【国泰海通消费】一月消费投资展望

本文转载自微信公众号：猛哥看商业

2026年即将来临，如何看待本轮消费跨年行情持续性？哪些投资标的值得重点关注？国泰海通消费生力君七大行业首席：食品饮料/美护 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 王艳君/林逸丹，第一时间召开电话会议为您解读！

【国泰海通食饮 訾猛】白酒探底，乳制品国产替代加速

白酒：加速探底，迈向供需平衡。25Q3以来白酒行业加速探底，报表出清有助于降低渠道库存压力，展望2026年，龙头茅、五批价下行有望激发动销，从而实现量价平衡。近期宏观及政策层面对消费板块预期形成积极催化，白酒作为顺周期资产，此前已进入加速调整阶段，板块估值分位偏低、股息率具备一定吸引力，且对宏观环境变化较为敏感，我们认为在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底。

大众品：乳制品国产替代有望提速，立高食品有望延续较快成长。近期商务部对欧盟乳制品实施临时反补贴措施，涉及品类主要为乳酪和稀奶油，有望加速相关产品的国产替代过程，同时有望增加耗奶量，加速行业周期反转。立高食品在26年有望延续较快成长，具体来看：1）核心商超渠道在四季度预计有2-3款新品上市，预计对四季度和26年会产生积极的贡献；2）公司资源倾斜下，餐饮、茶饮及新零售等创新渠道也有望继续保持快速增长；3）产品端，在360PRO势能延续、新品推出贡献增量带动下，26年稀奶油也有望继续保持较快增长。

风险因素：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。

【国泰海通美护 訾猛】美护触底、林清轩上市催化

美护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。

美护板块8月以来回撤超15%，头部高成长公司估值回归20-30x，有望见底回升。美容护理板块2025年年初受益新消费高景气曾实现较大涨幅，在6月初、8月末两次冲顶后迎来较大回撤。具体看，申万美容护理指数2025年以来最大涨幅为19%（8月末），核心高成长标的若羽臣、上美股份、毛戈平2025以来最大涨幅分别达239%、198%、121%，但9月以来随市场风格切换，及Q3、双十一部分标的增速放缓影响回撤较大，申万美护指数最大回撤达17%，头部标的回撤幅度多在30%以上。至12月19日头部高成长标的2026E估值基本已经回落至20-30x，港股标的多回落至20-25x，PEG多在1x以内，我们认为板块基本触底。展望2026年，我们认为美护板块因产品创新较多，且国货整体处于崛起趋势，仍有较多自下而上高成长机会。当前板块头部公司估值已处于历史低位，随着26Q1三八大促、业绩催化等陆续到来，我们判断板块已进入击球区。

林清轩开创以油养肤赛道，25H1近翻倍高增。公司主品牌林清轩创立于2003年，定位高端，以天然山茶花为核心成分、开创以油养肤赛道，据沙利文数据、林清轩面部精华油品类份额12%位列第一。近年来公司以山茶花精华油大单品为核心延展产品线，同时抖音渠道持续发力，2025H1营收10.5亿元同比+98%，净利润1.82亿元同比+110%，其中大单品精华油营收4.8亿元，同比+176%、占比46%；分渠道看线上/线下分别营收6.9、3.6亿元，同比+137%/63%、占比65%/35%，线上渠道在抖音的带动下爆发增长。

风险提示：消费力疲弱；品牌竞争加剧；新品孵化效果不及预期。

【国泰海通零售/社服 刘越男】服务产业迎政策利好，新消费景气持续

服务消费迎诸多催化。1）促进服务消费有更高的边际增量，近期商务部联合9部门近日发布《关于扩大服务消费的若干政策》，政策结构性侧重点清晰。2）历史规律看，服务消费结构性占比提升，且能持续提价；提升休假市场和休假灵活性，将有较高需求弹性。3）服务消费中：教育板块需求刚性，量价仍有红利。政策加码后高中教育扩容。茶饮咖啡龙头仍有较大拓店空间，且竞争优势明显。出行链中OTA竞争格局稳定，稳步提升利润率，且存在出海预期。酒店经历较长景气下行周期，经营数据稳步改善，且供给开始结构性优化。

符号消费与情绪价值结构性高增长。1）情绪价值与体验消费切中需求痛点，正在快速兑现商业价值。以IP潮玩为代表的产业本质消费的是符号与内容价值。2）有趣的零售已经成为线下业态发展的明确趋势。目前中国潮玩IP产业仍处于高成长期，头部IP从人群+地域+场景三重破圈，且新IP接力热度验证龙头企业的IP平台价值。而名创优品等为代表的其他专业零售渠道也正加速品类调整与自有IP投入。3）黄金品类工艺附加值提升，消费属性提升驱动市场持续扩容。黄金品类工艺创新，古法金满足年轻消费者审美及保值需求。古法黄金足金镶嵌钻石与宝石应运而生，引领行业发展新趋势。

新渠道重塑产业链，技术变革商业化加速。1）中国流通体系变革的趋势是：从厂商主导的深度分销，转变为消费者驱动的高效零售。对零售商核心能力要求从选址到选品，最终走向制造型零售，品质胖改和硬折扣零售是两条不同路径。2）中国零售在品类和场景维度走向分散，零食折扣/社区零售/大卖场调改店将迎来正面竞争。3）外卖与即时零售的竞争尚未结束，且由于履约体系的变化，以及零售和外卖订单需求属性的不同，竞争格局巨变。3）AI新技术将首先应用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等。目前AI在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升及商业化进度领先。AI相关产品已经从内部管理提效，到2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入。

风险提示：1）细分赛道竞争加剧对利润的影响；2）天气等因素对旅游和出行需求影响；3）出海面临市场、监管和贸易政策等多重风险和不确定性。

【国泰海通家电 蔡雯娟】

首先白电方面，根据产业在线数据，2026年1月家空内销排产同比实绩+8.9%，出口排产同比实绩+1.2%；受春节错期影响订单前置，26年1月排产内外均有增长。综合26Q1来看，内销排产同比实绩-3%，出口同比实绩-1%，内外销总体稳健。目前市场核心关注还是明年国补情况，此前中央已经定调明年国补延续，可以积极关注家电这边有没有国补超预期的可能性。考虑到明年白电原材料价格上涨，头部部分厂商也发布自律公约探讨并推进空调铝代铜计划。

其次两轮车板块，明年行业面临新国标接受度较低+高基数+竞争加剧的压力，目前市场悲观预期已经到底部，但是仍需观察Q1补库拐点的到来。九号公司已经推出的三款F系新国标车覆盖2千到4千价位，明年电自主力Q系M系也都将会迭代升级，横向比较产品还是很有竞争力的；另一方面，公司定位3K ➕中高端市场，这一细分赛道依旧是有增量空间的。九号渠道端提出再开3000家门店，并且通过推广2.0门店 小店拓大店 等方式保障店效，明年两轮增长路径非常清晰。

最后，我们认为明年依旧是科技主线下，推荐关注家电成长方向。安孚科技新收购的易缆微光芯片公司，其独创的硅光异质集成薄膜铌酸锂技术，具有平滑演进的技术优势、能够大幅降低功耗和运营成本的商业价值，主要适用于下一代数据中心，未来发展空间广阔。

风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期

【国泰海通轻工 刘佳昆】聚焦成长消费与周期价值

潮玩谷子：短期业绩波动，前景广阔

泛娱乐产品是基于 IP 开发的实体产品，如玩具、文具及其他消费品等，近年来 IP 持有者逐步意识到泛娱乐产品在其 IP 建设、IP 生命周期延长、IP价值最大化方面的重要性，泛娱乐产品行业快速增长。

新消费：新型烟草、智能眼镜产业趋势明确

全球AI眼镜或将成为新蓝海，行业有望迎来快速发展；新型烟草优异的减害性符合全球消费趋势，全球渗透率仍在低位，未来前景可期。

出口链：外部环境波动加剧，海外产能优势扩张

上市公司积极布局海外产能，目前已逐步建立越南等海外地区产能，覆盖美国地区订单。相对而言，海外地区产能在关税税率、原材料、劳动力及地方产业优惠政策方面具备明显优势。

造纸和金属包装：行业开启反内卷，盈利有望逐步修复

造纸和金属包装行业供给侧改善逻辑通畅，价格&盈利处于底部，反内卷逐步成为大厂共识，价格协同性有望明显改善，造纸全产业链价格有望抬升，龙头盈利增厚，金属包装两片罐年底进行的年度调价预计实现基准价提升，两片罐企业盈利弹性较大。

风险提示：潮玩谷子下游需求不及预期，新消费政策变化风险，出口链外贸环境变化风险，造纸及金属包装下游需求不振风险。

【国泰海通纺服 盛开】

NIKE FY26Q2北美保持领增、毛利率仍承压，9月美国服装零售库销比进一步降低。

NIKE FY26Q2收入+0.6%，归母净利-31.9%，均超彭博一致预期。分地区看北美收入中性+9%领增且库存健康，大中华区收入中性-16%、预计财年内持续调整；分品类看跑步已连续2个季度增长20%+，剔除经典产品清货影响则当季收入中性+6%，专业运动品类占比提升；分渠道看直营/加盟/电商收入中性分别-3%/+8%/-14%，加盟渠道领增，且26春夏全球订单正增。

FY26Q3指引为收入跌低单，毛利率跌1.75-2.25pct（若剔除关税影响3.15pct则同比正增）。我们判断NIKE复苏对鞋服OEM和经销商影响主要有：1）库存去化、经销领增利于OEM订单能见度；2）出于修复利润率，增加全价产品和降低供应链成本或影响OEM ASP；3）下单周期缩短且NIKE非线性修复，各产品线订货分化；4）经销商合作回暖趋势下NIKE对经销商支持有望稳定。

11月中国服装鞋帽针纺织品零售额+3.5%，1-11月累计+3.5%。10月美国服装店零售额同比+5.7%，1-10月累计+5.3%。9月美国服装店零售/批发库销比分别为2.17/2.03月，同比分别下降0.16/0.01月，均处于相对低位。

风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期

【国泰海通农业 王艳君/林逸丹】

养殖：元旦前价格难跌，预计1月价格暂时转淡。

全国生猪均价继续低位震荡，周度环比基本持平。元旦假期前，我们从屠宰量和冻库库容率看，假期效应带动需求向好，同时二次育肥可能持续尝试进场，需求端升温，再叠加月末挺价，因此上周已经有养殖端的惜售情绪出现。往后看，2026年的春节时间较晚，因此预计将在1月底才进入春节前旺季，因此2026年1月上旬和中旬处于旺季前夕的淡季，我们预计1月价格暂时转淡，1月末至2月春节前价格再转旺季节奏。

宠物: 瑞派宠物医院递表港交所，中国宠物医疗第一股有望诞生。

2025年12月22日瑞派宠物医院管理股份有限公司向港交所主板递交上市申请。瑞派宠物是中国第二大宠物医疗服务提供商，截至2025年6月30日运营548家宠物医院，覆盖约70座城市。2022年至2024年，公司收入逐年增长，2025年上半年实现收入9.43亿元，同比增长8.49%，综合收益总额1527.7万元。瑞派宠物有望成为我国第一家上市的宠物医疗公司。我们持续看好宠物赛道，宠物板块具备宠物数量增长、单只宠物支出增长的双重驱动逻辑。宠物食品已经出现规模化趋势，相关上市公司（例如乖宝宠物、中宠股份）国内自主品牌收入保持较快增长趋势。宠物医疗领域规模化也有望加速。

风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。

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国泰海通消费大组

訾猛 食品饮料/美护行业首席分析师 

zimeng@gtht.com

刘越男 社服/商贸行业首席分析师

liuyuenan@gtht.com

蔡雯娟 家电行业首席分析师

caiwenjuan@gtht.com

刘佳昆 轻工行业首席分析师

liujiakun@gtht.com

盛开 纺服行业首席分析师

shengkai@gtht.com

王艳君 农业行业联席首席分析师

wangyanjun@gtht.com

林逸丹 农业行业联席首席分析师

linyidan@gtht.com

邱苗 消费行业分析师

qiumiao@gtht.com

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