜医疗端还是宠物医疗端，相较美国都存在滞后，后续发展空间大。

2、中国动物诊断行业正进入加速发展阶段

中国动物诊断行业起步相较美国更晚，但正进入加速发展阶段。中国动物诊断行业起步于 20 世纪 80 年代，与宠物医疗行业相似，较美国更晚。但近年来随着利好政策持续推出，中国动物诊断行业的市场天花板被突破，后续发展空间巨大。例如，2020 年，国家农业农村部修订了《兽医诊断制品注册分类及注册资料要求》，大大放松了动物诊断制品的临床注册门槛，给予了中国动物诊断行业更大的市场空间。2022 年，国家农业农村部发布了《国家动物疫病强制免疫指导意见 (2022-2025 年) 》，全面推进了“先打后补”工作。在此过程中，需要动物诊断机构对接种疫苗的动物进行免疫诊断，并出具免疫评估报告，为中国动物诊断行业催生出一个巨大的细分市场。当前，政策支持下我国动物诊断行业正进入加速发展阶段。

（二）中国动物诊断行业发展困局在于兽医少、宠物医疗渠道分散、下游支付能力不足

1、中国兽医数量面临较大缺口

自 2009 年开始执业兽医资格考试试点以来，截止到 2022 年，宠物食品联盟数据显示中国执业兽医数量为 16.5 万人（执业兽医师+执业助理兽医师），但 2022 年我国宠物保有量约为 1.2 亿只，按照业内 300-400 只宠物配备一个兽医的标准，我国执业兽医需求约在 34 万人左右，与 16.5 万人的数量相比，存在约 17 万人的缺口，无法充分满足国内动物诊断需求，一定程度上限制了中国动物诊断行业的发展。我们认为，我国兽医数量面临缺口的主要原因在于：1）准入门槛高。执业兽医资格考试是兽医从业的需要条件，但该考试难度较大，通过率低于 25%，执业兽医准入门槛较高；2）待遇相对较低。我国兽医的收入水平与社会地位相对于我国国情仍然处于较低的水平。

2、中国宠物医疗渠道分散，业务开展难度大

从医院数量上看，中国非连锁宠物医疗机构占比远高于连锁宠物医疗机构，鲸准《宠物医疗行业报告》数据显示，2019 年，我国共有宠物医院 10000-15000 家，其中大规模连锁医院数量占比不足 15%，而浪潮新消费数据显示美国宠物医院连锁化率 2020 年达到了 30%以上。参考美国宠物医院连锁化程度，我国宠物医疗赛道连锁宠物医疗机构未来仍有较大发展空间。我们认为，我国宠物医疗机构的低连锁化率表明我国宠物医疗渠道较为分散，这会对国内动物诊断企业的业务开展造成一定阻碍。

3、中国宠物医疗下游支付能力不足，宠物保险渗透率较低

我国存在宠物大病之后遗弃宠物不愿意治疗的现象，究其根本，原因在于我国宠物主人的支付能力不足，进一步可归结于中国宠物保险的渗透率较低。中国的宠物保险行业起步于 2004 年华泰保险推出的宠物第三方责任险，相较海外，中国宠物保险行业起步较晚，而欧美发达地区的宠物保险已有近百年的发展历史，渗透率较高，市场规模较大，发展较为成熟。根据众安保险发布的《2023 宠物数字化保险白皮书》，瑞典宠物保险渗透率最高，约为 40%，亚洲地区中日本市场的宠物保险发展速度较快，渗透率为 10%，而中国宠物保险行业起步较晚，仍处在发展初期，渗透率尚不及 1%。由于宠物保险是宠物诊断产业下游的重要支付方之一，目前中国宠物保险的低渗透率一定程度上阻碍了当前国内宠物/动物诊断行业的发展。

（三）海外市场现阶段是国内动物诊断企业最为重要的市场

海外动物医疗及诊断市场规模显著高于国内市场，出口仍然是当前主旋律。由于中国动物诊断乃至整个动物医疗行业的发展成熟度与海外发达国家相比存在差距，中国动物诊断及医疗市场规模在全球市场中的占比较低，且我们预计，在未来 3-5 年内的时间内，这种格局仍会维持，因此，海外业务拓展是目前国内动物诊断企业的重要战略方向。

（四）国内动物诊断企业未来发展方向

1、出口是当下，本土是未来

虽然受制于国内动物诊断市场规模，海外市场仍然是当前国内动物诊断企业最为重要的市场，但国内市场将是未来国内动物诊断企业的发展方向，原因在于：

① 中国宠物诊断需求预计持续上升

中国宠物保有量预计持续上升。据根据艾瑞咨询预测，中国宠物保有量 2020 年达到 1.06 亿只，预计 2025 年上升至 1.33 亿只，2020 年至 2025 年的 CAGR 约为 4.6%，宠物诊断受众数量的上升有望带来宠物诊断增量需求。中国的宠物老龄化将导致宠物发病率上升。根据艾瑞咨询预测，2022-2026 年和 2023-2029 年中国将有大量宠物犬、宠物猫进入老年期。而由于 8 岁以上老年犬面临肥胖、口腔、泌尿系统等问题的比例会显著高于青少年犬，同时 14 岁以上的老年猫的肾脏问题发病率相较青少年猫也会显著提升。因此我们预计，随着宠物老龄化带来的宠物发病率增加，对于宠物诊断的需求量预计上升。中国宠物主正逐渐形成科学养宠意识和风险意识。随着生活水平不断提高，中国宠物主更加注重“精细化养宠”，在自身宠物诊疗与养护方面知识储量不足的情况下，会更加倾向于寻求专业人士（医护人员）的帮助与指导，有望带来更多院内宠物诊断需求。

② 中国禽畜诊断需求预计持续上升

禽畜养殖规模化逐步推进。中国政府将发展规模化养殖作为推进养殖现代化的重要举措，并最早在生猪养殖业运用，2010-2020 年，中国生猪养殖规模化程度逐渐提高。我们认为，随着规模化养殖持续推进，农场端有望出现更多禽畜集中防疫诊断需求。禽畜疫病传播风险增加。随着世界经济贸易全球化进程加速，肉类食品在中国的进出口逐渐常态化，导致禽畜疫病发生及传播的风险增加，给中国畜牧业发展带来风险。有针对性地进行动物疾病诊断防治，有助于促进中国畜牧业的发展和提高动物产品的安全性，因此我们认为，未来禽畜疫病传播风险的增加有望带来更多禽畜诊断需求。

③ 中国动物诊断行业发展面临的困局有望被打破

政策支持国内兽医队伍建设。农业农村部 2021 年 12 月发布的《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》中提出要加强兽医队伍建设，优化执业兽医队伍发展环境，引导符合条件的乡村兽医向执业兽医发展，促进城乡兽医资源有序流动，且推进实施动物防疫专员特聘计划。此外，2022 年 9 月，农业农村部进一步发布了《动物诊疗机构管理办法》，明确规定国内动物诊所应当配备一名以上的执业兽医，动物医院应当配备三名以上的执业兽医。政策上对于兽医队伍建设的支撑，有望逐步填补中国兽医数量缺口。在政策持续推动下，虽然当前我国兽医数量仍然存在缺口，但 2022 年我国 16.5 万人的执业兽医数量（执业兽医师+执业助理兽医师）相较 2020 年的 14.3 万人已经有所增长，整体来看，政策支持下我国执业兽医数量预计呈现出上升趋势。

资本注入宠物连锁医疗服务赛道，有望加速国内宠物医疗机构连锁化进程。随着养宠人群数量的增加，宠物医疗行业的需求日渐增长。作为宠物医疗产业链枢纽环节的宠物医疗机构，上承兽药、诊疗设备及耗材生产行业，下承宠物主及宠物保险，成为机构投资的热门赛道。动脉网数据显示，2015 年至 2023 年 1 月，中国宠物医疗赛道共计发生 81 起融资事件，合计金额达上百亿元。具体来看，近几年资金主要聚拢在宠物连锁医疗服务赛道，在资本的推动下，宠物医疗机构连锁化进程被加速推动。根据 BeneMount《2022 中国宠物医疗行业白皮书》，截至 2022 年 10 月，中国宠物医疗机构门店数量已经达到近 2 万家（2019 年为 10000-15000 家），其中，5 家门店以上的大型宠物连锁医疗机构占比 21.2%（新瑞鹏、瑞派、瑞辰、萌兽医馆、宠爱国际等国内头部连锁宠物医疗机构占比 13.2%），较 2019 年的 15%有所提升。

保险产品和服务的逐渐成熟化，国内宠物保险的渗透率有望持续提升。2019 年后，依托宠物行业快速增长、互联网平台流量、数字化技术应用和财险公司的持续投入，宠物保险这一细分领域进入蓬勃发展的快车道，头豹研究院数据显示 2019 年中国宠物保险市场规模为 5.4 亿元，2021 年便已经上升至 33.7 亿元。当前，宠物保险的产品覆盖已趋向完善，类型已包含医疗险、责任险、意外险，覆盖宠物全生命周期。此外，宠物保险的服务能力也在不断提升，通过“保险+服务”相融合，未出险的用户也可使用保单获得免费预防类服务。我们认为，随着相关保险产品和服务逐渐成熟化，国内宠物保险的渗透率有望被进一步驱动上升。

④ 中国动物诊断市场规模有望快速增长

根据艾瑞咨询披露的数据，整体来看，中国动物诊断市场规模 2020 年为 114 亿元，2025 年预计增长至 224 亿元，期间 CAGR 为 14.5%；细分来看，2020-2025 年，中国禽畜诊断市场规模 CAGR 预计为 6.0%，同期中国宠物诊断市场规模 CAGR 预计为 17.1%。

2、国内动物诊断企业的四条发展路径

1）发展为专注于代工的企业，为全球动物诊断企业提供产品代工服务。 2）发展为专注于生产动物医疗器械产品的企业。国内代表公司有迈瑞医疗的子公司“迈瑞动物医疗”，在生命信息与支持、IVD、医学影像三大业务板块都已推出动物诊断器械产品。同时，还有专注在动物诊断 IVD 产品的厂商，如万孚生物的动物诊断子公司“万德康”（成立于 2017 年，主要提供快速诊断产品）及圣湘生物旗下的动物诊断联营公司 “圣维动牧”（成立于 2021 年，业务为通过实时荧光定量 PCR 对病原体进行检测）。 3）发展为第三方检验实验室（例如 IDEXX），以满足中小型动物医疗机构的降本需求。代表公司为“青岛立见”（成立于 2003 年，旗下诊断中心可提供动物疫病诊断、诊断技术培训、实验室咨询等服务）和“中科基因”（成立于 2016 年，独立第三方动物诊断实验室连锁机构，可提供临床诊断、免疫效果评价第三方动物诊断服务）。 4）发展为综合性企业（例如 Mars 与 Zoetis），除了提供动物诊断产品&服务外，也推动其他领域的业务拓展，例如向动物医疗、动物疫苗、动物食品等领域拓展。

3、国内主流动物诊断企业情况

当前国内没有以动物诊断为核心业务的上市公司，国内上市公司的动物诊断业务通常以动物医疗子公司的形式开展。当前国内动物诊断企业主要包括迈瑞动物医疗（迈瑞医疗子公司）、万德康（万孚生物子公司）、圣维动牧（圣湘生物联营公司）等。迈瑞动物医疗：迈瑞医疗子公司。业务涵盖医学影像、体外诊断、生命信息与支持三大领域，除宠物诊断外，迈瑞动物医疗还为经济、竞技、珍稀、实验动物提供医疗解决方案。2023 年 6 月，迈瑞动物医疗宣布将在深圳九龙山建立动物医疗高端仪器制造基地。万德康：万孚生物子公司。业务主要集中在体外诊断领域，主要提供快速诊断产品。2023年 2 月，万德康发布了国产首台动物用微流控干式生化分析仪。圣维动牧：圣湘生物联营公司。业务集中于通过实时荧光定量 PCR 对病原体进行检测。 2022 年圣维动牧营收 2274 万元、净利润 155 万元。

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