2022年宠物食品行业深度分析报告.docx

2022年宠物食品行业深度分析报告正文目录1宠物食品赛道优质企业，自有品牌快速发展TOCo"1-5"hzo"CurrentDocument"深耕宠物食品赛道，积极布局国内市场6o"CurrentDocument"公司股权集中度高7o"CurrentDocument"产品品类丰富，逐步迈向高端化8o"CurrentDocument"营收稳步增长，业务结构持续优化8o"CurrentDocument"2中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声11o"CurrentDocument"全球宠物市场进入平稳发展阶段，集中度相对稳固11o"CurrentDocument"美国宠物行业稳步增长，宠物消费韧性强12中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声14中国宠物市场突破2000亿，宠物食品消费占比超5成14o"CurrentDocument"中国宠物消费增长潜力巨大，行业增速略有放缓16o"CurrentDocument"行业集中度较低，电商助力国货宠物品牌崛起20o"CurrentDocument"3国内宠物食品先行者，研发与营销持续投入23o"CurrentDocument"品质取胜，产品全程可溯源23o"CurrentDocument"自有品牌获得广泛认可，丰富SKU打造核心竞争力24o"CurrentDocument"多样化品牌营销，全渠道综合发力29o"CurrentDocument"4合理规划募投项目，加快产能升级33o"CurrentDocument"主要产品产销情况33^S.M,募资扩产34o"CurrentDocument"风险提示：3图表目录TOCo"1-5"hz图表1品牌特点6图表2公司阶段性发展战略7图表3公司股权结构图7图表4公司主要产品8图表52018-1H2021公司主营业务收入及增速（亿元）9图表62018-1H2021公司归母净利润及增速（亿元）9图表72018-1H2021公司产品营收占比（％）9图表82018-1H2021公司产品营收走势图，亿元9图表92018-1H2021公司境内业务收入及增速（亿元）10图表102018-1H2021公司北美地区业务收入及增速10图表11公司销售模式10图表122018-1H2021公司线上直销收入及增速（亿元）11图表132018-1H2021境外ODM/OEM业务收入及增速11图表142015-如20年全球宠物市场规模及增速12图表152015-2020年全球宠物食品行业规模及增速12图表16全球行业竞争格局12图表17美国宠物市场发展阶段13图表182010-2019年美国家庭宠物渗透率，％14图表1916-21年美国宠物消费市场规模，十亿美元，%14图表2016-21年美国宠物食品市场规模，十亿美元，%14图表212016-2021年美国宠物消费市场结构，％14图表22国内宠物消费市场；OL历程15图表23宠物产业链分布16图表242020年宠物消费结构图16图表252020年宠物食品结构图16图表262010-2020年中国宠物消费市场规模及增长情况17图表272018-2020年宠物犬食品消费结构，％17图表282018-2020年宠物猫食品消费结构，％17图表292018-2020年宠物犬猫主粮消费额，亿元17图表302018-2020宠物犬猫零食消费额，亿元17图表31中国与主要养宠国的养宠消费支出对照表18图表32宠物食品消费决策因素占比，％19图表332018-2020年我国宠物主年龄分布，％19图表342012年日本宠物狗主人年龄分布19图表352012年日本宠物猫主人年龄分布19图表36我国人口老龄化程度不断加剧20图表37中国宠物食品品牌市占率分布21图表38宠物食品销售渠道21图表39国内宠物食品电商销售占比逐渐扩大22图表40国产宠物品牌粉丝数22图表412021年双十一期间品牌销量排名23图表42乖宝获得多项品质质量认证23图表43品控部门监管流程24图表44公司品牌梯队列表25图表45可比公司境内外业务占比26图表462021年宠物零食品牌市占率（％）26图表47研发中心组织结构26图表48产品创新代表性成果27图表49工艺创新性成就27图表502018-1H2021公司研发费用及增速（亿元）28图表51可比公司研发费用率对比28图表52公司个性化定制模式与传统模式对比29图表53公司部分综艺、影视植入30图表54公司部分线上平台推广30图表55麦富迪部分联名产品31图表56销售费用率对比31图表57销售费用结构31图表58公司与主要宠物公司推广宣传费及占比对照表32图表59规模以上经销商数量及收入33图表60主营业务毛利率33图表61自有品牌直销、经销毛利率变化情况33图表622018-1H2021公司主营产品产能变化（吨）34图表632018-1H2021公司主营产品产量变化（吨）34图表642018-1H2021公司主营产品销量变化（吨）34图表652018-1H2021公司主营产品产能利用率变化（％）34图表65公司募投项目汇总35图表66扩产项目完成后公司产能变化情况351宠物食品赛道优质企业，自有品牌快速发展深耕宠物食品赛道，积极布局国内市场乖宝宠物成立于2006年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售.公司以海外OEM/ODM业务为起点，凭借在宠物食品领域多年积累的研发、生产经脸，稳定的产品品质以及对客户需求的快速响应能力，与下游国际知名企业建立了长期、稳定的合作关系，逐渐成为沃尔玛、品谱等国际企业认定的供应商，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。2013年，在国内宠物食品市场快速发展的背景下，公司校早地转向国内市场布局.创建自有品牌“麦富迪”，主打“国际化、天然、专业、时尚、创新”的品牌形象，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖，主要产品包括宠物犬用和猫用主粮系列、零食系列和保健品系列等。2021年，公司收购美国知名宠物品牌Waggin'Train,成为新西兰知名品牌K9Natural和FelineNatural的代理商，持续布局高端宠物食品市场。图表1品牌特点出口33图表1品牌特点出口33个国事+全球加材直供与国际同线同标同质按照人类食品标准生产资料来源：公司公告，华安证券研究所公司业务发展主要分为三个阶段：出口代工期（2006年~2012年）:公司主营业务为宠物食品的出口代加工，是多个国际宠物食品品牌的OEM/ODM供货商；国内转型期（2013年~2016年）：公司创立自有品牌，积极布局国内市场，启动转型.自有品牌“麦富迪”于2013年全面进军国内市场，定位中高端宠物食品市场，基于多年服务海外客户所积累的产品研发优势、生产工艺优势、质量管控优势和对行业发展的深刻理解，公司自有品牌业务快速拓展，自有品牌知名度持续提升。快速扩展期（2017年~至今）：随着公司加大国内市场拓展力度，积极开拓线上和线下销售渠道，快速推陈出新，重点发力高端宠物食品市场。1H2021公司自有品牌业务收入占主营业务收入的比例达到50.9%,公司已由单一OEM/ODM厂商转型为OEM/ODM业务与自有品牌协同发展的宠物食品企业。图表2公司阶段性发展战略出口代工期（2006年-2012出口代工期（2006年-2012年）■•通过行业展会等专业渠道积累海外客户资源，逐渐成为逐渐成为了沃尔玛、品谱等国际知名企业认定的供应商国内转型期（2013年-2016年）快速扩展期（2017年至今）主食了的实类自零造心，品内物打核队品国宠，为梯食型以点迪牌猫。转，入富品犬盖极牌切麦主了覆积品为以自现全*•加大国内市场品牌营销投入，积极拓宽销售渠道，产品逐渐向高端化、个性化方向发展。资料来源：公司公告，华安证券研究所公司股权集中度高公司股权集中度高，利于决策的高效执行和发展战略贯彻制定。公司董事长秦华直接持有公司50.85%股权，并分别通过聊城华聚和聊城华智持有公司2.09%和0.74%股权，同时，其一致行动人秦轩昂（董事长秦华之子）通过聊城海昂持有公司7.7%股权。综上，公司董事长秦华及其一致行动人合计持有公司61.39%股权，是公司的实际控制人。图表3公司股权结构图100%100%100%100%49%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%49%100%100%100%100%100%100%1.31.3产品品类丰富，逐步迈向高端化公司重视产品创新与品类拓展，不断研发符合市场需求的新品.目前公司产品涵盖犬用和猫用主粮、零食和保健品三个系列，共计千余种单品，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，根据用户需求的变化升级，公司在麦富迪品牌旗下相继开发出弗列加特高肉猫粮系列、弗列加特全价冻干猫粮系列、双拼粮系列、益生军团系列等多个产品系列，致力于成为国内宠物食品行业标杆.图表4公司主要产品iR弟利加特击内发根第列加特冻千福限全价全期呵"豆食碗婚向干亲嘴JL也条番/潦干麦富迪找用冻千福谓iR弟利加特击内发根第列加特冻千福限全价全期呵"豆食碗婚向干亲嘴JL也条番/潦干麦富迪找用冻千福谓1清者传健J保健品大用冻千卯碍旗“味冻干消草片资料来源：公司公告，华安证券研究所伴随我国宠物消费者为宠物健康买单的意愿不断增强，对高品质产品的需求持续提升，公司持续发力高端宠物食品市场.公司通过引入海外先进的技术设备，自主研发了如弗列加特高肉根、50%鲜肉天然粮、高端肉粒根等高端产品，不断补充完善公司高端产品系列。2021年，公司收购美国品牌"WagginTrain”和代理新西兰品牌“K9Natural”和"FelineNatural",通过与海外高端品牌合作抢占国内市场，以进口级品质吸引国内高端粮消费者。营收稳步增长，业务结构持续优化公司业绩增长态势良好，营收受汇率、关税政策以及原材料价格波动影响明显.2018-2020年公司营业收入分别为12.2亿元、14.0亿元、20.1亿元，年复合增长率28.4%,1H2021年公司营业收入达到10.8亿元。2018-2020年，公司归母净利润分别为4452.2万元、416.02万元、1.11亿元。2019年公司利润大幅下滑的主要原因是，美国对华进口关税增加、主要原材料价格上涨，且公司营销费用大幅增加。2020年，在新冠疫情影响下海外订单转移至国内、公司拓展海外新客户及自有品牌影响力释放等利好因素的共同作用下，公司营业收入同比大增43.5%;此外，伴随原材料价格的回落以及泰国工厂产能利用率的提升，公司净利润出现大幅攀升至1.11亿元.图表5图表52018-1H2021公司主营业务收入及增速（亿元）图表62018-1H2021公司归母净利润及增速（亿元）资料来源：招股说明书，华安证券研究所资料来源：招股说明书，华安证券研究所资料来源：招股说明书，华安证券研究所资料来源：招股说明书，华安证券研究所主粮和零食产品是公司主营业务收入的主要来源.1H2021,主粮和零食产品分别占公司主营业务比重的35.75%和63.6%。得益于公司自有品牌业务的快速发展，主粮业务增长迅速，在主营业务中占比不断提升.2018-2020年，公司零食业务营收分别为8.76亿元、9.09亿元、12.96亿元，年复合增长率21.6%,公司主粮业务营收分别为3.4亿元、4.83亿元、6.96亿元，复合增长率达到43.0%。公司保健品与其他业务目前仍处于发展初级阶段，营收贡献较小。图表72018-1H2021图表72018-1H2021公司产品营收占比（％）图表82018-1H2021公司产品营收走势图，亿元■零食■■零食■主粮,保健品及其他资料来源：wind.资料来源：wind.华安证券研究所资料来源：wind,华安证券研究所从业务区域看，公司自主品牌业务的快速发展带动境内业务的发展.2018-2020境内主营业务收入分别为5.4亿元、7.55亿元、10.39亿元，年度复合增长率达到38.7%,占主营业务收入的比例分别为44.4%、53.9%,51.8%,1H2021公司境内业务收入与占

比分别为5.74亿元和53.4%,呈稳步增长态势。公司境外业务以北美客户为主，主要客户包括大型零售商、宠物食品品牌运营商和贸易代理商.2018-1H2021年美国市场占公司境外业务收入的比例分别为78.7%,65.7%、71.2%和58.1%;北美地区主营业务收入分别为5.36亿元、4.26亿元、6.93亿元、2.96亿元，2019年北美地区收入下降主要由于国际贸易形式变化，2019年5月以来，美国对中国进口宠物食品加征关税至25%,公司境内生产的产品对美出口的价格优势被削弱.2020年，随着乖宝泰国产能逐步释放，以及国外疫情影响导致国内订单增加，公司源于北美地区的收入有所回升。图表9201&1H2021公司境内业务收入及增速（亿元）图表9201&1H2021公司境内业务收入及增速（亿元）图表102018-1H2021公司北美地区业务收入及增速资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所按业务销售模式公司业务可分为，自有品牌业务模式、OEM/ODM业务模式和品牌代理业务模式.图表11公司销售模式公司自有品牌业务主要通过直销与经销结合的方式在国内销售，逐渐形成了线上直销、线下经销的销售体系.直销模式是公司重点拓展的销售模式，主要通过在电商平台开设品牌旗舰店的方式向终端消费者提供产品，2018-2020年公司线上直销收入从1.26亿元大幅攀升至3.22亿元，年复合增长率达59.9%。经销模式包括线下和线上渠道.线上渠道主要通过经销商在互联网平台分销；线下业务方面，公司积极拓展线下网点，在全国大部分重要城市建立了面向各地宠物专门店、宠物医院的线下销售渠道。OEM/ODM业务以境外销售为主.2018-1H2021公司境外销售收入分别为6.78亿元、6.45亿元、9.66亿元和5.02亿元，占主营业务收入的比例分别为55.6%、46.1%,48.2%和46.6%。受中美贸易摩擦对中国进口宠物食品加征关税的影响，2019年境夕卜销售收入下降4.9%;2020年公司在原有客户基础上积极开拓新客户，同时叠加公司海外工厂产能释放，及新冠疫情带来的海外客户订单增加等利好因素，公司境外OEM/ODM业务收入同比大增49.8%。图表122018-1H2021公司线上直销收入及增速（亿元）图表132018-1H2021境外ODM/OEM业务收入及增速资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所品牌代理业务模式以布局高端品牌为主，目前业务占比较小.2021年4月，公司与新西兰品牌"K9Naturar'和"FelineNatural”达成战略合作，成为品牌中国区域总代理商,负责中国区域线上、线下全渠道的销售和推广工作.2中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声全球宠物市场进入平稳发展阶段，集中度相对稳固宠物产业在发达国家产业体系中较为成熟，相关产品及服务已经发展成为民众日常消费的重要组成部分.全球宠物市场近年来进入平稳发展的阶段.根据Euromonitor披露数据：2015-2020年，全球宠物市场规模从1090.1亿美元稳步攀升至2020年1382.4亿美元，年复合增长率4.9%;全球宠物食品市场规模从755.1亿美元稳步攀升至2020年980.7亿美元，年复合增长率5.4%.

图表142015-2020年全球宠物市场规模及增速图表152015-2020年全球宠物食品行业规模及增速资料来源：Euromonitor,华安证券研究所资料来源：Euromonitor,华安证券研究所目前，全球宠物食品竞争格局中前8位均是美国公司。前五家宠物食品公司行业集中度达58%，玛氏和雀巢是全球宠物食品公司中的第一梯队，旗下产品线较全，价格带全方位覆盖高中低端。玛氏市占率25%,雀巢市占率达22%。2019年，全球第一大“狗粮”公司玛氏营业收入达180.9亿美元，全球宠物食品销售量最大的五个品牌中，有三个属于玛氏，分别是宝路、伟嘉、皇家.雀巢普瑞纳收入为132亿美元，旗下品牌包括冠能、丝倍亮、珍致、康多乐等。全球市场份额中排名第3到第10名的宠物食品公司年营业收入在7~30亿美元之间.图表16全球行业竞争格局排名公司国家年收入（亿美元）1MarsPetcareInc玛氏美国180.852NestlePurinaPetCare雀巢普瑞纳美国1323JMSmucker美国294Hill'sPetNutrition希尔斯美国22.925DiamondPetFoods美国156GeneralMills(BlueBuffalo)蓝爵美国137SpectrumBrands品谱集团美国8.218UnicharmCorp尤妮佳日本7.539Deuerer德国7.2110HeristoAG德国7资料来源：Euromonitor,华安证券研究所美国宠物行业稳步增长，宠物消费韧性强美国是全球最大的宠物饲养和消费国.根据美国宠物行业协会（APPA）2019-2020年数据显示，美国宠物猫狗数量达到1.7亿，全国有70%的家庭饲养宠物，形成了庞大的宠物数量和稳定的市场需求.2000年全美共有约6,800万只宠物犬和约7,300万只宠物猫，2019年宠物犬和宠物猫的保有量分别达到了约9,000万只和约9,560万只，年均复合增长率分别为1.4%、1.3%.美国宠物行业发展较早，可大致分为三个阶段：

1、1956年以前，行业萌芽期.专门为宠物准备的宠物食品概念开始出现，干粮、湿粮、宠物零食等品类逐渐涌现，玛氏公司从1935年开始生产宠物食品；2、1956-2000年，行业快速发展期。1956年美国宠物行业协会成立，宠物数量开始迅速增加，传统宠物店应运而生。工业化宠物产业已具备一定规模，多个宠物行业龙头公司在此期间诞生，竞争十分激烈；3、2000年至今，行业整合成熟期。美国宠物行业市场集中度提升，龙头公司加速并购整合，进一步完成服务升级和全产业链布局。超市和连锁店纷纷参与竞争，宠物零售店数量逐年减少，大型连锁成为发展趋势。同时，随着近年来线上经济的兴起，传统的线下模式受到一定冲击，行业面临新的变革。图表17美国宠物市场发展阶段宠物食品概念开始出现，千粮、'湿粮、定宠物食品概念开始出现，千粮、'湿粮、定物零食等品类逐渐涌现1920PetSmart（美国最大的宠物诬领商超）玛氏公司开始生产定勃贫品1986Petco小先的宠物练合累■商）41J

19872020国的定蓬

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VC1最连怙虬巨速，集提业加购场度行头井市中升质情加剧对传筑线上模《1的冲巨速，集提业加购场度行头井市中升资料来源：前沿产业研究院，APPA,华安证券研究所2020年美国宠物市场规模达1095亿美元，过去5年CAGR达9.1%.其中,2020年美国宠物食品市场规模达441亿美元，过去5年CAGR达10.4%,宠物食品近5年占总养宠开支达40.3%,为养宠最大开支，宠物食品的品质升级、宠物零食种类的不断丰富是驱动其细分赛道成长的重要因素。图表182010・2019年美国家庭宠物渗透率，%图表191图表182010・2019年美国家庭宠物渗透率，%72%n70%-120宠物产业规模yoy二109.5103.6r35%68%66%64%62%60%58%,hlillMUIII72%n70%-120宠物产业规模yoy二109.5103.6r35%68%66%64%62%60%58%,hlillMUIIIIIIIIVIIIIIII30%25%20%15%10%0%2010-20112014-20152018-20192020-202120162017201820192020202IE资料来源：APPA,资料来源：APPA,华安证券研究所资料来源：APPA,华安证券研究所图表2016・21年美国宠物食品市场规模，十亿美元，%图表212016・2021年美国宠物消费市场结构，%宠物食品产业规模yoy■宠宠物食品产业规模yoy■宠物食品占比■宠物保健占比■其他商品及服务占比50403020100-r25%一mill"lllllll25%2016201720162017201820192020202IE201620172018201920202021E资料来源：APPA,资料来源：APPA,华安证券研究所资料来源：历年宠物行业白皮书、华安证券研究所在疫情导致大多数消费行业萎靡的情况下，宠物行业在美国保持着强劲的抗衰退特性与增长势头.2020年美国宠物市场规模首次突破千亿，同比增长6.7%。根据APPA疫情调研报告：83%受访者表示并没有因为新冠疫情改变宠物饲养方式，宠物人性化已成为美国宠物行业的主要发展趋势，越来越多的宠物主将宠物当家人一样对待；74%的养宠者认为宠物有助于减轻疫情所带来的压力，增加幸福感.PackagedFacts调查数据显示，2020年家中有18岁以下子女的美国家庭，有12%因为疫情而专门养了宠物。宠物数量的增长以及宠物人性化趋势成为了美国宠物行业发展的重要驱动力。另外，疫情期间美国失业救济金与疫情补贴的发放也对宠物行业的消费产生一定推动作用。中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声中国宠物市场突破2000亿，宠物食品消费占比超5成随着我国社会经济发展和社会化进程加速，民众物质生活不断改善，社会老龄化、独生子女家庭普及及客观因素的突出，使得民众开始寻求情感与精神的慰藉与寄托，而宠物具备缓解人类压力、不向人类主动提出诉求等特点，逐步得到大众的青睐.对比海外宠物百年历史，中国宠物行业至今仅有30余年历史，行业发展受政策影响从严到宽，1990s至今可分为三个阶段：第一阶段，1990-1999年，政策从禁养到限养，宠物行业逐渐兴起，玛氏在中国建立起国内第一家宠物食品厂；第二阶段，2000-2009年，养宠政策放宽，宠物产品销售渠道日渐多元；第三阶段，2010年至今，萌宠经济受资本关注度持续升温，宠物消费各细分领域与场景日益精细化。图表22国内宠物消费市场发展历程时间1990-1999年2000-2009年2010-至今人均GDP（元）1,663-72297,942-26,18030,808-70,89265周岁以上人口数量（万）7606.610018.214835.465岁及以上人口占比6.31%7.7%10.72结婚率7.75%7.04%8.72%离婚率0.84%1.32%2.73%城镇化率26.4%・34.8%36.2%.39.4%50%-60.6%恩格尔系数城镇42.1%-54.2%36.5%-39.4%27.6%-35.7%农村52.6%-58.8%41.0%-49.1%30.0%41.1%供给端国内宠物产品消费以国外品牌为主；专业的宠物医院开始出现宠物消费仍以国外品牌为主；国内宠物食品/用品企业以代工贴牌模式为主，为国外品牌代工国内宠物市场逐渐发展，以及受外贸出口下滑影响，代工企业不断拓展国内市场及自有品牌；生产技术的成熟推动新兴品牌崛起渠道端以花鸟鱼虫/农贸市场等小摊位为主随着城市规划的发展，花鸟鱼虫/农贸市场逐渐向郊区迁移；专业宠物店逐渐发展成型；随着电商的崛起，线上销售渠道开始发展线上零售份额不断提升，宠物垂直电商平台出现；线下专业宠物店数量不断增加；线上线下多渠道发展，并呈现全渠道融合趋势消费端养宠人群不断增加，养宠的消费观念和习惯发生改变，对宠物倾注越来越多的情感；对产品的需求除了功能性需求，产品的颜值、理念等功能之外的属性也成为重要的选择依据；消费者对宠物生活质量不断周昂是，从基本的食品需求到美容保健、培训、摄影、殡葬等服务类目的不断扩展和延仲，对宠物的情感和物质投入越来越多。资料来源：国家统计局、APA亚宠会，华安证券研究所目前，宠物行业产业链逐渐清晰完善，主要包括宠物饲养、宠物交易、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物训练、宠物保险，以及宠物殡葬等一系列商品和服务链条.根据《2020年中国宠物行业白皮书》：2020年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2065亿元，宠物消费支出占比由高到低依次为宠物食品54.7%,宠物医疗25.8%、宠物用品13.6%、宠物美容4.1%、宠物寄养1.3%、宠物培训0.5%;从宠物消费结构看，宠物食品消费是最大的养宠支出，主粮、零食、营养品消费支出分别占宠物食品消费的65.6%,32.5%和1.8%。困表23宠物产业链分布宠物胃界交易商业用途:宠物狗界、活体交易其他途径:救助中心、家庭送养、流浪动物宠物商品困表23宠物产业链分布宠物胃界交易商业用途:宠物狗界、活体交易其他途径:救助中心、家庭送养、流浪动物宠物商品宠物用品品附属用品、清洁用品、宠物服饰、宠物玩具宠物服务O宠物医疗、宠物美容、宠物训练、宠物保险宠物寄养、宠物出租、宠物婚嫁、宠物旗H资料来源：福贝宠物招股说明书，华安证券研究所图表242020图表242020年宠物消费结构图图表252020年宠物食品结构图60%54.7%50%40%30%■25.8%60%54.7%50%40%30%■25.8%20%10%0%宠物美容宠物用品宠物医疗宠物食品13.6%4.1%・主粮■零食■营养品资料来源：2020宠物行业白皮书，华安证券研究所资料来源：2020宠物行业白皮书，华安证券研究所中国宠物消费增长潜力巨大，行业增速略有放缓2010-2020年，我国宠物消费市场规模从140亿元大幅攀升至2065亿元，年复合增长率高达30.9%,2011年100亿增长至2020年700亿规模，CAGR达21.5%。2020年，宠物消费市场规模增长放缓至2%,2021年仍保持低速增长。我们认为，2020-2021年增速放缓的主要原因是，新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大，潜在宠物消费者暂缓入市。

资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所图表272018-2020年宠物犬食品消费结构，%图表282018-2020年宠物猫食品消费结构，%资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所图表292018-2020年宠物犬猫主粮消费额，亿元图表302018-2020宠物犬猫零食消费额，亿元资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所从中长期维度看，中国宠物渗透率、宠物犬猫年均支出均远低于主要养宠国，宠物消费市场增长潜力巨大.中国宠物渗透率17%,而美国、澳洲、英国、日本分别高达68%、62%、45%和38%;中国人均犬、猫数量分别为0.03只、0.04只，中国宠物犬、宠物猫年消费支出分别为869美元和679美元，均低于主要养宠国.中国养宠消费支出结构与美国养宠消费结构存在较大差别.美国养宠消费结构中宠物医疗占比最高，宠物猫、狗医疗支出均超过消费支出的40%,美国宠物医疗主要包括定期检查与外科兽医出诊费用，以外科兽医出诊费用为主，宠物食品在美国养宠消费结构中同样占据较大比例，宠物猫、狗分另U达到37.4%、28.5%。相比之下中国养宠消费结构中宠物食品支出更为突出，宠物猫狗食品支出占比分别达到57.2%,52.8%。宠物医疗占比相对较小，仍有较大提升空间。图表31中国与主要养宠国的养宠消费支出对照表美国英国澳洲日本中国猫犬数量（万只）17300165089018589915大数量（万只）97009005108805503猫数量（万只）76007503809784412宠物渗透率（%）68%45%62%38%17%人均猫数量（只）0.230.110.150.080.04人均犬数量（只）0.300.130.200.070.03人均宠物护理支出（美元）16293-427宠物犬年消费支出1,3811,4781J543170869食物259-346590330零食76--170维生素58-104-8医疗护理638-492.2552165.1寄养229-76.6-15.6宠物猫年支出（美元）9081,4196821506679食物228-205390251零食58--130维生素54-61-7医疗护理374-289.4291129.7寄养120-68.1-9.5资料来源：APPA,AnicomInsurance,RSBCA,Groomartsacademy,Statista,WorldBank,宠物行业白皮书，华安证券研究所我国养宠主力年轻化与消费升级带动下宠物食品细分化、高端化。《2020宠物行业白皮书》显示，90后已成为养宠主力，宠物消费支出也明显高于其他阶段。根据招商银行《2021中国私人财富报告》，2020年，中国个人可投资资产规模达241万亿元，2018-2020年CAGR达13%,预计至|2021年，可投资产规模将达268万亿元，人均可支配收入显著提高。宠物经济是年轻人的“孤独生意”，日益年轻化的消费群体不断推动着宠物行业走向繁荣。超6成的受访者会视宠物为自己的家庭成员，85%的受访者愿意为宠物购买原料更优质、价格更高的宠物食品。根据第七次人口普查数据，我国人口年龄结构变化呈现中间落、两头升的趋势，老龄化加剧，Z世代成为消费主力，无论是文化娱乐还是实体商品，年轻人花在能满足他们精神领域的消费比例越来越高。年轻化的消费者情感消费趋势明显，对新鲜事物接受度更高，除了关注品牌外，对于宠物食品的质量、营养、安全性以及宠物喜爱程度等要素更加关注，这些养宠观念和消费观念对于宠物食品的细分化、高端化、健康化提出更多要求。图表32图表32宠物食品消费决策因素占比，%图表332018-2020年我国宠物主年龄分布，%变世耍至变世耍至理仪晶致唱号4?图口网甘口A皮冬品*吊■2018B2019・2020资料来源：2020宠物行业蓝皮书，华安证券研究所资料来源：2020宠物行业白皮书，华安证券研究所伴随老龄化程度加深，未来老年人养宠有望成为国内市场新的驱动因素。对比日本宠物发展历史来看，养宠的潮流是从陪伴的需求开始的，养宠的主要人群经历了从中青年到老年的转变，现阶段我国年轻人饲养宠物的比例远大于老年人，但随着人口老龄化以及生育率的降低，人们把宠物当作家庭成员的情感需求越来越强烈,越来越多的家庭将会选择饲养宠物，未来我国老年人饲养宠物的比例有望继续上升,带动宠物市场持续增长。图表342012年日本宠物狗主人年龄分布图表35图表342012年日本宠物狗主人年龄分布图表352012年日本宠物猫主人年龄分布资料来源：日本宠物食品协会，华安证券研究所资料来源：日本宠物食品协会，华安证券研究所资料来源：wind,华安证券研究所科学化养宠意识提升，宠物食品健康化发展.伴随着人均可支配收入的提高以及宠物家庭地位的上升，宠物主的诉求逐渐向精细化科学养宠方向转变，对宠物食品的品质和健康也有着更高的追求，宠物主愿意支付更高的价格选购品质更优、原材料更健康、甚至量身定制的宠物食品。国产宠物定制粮、处方粮开始在市场上占据一定份额，定制化有望成为行业发展新趋势与新动力.行业集中度较低，电商助力国货宠物品牌崛起国内宠物食品行业集中度低，尚未形成垄断格局.国内宠物食品市场，玛氏占据龙头地位，市场份额占比为11.4%,其他品牌市场份额占比均在5%以下，我国宠物食品行业集中度仍相对较低，CR10仅达到31.1%,新进入的宠物食品企业若能提供满足消费者需求的产品，仍有较好的发展前景。根据《2020年中国宠物行业白皮书》，64%的首次养宠消费者在过去两年内更换过品牌，平均每个养宠家庭会试用5-6个高端产品品牌，在成熟市场仅为2-3个品牌，行业内的其他公司均有机会进行追赶.我国宠物食品的销售以线上电商渠道及专业渠道中的宠物店为主.不同于欧美发达国家宠物食品的销售以商超渠道为主，我国消费者更倾向于电商渠道。近年来我国宠物食品线上电商渠道发展迅速，EuromonitorInternational数据显示，我国宠物食品市场电商渠道占比已由2013年的10.1%快速提升至2018年45.4%;据欧睿数据，2020年国内宠物食品行业线上渠道及电商渠道占比已达到57.2%。

资料来源：2020宠物行业蓝皮书，华安证券研究所图表38宠物食品销售渠道渠道种类一点代表品牌类别线上渠道流量大、增速高、便捷性高、体脸性弱；进驻门槛低，市场竞争压力大淘宝、天猫、京东等大型电商平台、波奇网、E宠网、狗民网等专业平台进驻门槛低，品种多样、高中低端均有覆盖宠物店目标用户精准、推广成本合理宠物家、宠宠熊、酷迪宠物等以中高端为主，对品牌知名度、品牌保障要求极高宠物医院专业性强、经营面积大瑞派、瑞鹏、美联合中等处方粮、中高端品牌产品商超百货等零售渠道依托大型商场、营业面积大、客流量大而稳定，消费者信赖度高家乐福、沃尔玛、华联大润发、卜蜂莲花等门槛较高，品牌需要具有一定的品牌知名度、用户知名度资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所

100%0%10.10%-22.50%-7.50%31.20%37.30%,ft0/MWW-45.4。。“5.00%-100%0%10.10%-22.50%-7.50%31.20%37.30%,ft0/MWW-45.4。。“5.00%-7.10%55.40%8.70%49.00%10.5。"，，-45.30%41.00%-37.50%_.27.00%”°9.8。”“■商超■宠物专营店■宠物医院■电商90%80%70%60%50%40%30%20%10%201420152016201720182013资料来源：EuromonitorInternational,华安证券研究所电商渠道加速国货宠物品牌崛起。以皇家为代表的海外品牌先于国内品牌建立了线下渠道和品牌优势，伴随着国内宠物消费市场日益成熟，海外品牌在电商布局上较国内品牌响应速度较慢，电商的发展为国货品牌中宠、乖宝、福贝、疯狂的小狗等国货品牌突围与崛起创造了有利机会。图表40国产宠物品牌粉丝数品牌品牌属性天猫官方旗舰店粉丝数（万人）抖音官方号粉丝数（万人）麦富迪国内1936.5疯狂小狗国内10733.6比瑞吉国内77.316.8伯纳天纯国内19.63.1皇家海外非进口19261玛氏海外非进口860.57冠能海外非进口63.50.6海洋之星海外进口52.93.5素力高海外进口7.36.4爱肯拿海外进口0.6-Go!海外进口19.4-渴望海外进口0.7-资料来源：天猫，抖音，华安证券研究所2021年双十一期间，新锐宠物品牌的增速十分显著，国货品牌表现亮眼.在天猫宠物双十一全周期成交排行榜Top10中，中国品牌占据六位，分别是：麦富迪、卫仕、PIDAN.凯锐思、网易严选、耐威克，旗舰店方面千万级新锐商家品牌达14个；京东平台同样出现相似情况，中国品牌在宠物品牌成交排行榜Top10中占据五

位，分别是麦富迪、博纳天纯、卫仕、耐威克、比瑞吉，双十一新品牌的成交额同比增长了387%。更多新锐商品通过沉淀品质、提升性价比、占领电商平台、创意营销等方式，获得新一代消费者的青睐，实现弯道超车.图表412021年双十一期间品牌销量排名图表412021年双十一期间品牌销量排名资料来源：天猫、京东双H"一战报，华安证券研究所3国内宠物食品先行者，研发与营销持续投入品质取胜，产品全程可溯源公司始终将产品质量作为业务运营的重中之重，产品质控水平突出.公司实施HACCP食品安全控制体系，生产工序严格按照人类食品安全标准执行，从原材料进厂到生产过程，再到成品出厂均进行严格检验，确保产品达到出口级品质。公司及生产子公司通过了BRCGS认证、FSSC22000认证、FSMA认证、IFS认证、GMP认证和HACCP认证，取得美国FDA、加拿大CFIA、日本MAFF、欧盟FVO等海外宠物食品消费大国官方机构认可，是国内取得国内外权威认证较多的企业之一.图表42乖宝获得多项品质质量认证0FSSC220000FSSC22000资料来源：公司官网，华安证券研究所设置专门品控部门，对研发设计到成品输出整个生产活动进行监管.研发阶段，品控部严格把控原材料和制造工艺的选择，确保产品设计方案符合国家和行业质量标准规定；在原材料采购到入厂环节，品控部通过参与对供应商的评审和对原材料的验收，从源头上把控宠物食品安全；在生产的全流程中，品质控制员负责对原辅料、设备、人员、工艺要求和生产环境进行监督核查，品质保证员对产成品进行检脸检测；待产品入库后，监装人员负责监督检查运榆车间及产品装货过程。此外，品控人员还会参与产品质量的售后服务，切实负责完整的产品生产销售流程，为产品质量保驾护航.图表43品控部门监管流程资料来源：招股说明书，华安证券研究所提前布局数字化转型，为产品质量溯源、产销协同、大数据分析提供了数据基础.2019年，公司与兆信股份深度合作，通过“一物一码”构建产品全生命周期的防伪、防窜货追溯监管体系，为食品质量安全提供了数据保障.自有品牌获得广泛认可，丰富sku打造核心竞争力公司始终坚持“全球视野，持续创新”的经营理念，以创新开拓市场，不断推出适合宠物营养需求和消费者需要的新产品.2013年公司创建自有品牌“麦富迪”，以纯天然原料和出口级品质畅销海内外33个国家和地区。除“麦富迪”品牌外公司还拥有“Waggin'Train”、“欧力优”等自有品牌，现已形成了相对完善的品牌梯队，定位多元，布局差异化品牌市场。I品牌商标品牌特点I麦富迪MyfoSdie麦・迪.定位中高端市场，坚持产品扩展与创新，sku丰富，涉及主根、湿粮、零食、咬胶等全品类，占据了一定国内消费者心智，在国内有较高品牌认可度。欧力优9>ou定位中端市场，通过亚洲、北美、南美、澳洲多地采购人用级生肉食材原材料，以FDA认可的生肉冻干工艺打造纯天然高营养宠物食品.———定位高端市场，2021年公司收购的美国本土品牌，以“Lessismore"（至简料理哲学）作为品牌理念，强调以简单、天然的食材制作健康的宠物食品，在境外市场获得广泛认可。WagginTrainK9NaturalINaturalj定位高端市场，秉承天然、高肉理念，坚持创造高含肉量、能量与营养均衡、无谷物的产品，由NaturalPetFoodGroup新西兰原产地直接供货，原装进口。资料来源：公司官网，华安证券研究所较早转向国内市场布局，把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇。公司于2013年启动自有品牌业务，凭借稳定的产品品质、持续的产品创新和高效的品牌营销，以"麦富迪”为代表的自有品牌销售业务在国内市场取得了快速发展，1H2021公司境内业务占比达53.4%,在同比公司中基本处于最高水平。"麦富迪”品牌的知名度、影响力不断提高，产品销量逐年增加.根据鲸参谋数据统计，2021年麦富迪在宠物零食领域市占率达32%,已逐渐成长为国内宠物零食第一品牌.“麦富迪”品牌成绩耀眼.第一财经数据显示，“麦富迪”荣获MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，同时也成为MAT2021最受Z世代欢迎的宠物食品品牌。此外，“麦富迪”先后获得2019年、2020年连续两届亚洲宠物展“年度中国质造大奖"、"天猫最受消费者欢迎品牌”；2021年亚洲宠物展“年度经典食品品牌大奖”和“年度创新典范大奖”；第22届中国国际宠物水族展览会（CIPS）"中国市场最活跃本土主根品牌”；时代宠物中国宠物行业“2020年度畅销品牌奖”等多项荣誉，获得消费者广泛认可。图表45可比公司境内外业务占比图表462021年宠物零食品牌市占率（％）中宠股份图表45可比公司境内外业务占比图表462021年宠物零食品牌市占率（％）中宠股份一乖宝宠物•佩蒂股份麦富迪富力鲜顽皮珍致耐成客■最宠•希宝•滋益巅峰«宝路资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：鲸参谋，华安证券研究所公司逐步建立富有竞争力的核心研发团队以及完善的研发流程.研发中心成立于2008年，分为内销和外销两个团队，针对国内外饲养犬种、喂养习惯的不同建立了专门化的研发体系，每年推陈出新.下设宠物营养研究中心、新产品研究中心、检测中心等多个子单位，共有专职研发技术人员74人，其中，核心技术人员3人，十年以上工作经验的专业人士23人.图表47研发中心组织结构资料来源：公司官网，华安证券研究所鼓励研发创新，重视人才激励.产品创新方面，公司密切跟踪行业发展趋势和市场需求，以用户需求为导向打造符合市场需求的优质创新产品；工艺技术创新方面，公司重视生产工艺改进，在引进国外先进设备的基础上，把控生产管理，优化生产技术，为公司新品研发、产品升级及成本控制提供支持；人才激励方面，公司通过将研发成果与奖励机制挂钩的激励方案促进各部门人员积极参与新品创意设计和新品方案优化工作，为公司持续创新能力的实现提供动力.基于完善的产品研发流程和人才激励机制，“麦富迪”产品不断推陈出新，相继开发出弗列加特高肉猫粮系列、弗列加特全价冻干猫粮系列、双拼粮系列、益生军团系列等多个创新产品系列，逐渐成为产品系列最丰富的国产品牌之一.

图表48产品创新代表性成果产品名产品展示创新点弗列加特高肉粮系列1、添加鲜肉比例达70%的猫粮；2、引进美国进口温格尔双螺杆膨化设备，利用鲜肉瞬时高温乳化添加技术在保证均衡营养的前提下，保证产品新鲜度、增加产品适口性、提高消化吸收力.弗列加特全价全冻干系列IIBM311、全价冻干高肉粮，同时满足宠物对主粮和零食的需求；2、营养指标符合AAFCO标准.益生军团主根系列1向111、利用冷喷涂技术制作宠物干粮，提高益生菌到达肠道时的活性。2、根据不同犬种不同犬期，对菌株进行科学搭配，形成专属的宠物复合益生菌。可达到调理肠道、预防多种肠道侵害、有效缓解肠道不适等效果。双拼粮系列1..s*J1.利用冷喷涂技术制作宠物千根，提高益生菌到达肠道时的活性。.根据不同犬种不同犬期，对菌株进行科学搭配，形成专属的宠物复合益生菌。可达到调理肠道、预防多种肠道侵害、有效缓解肠道不适等效果.小橙帽保健品系列1■1(f1.采用冻干技术，提高宠物保健品的适口性和吸收力，解决保健品适口性低、难消化、刺激肠道的问题资料来源：招股说明书，华安证券研究所图表49工艺创新性成就技术工艺创新点鲜肉瞬时高温乳化添加技术传统工艺添加鲜肉不易高温乳化，且添加量受到限制，最高不超过20%,产品的营养和适口性不够理想.公司通过工艺创新，使鲜肉添加量可达70%,提高了产品营养价值及适口性。口腔护理类产品功能提升技术传统工艺条件下，产品适口性和耐口性较差、硬度、韧性不够，耐咬性和口腔护理效果不理想，公司通过技术改造，实现硬度、韧性、消化、适口性及功能调控，并通过喷洒涂抹功能成份，增加产品适口性、耐咬性，维护口腔健康。热风干燥宠物食品质量、工艺及装备控制技术传统工艺条件下，肉类原料处理时营养物质流失较多；产品干燥过程中容易受热不均匀，造成产品水分差异较大，颜色质地等外观质量不稳定的问题.该技术在肉类原料解冻阶段控制环境温度和解冻程度，防止蛋白质和维生素等营养物质的流失；在肉类原料处理阶段控制工艺参数，降低破损率，有助于成品保持外形美观；干燥脱水过程中精准控制加热温度和时间，阻断美拉德反应，改善产品外观

和质地。真空冻干全价宠物食品质量、工艺及装备控制技术传统工艺条件下，全价宠物食品的加工过程需要高温高压，导致热敏性营养素损失率高，同时动物源性蛋白添加比例有限。真空冷冻全价冻干在真空状态下抽离水分能够让有营养的热敏营养物质最大限度保留.同时真空冷冻干燥可以相对传统技术实现更高比例的鲜肉添加满足宠物的适口性及营养需求。该技术通过控制原料预处理阶段的环境温度、解冻程度及合理处理方式，精准控制不同规格产品真空冷冻过程的工艺参数来降低营养流失和外观的影响。以达到气味、色泽、质地理想的全营养产品。EAS鲜肉全营养技术工艺及装备控制技术传统工艺条件下，宠物食品加工应用的蛋白原料主要是大分子的蛋白成分，对于犬猫胃肠道的负担相对较重，蛋白消化吸收率和生物利用度低，并且容易诱发过敏等健康问题。EAS鲜肉全营养技术可以在特定温度、特定条件下使用特定的蛋白酶将大分子的蛋白定向分解为小分子的多肽和游离氨基酸，降低消化道压力，提升蛋白吸收率和生物利用度，降低过敏风险，更有效的提升宠物食品品质.其工艺过程有反应单一、反应条件温和、反应效率高、不存在或极少存在逆反应等优点。宠物主食湿粮食品质量、工艺及装备控制技术传统工艺条件下，动物源性蛋白添加比例有限，谷类、豆类等农作物添加较多.导致产品的营养和适口性不够理想，总体消化率和生物利用度偏低。宠物主食通过真空滚揉工艺，在合理技术条件下科学配比肌肉、内脏、骨骼等成分，有效提升产品营养性和适口性，应用科学灭菌方式，实现胶质和植物成分不添加或少添加。资料来源：招股说明书，华安证券研究所为了保持产品竞争力，公司不断加大研发费用投入.2018-2020年，公司研发费用投入从2765.5万元增长至4405.1万元，年复合增长率26.2%,1H2021公司研发费用投入达2726.7万元，占营业收入的比例为2.5%,在可比上市公司中处于较高水平。图表502018-1H2021公司研发费用及增速（亿元）5,000I研发费用（万元）5,000I研发费用（万元）yoy35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%图表51可比公司研发费用率对比资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所图表51可比公司研发费用率对比资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所顺应宠物食品健康化、高端化、定制化趋势，公司积极探索宠物食品定制化业务.在国外成熟市场，宠物食品行业的发展呈“普通-高端-定制化”趋势，宠物食品品类逐渐向有针对性的定制化宠物食品、宠物保健品及处方粮等方向拓展。公司是少数较早布局定

制化产品币场的公司之一。一方面公司独创了个性化定制MES智能柔性生产线，为客户提供护理粮和处方粮的一对一定制化生产服务；另一方面，公司建立包括犬猫实验基地、兽医师团队、宠物营养师团队的定制服务专属服务平台，为宠物根的科学定制提供了专业化的技术支持.图表52公司个性化定制模式与传统模式对比资料来源：招股说明书，华安证券研究所多样化品牌营销，全渠道综合发力公司高度重视自有品牌的宣传建设，目前已形成一套相对有效的营销推广模式.通过新媒体内容和社交平台对自有品牌进行推广，有针对性地输出品牌优质内容，精确定位年轻客群，持续提升品牌知名度和影响力.泛娱乐化的品牌营销：年轻群体是新增养宠人群的中坚力量，也是泛娱乐内容消费主要受众.公司通过聘请明星代言人、在纪录片、综艺及影视作品中植入品牌宣传、赞助动物公益活动等方式持续提升自有品牌的知名度、公信力和影响力，对年轻消费群体进行泛娱乐化品牌营销.公司通过邀请歌手、演员谢霆锋、男子演唱组合INT01成员尹浩宇和韩国摇滚乐队RoyalPirates成员李铢衔作为公司形象代言人，合作CCTV-3《你好生活》、湖南卫视《向往的生活》、浙江卫视《中国好声音》等综艺节目、《爱上特种兵》、《加油你是最棒的》等影视剧集及手机游戏《小森生活》等多种渠道，已成功将文娱IP的流量优势转化为品牌的高认知度。2020年，“麦富迪”携手美国探索频道DiscoveryChannel,通过“麦富迪”食材溯源的专业纪录片进一步打造国际化、天然、高端的品牌形象.2021年，公司与美国探索频道DiscoveryChannel继续合作，将美国版《家有恶猫》真人秀节目引入国内，在腾讯视频播放。该真人秀以猫咪行为纠正为主题，通过寓教于乐的方式在教育宠物主如何正确养猫的同时将“麦富迪”的优质产品介绍给潜在消费者。

资料来源：招股说明书，华安证券研究所多样化的线上平台推广：公司借助多样化的线上营销工具对目标消费者进行产品推广和品牌宣传.公司在天猫、京东等电商平台，微博、小红书、抖音、快手等内容平台，以及VIVO、OPPO等手机平台进行了全方位线上广告投放，以推荐区展示、开屏广告、信息流广告、达人内容推广等多种营销方式触达潜在用户，并通过对用户行为进行分析，不断优化广告投放策略，加速广告的电商转化和用户沉淀.同时，积极推进与KOL合作，培育品牌KOL矩阵，以日常广告和新品种草形式推广产品，吸引潜在客户.图表54公司部分线上平台推广资料来源：公司官网、京东、抖音、麦富迪旗舰店，华安证券研究所打造跨界联名款产品：公司通过与《上新了•故宫》、《朋友请听好》等热门综艺、《一条狗的使命》电影及《小森生活》手机游戏等多个文娱IP合作打造联名款产品，在丰富自身产品线的同时增加产品曝光度和话题传播性，辐射更多元的消费群体，最终实现品牌流量增长和公司经济效益的提升.图表55麦富迪部分联名产品资料来源：招股说明书，华安证券研究所销售费用投入高，销售费用率较为稳定.2018-1H2021,公司销售费用率分别为13.7%,17.5%,16.9%,17.4%,在可比上市公司中处于最高水平。其中，业务宣传费是公司销售费用的主要来源，主要包括影视综艺节目赞助、明星代言、线上营销推广等国内业务拓展费用，2018-2020年公司业务宣传费分别为4,996.4万元、7,901.6万元、12,426.9万元，呈快速增长趋势。图表57铺售费用结构图表图表57铺售费用结构中宠股份福贝宠物乖宝宠物中宠股份福贝宠物乖宝宠物佩蒂股份■业务宣传费,销售服务费■运费・快递费■职工薪酬：其他费用资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所

资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所图表58公司与主要宠物公司推广宣传费及占比对照表20142015201620172018201920201H2021销售费用乖宝宠物167246340188中宠股份3245516814017018497佩蒂股份1416182344695730依依股份4849138福贝宠物375056推广宣传费乖宝宠物507912469中宠股份6192027647011659佩蒂股份1222819299依依股份2212福贝宠物81528推广宣传费/销售费用乖宝宠物30%32%36%37%中宠股份19%42%39%41%46%41%63%61%佩蒂股份6%10%11%11%18%27%50%29%依依股份4%3%6%25%福贝宠物21%31%49%资料来源：公司公告，华安证券研究所全渠道拓展优化，在国内市场，公司已实现线上、线下全渠道运行格局，实现了最大

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