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【银河农业】2021年度策略：追寻周期属性之外的成长之美

来源：萌宠菠菠乐园时间：2025-10-11 23:11

来源：中国银河证券研究

农业 2021年度策略报告

◆ 农业板块属于周期+消费双属性，过去的2019-20年是猪周期与鸡周期景气高涨的时期，中短期来说周期部分最好的时光已经过去。站在当前时点看2021年农业投资机会，我们可能会更偏向于成长与消费属性更强的子行业，包括黄羽鸡、宠物食品、动物疫苗行业，对应个股包括立华股份、佩蒂股份、中宠股份、普莱柯、中牧股份、天康生物等。

+核心观点

农林牧渔行业表现强于沪深300。年初至11月17日，农林牧渔板块整体上涨27.94%，同期沪深300上涨23.74%。在申万行业分类中，涨幅排列第9位。对比各子行业，受益于粮食安全、气候变化、供需情况、技术推进等因素，农产品加工、种植业板块整体涨幅较大，分别为+48.26%、+39.25%；受益于养殖产业链行情，饲料板块涨幅为+26.61%。

黄羽鸡：具备安全边际的中长期成长板块。受新冠疫情以及黄鸡存栏回升的影响，20H1黄鸡价格下行，行业内公司业绩受挫；20Q3黄鸡价格边际好转。从行业层面看，黄鸡区域特征明显，集中度逐步提升，叠加国内鸡肉人均消费存提升空间，我们看好未来头部企业市占率持续提升。黄鸡价格处于历史低位，考虑季节性效应带动需求回升，短期内存在价格上行的动力；同时低于历史正常水平的价格存在均值回归的惯性，双重因素利好中短期价格回升。长期来看，黄羽鸡消费模式由活鸡逐步转变为冰鲜形式，或进而进入加工领域，销售模式或由2B延申至2C，这些未来的趋势性变化将带动相关企业估值层面的提升。

宠物：新消费背景下的高增长板块。我国宠物行业整体规模在2019年达到2212亿元，同比+29.51%。叠加我国宠物渗透率的提升空间巨大、老龄化程度的不可抗增长、宠物饲养的精细化趋势，给予了国内宠物行业未来持续增长的基础。2018年我国宠物行业细分板块中占比最大的板块为宠物食品（34%）和宠物医疗（23%）。2019年我国宠物食品行业市场规模约为1242.74亿元，同比+33.06%，高于宠物行业的整体增速；近五年复合增速达到45%，成为全球增长最快的地区之一。

疫苗：后周期时代的首选板块。养殖后周期意味着周期下行阶段随着养殖存栏的回升，动物疫苗等销量将随之提升，实现疫苗行业规模的整体增长。受非洲猪瘟影响，本轮猪周期加速行业集中度与规模化提升，而大型养殖企业更注重疫病防疫，即行业头均生猪防疫费用将显著提升，渗透率提升带动疫苗规模提升。疫苗品类间的差异存在弹性大小，在利润高位、存栏回升阶段，优选具备高弹性品种的疫苗企业。另外，非洲猪瘟疫苗研发进行中，若市场化将带来显著规模增厚，值得期待。

+投资概要

研究框架及主要结论:

本报告跳出农业的周期属性，从消费、成长角度阐述未来投资机会，主要包括黄羽鸡、宠物、动物疫苗三个部分。黄羽鸡部分从行业特征、消费状态、价格走势三个方面分析；宠物部分首先基于行业本身的增长情况，探讨未来增长因素以及潜力板块；动物疫苗是养殖后周期时代下的成长板块，从四个方面阐述投资机会。基于上述三个方面的详细论述，我们认为黄羽鸡、宠物食品、动物疫苗具备投资价值，并给出相关个股推荐。

我们与市场不同的观点:

市场对农业行业的印象大部分停留在猪周期及其相关产业链这块，对其他子行业相对了解较少。我们在个股底部时坚定推荐黄羽鸡，从当时时点看是具备安全边际的中长期成长板块，目前来看也是处于持续突破的阶段。宠物板块是农业里比较新兴的行业，代表时下的新消费趋势，宠物食品方面强调内生增长、国产替代和品牌建设，是一个高增长赛道。动物疫苗行业是养殖后周期被关注的核心板块，个股具备显著的上涨空间。

投资策略:

农业板块属于周期+消费双属性，过去的2019-20年是猪周期与鸡周期景气高涨的时期，中短期来说周期部分最好的时光已经过去。站在当前时点看2021年农业投资机会，我们可能会更偏向于成长与消费属性更强的子行业，包括黄羽鸡、宠物食品、动物疫苗。

黄羽鸡板块既有周期属性，又包含消费预期。受新冠疫情影响以及黄鸡存栏回升的影响，20H1黄鸡价格大幅下行，20Q3有所好转。我们认为1）短期来看，年末至春节前为肉类季节性消费高峰，历史数据显示生猪价格环比增长，将带动相关肉类价格上行；2）中期来看，当前黄鸡价格历史低位的状态将逐步回归至正常价格水平；3）长期来看，黄羽鸡消费模式由活鸡逐步转变为冰鲜形式，或进而进入加工领域，销售模式或由2B延申至2C，这些未来的趋势性变化将带动相关企业估值层面的提升。我们建议关注立华股份（300761），其黄鸡规模全国第二、华东区第一，成本管控行业领先。

宠物行业是农业行业中的新兴领域，是代表未来增长的新消费行业。2018年我国宠物行业细分板块中占比最大的板块为宠物食品（34%）和宠物医疗（23%）。2019年我国宠物食品行业市场规模约为1242.74亿元，同比+33.06%，高于宠物行业的整体增速；近五年复合增速达到45%，成为全球增长最快的地区之一。行业处于高速发展阶段，叠加我国宠物渗透率的提升空间巨大、老龄化程度的不可抗增长、宠物饲养的精细化趋势，给予了国内宠物行业未来持续增长的基础。我们建议关注佩蒂股份（300673）、中宠股份（002891）。

动物疫苗行业是养殖后周期的潜在受益者。正如我们前文所说的，畜禽养殖周期已处于下行过程中，此时后周期的优势将逐步显现。主要有四个方面的利好，1）养殖存栏回升带来疫苗销量提升，即基数变大；2）规模化、集中度提升，大型养殖场更偏好市场苗，意味着渗透率将提升，即在基数变大的基础上使用比率也提升了；3）在现有的疫苗品类中，某些疫苗（猪圆环等）享受高弹性，主要源于养殖利润高位与生猪损失/体重下行之间的博弈；4）非瘟疫苗若研制成功并市场化，将额外增加一块市场规模。我们建议关注普莱柯（603566）、中牧股份（600195）、天康生物（002100）。

行业表现的催化剂:

黄鸡价格上行；非洲猪瘟疫苗研制成功；生猪存栏量提升；养殖行业集中度、规模化程度逐步提升；宠物渗透率提升等。

主要风险因素:

新冠疫情带来的风险，疫病的风险，原材料价格波动的风险，食品安全的风险，自然灾害的风险等。