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2024年乖宝宠物研究报告：宠食赛道高成长，国货领先、进军高端

来源：萌宠菠菠乐园时间：2024-11-19 15:38

1. 乘宠物经济之风，代工率先复苏、品牌强势扩张

1.1 把握国内布局先机，出口代工龙头顺利转型

国内宠食领军企业，OEM+自主品牌双轮驱动。公司始建于 2006 年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品包括宠物犬猫用主粮、零食和保健品等。公司坚持“全球视野，持续创新”的理念，以境外宠物食品代加工起家，主要客户包括 WalMart、Smucker、 Spectrum Brands 等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商。得益于多年服务国际客户积累的产品研发、生产工艺、质量管控优势，2013 年公司创建自有品牌“麦富迪 Myfoodie”，主打“国际化、天然、专业、时尚、创新”的品牌形象，并相继开发出弗列加特、Barf、羊奶肉等中高端产品系列，创新驱动打造国内宠物食品行业标杆。

公司发展历程主要分为三大阶段： 1）第一阶段：国际品牌代工（2006-2012 年）：公司前瞻把握海外宠物市场发展机遇，依托稳定的产品品质和生产成本优势，进入多个国际宠物食品品牌的 OEM/ODM 供应体系，并建立长期稳定合作关系。 2）第二阶段：培育自主品牌（2013-2016 年）：2013 年初受中美贸易摩擦影响，公司出口额从 1.5 亿美金下滑至 2000 万美金，公司及时调整战略方向，把握国内宠物经济增长红利，转型布局自有品牌。公司自有品牌“麦富迪”于 2013 年全面进军国内市场，定位中高端宠物食品赛道。 3）第三阶段：OEM+自主品牌共驱（2017 年至今）：公司持续加大国内市场拓展力度，积极开拓线上、线下销售渠道，快速推陈出新、丰富产品矩阵，2018 年推出高端猫粮“弗列加特”系列，重点发力高端猫用食品市场，麦富迪获 2021-2022 天猫 TOP 品牌力榜（宠物）第一名。此外，2021 年公司通过收购美国品牌“Waggin'Train”布局海外高端宠物食品市场。

海外低位补库+国内持续发力，收入、利润延续高增。2018-2022 年公司收入从 12.21 亿元增长至 33.98 亿元（CAGR 达 29.2%），归母净利润从 0.45 亿元增长至 2.67 亿元（CAGR 达 56.5%）。面对外部环境扰动，公司持续深化国际头部宠物品牌商、渠道商客户合作，并通过海外建厂、拓展欧洲、亚洲等新市场等方式，提升海外代工业务抗风险能力；此外，公司把握国内新兴宠物市场发展红利，培育自有品牌成为新增长点。2023 年 Q1-3 受海外代工盈利修复、国内自主品牌高端系列占比提升等共同影响，毛利率同比+4.07pct 至 35.77%，净利率同比+1.38pct 至 10.10%。

1.2 业务结构持续优化，收入、利润有望延续高增

分品类：主粮产品占比持续提升，带动整体盈利改善。

主粮：境内市场为主（2022 年占比 98.9%），自主品牌（主粮占比过半）+少量代工形式，2020-2022 年收入从 7.0 亿元增长至 13.9 亿元，CAGR 达 41.3%，占比由 34.7%提升至 41.1%。2020-2022年主粮销售单价由 10.4 元/kg 增长至14.4元/kg，主要由于 1）产品升级，公司陆续新开发高鲜肉粮、处方粮等产品，并推出弗列加特冻干类主粮，高端产品销售占比提高；2）渠道调整，高销售单价的直销渠道占比持续提升。

零食：海外代工（2022 年占比 67.8%）+自主品牌协同布局，2020-2022 年收入从 13.0 亿元增长至 19.5 亿元，CAGR 达 22.8%，收入占比从 64.7%下滑至 57.8%。量价拆分来看，1）量：2021-2022 年零食销量增幅为 13.5%/8.9%。2020 年伴随乖宝泰国产能释放，海外新客户拓展、订单增加，销量稳步扩张；2）价：2020-2022 年零食单价由 40.89 元/kg 增长至 49.86 元/kg，2020 年价格上升主要由于出口订单量回升，境外 OEM/ODM 渠道销售占比提升，2021 年零收购品牌 Waggin’Train 推动价格持续提升。

保健品和其他：境内市场为主（2022 年占比 100%），2020-2022 年收入从 0.13 亿元提升至 0.37 亿元，CAGR 达 68.3%。保健品价格波动较大，主要由于销售处于起步阶段，产品不断升级更新，前期推广促销活动力度较大。

分销售模式：代工基本盘稳健，自主品牌为增长引擎。

自有品牌：2020-2022 年公司自主品牌收入从 9.9 亿元增长至 20.5 亿元，CAGR 达 43.5%，收入占比从 49.4%提升至 60.2%，其中 2022 年海外 Waggin's Train、境内麦富迪品牌实现收入 3.0/17.5 亿元，同比+203.0%/+41.8%。公司自有品牌业务目前共有直销、经销和商超三种销售模式： 1）直销渠道：主要形式为在天猫、京东、抖音等电商平台开设自营旗舰店，其中主要收入来源于天猫平台的麦富迪旗舰店。2022 年直销收入 7.5 亿元（同比+75.4%，毛利率达 58.6%），为公司重点拓展的销售模式。 2）经销渠道：分为线上分销、线下经销形式，2022 年线上/线下经销分别实现收入 8.4/2.0 亿元，同比（+37.4%/-3.9%），增长分化主要受流量趋势影响，布局线下宠物食品门店、宠物医院等以保持品牌露出。 3）商超渠道：2021 年收购品牌 Waggin' Train 的原有销售渠道，2022 年实现收入 2.6 亿元（同比+194.0%）。

OEM/ODM：2020-2022 年公司代工收入从 10.1 亿元增长至 11.9 亿元，CAGR 达 8.6%，收入占比从 50.3%下降至 35.1%，其中 2022 年境外/境内代工实现收入 10.3/1.6 亿元，同比-8.2%/+165.9%。 1）境外：2020 年境外收入增长，主要由于：①受全球突发不利因素影响，海外客户对国内订单增加；②泰国工厂不受加征关税影响，随着二期工程完工，产能释放，海外客户订单增加；③新客户开拓，公司在原有主要客户沃尔玛、Central Garden & Pet Company 基础上拓展 Spectrum Brands、Armitages 等客户。2022 年境外收入下降，主要由于受通货膨胀影响，境外客户终端销售下滑。2）境内：2022 年境内 OEM/ODM 收入增长显著，主要由于：①公司积极开发新客户，新客户销售情况较好；②公司产能提升，老客户订单量上升。

品牌代理：公司于 2021 年 4 月成为新西兰品牌 K9Natural、Feline Natural 中国区域总代理商，此部分业务占比较小。

1.3 股权结构集中稳定，高管团队经验丰富

股权结构清晰、集中。创始人秦华为公司第一大股东，截至 2023 年 9 月末直接持股 45.76%，并分别通过聊城华聚、聊城华智（均为员工持股平台）间接控股 1.88%、0.67%。第二大股东为战略投资公司 KKR（持股比例 19.08%）。

高管团队相关从业经验丰富。公司高管团队于山东地区具备丰富宠物行业相关经验，其中多位高管曾于业内相关公司任职，其中以上游原料、下游销售端为主，专业从业背景丰富，利于公司推动整体战略布局。

2. 宠物赛道长坡厚雪，抗周期性韧性强

2.1 我国养宠新趋势延续，产业升级势能充足

宠物行业蓬勃兴起，具逆周期属性。中国宠物行业自 20 世纪 90 年代小动物保护协会成立，皇家、玛氏等国际品牌进入国内市场，步入启蒙阶段。伴随我国人口结构变化、人均可支配收入提升，宠物情感属性凸显，国内宠物市场快速扩容。根据艾瑞咨询数据，2018-2022 年我国宠物市场规模由 1991 亿元增长至 3960 亿元（CAGR 达 18.8%）。对比海外市场，美国是当前全球宠物经济第一大国，历经近百年发展至今进入成熟阶段，2018-2022 年市场规模由 905 亿美元增长至 1368 亿美元（CAGR 达 10.9%），经济下行阶段养宠意愿不减，穿越周期体现高成长性及逆周期性，养宠需求韧性较强，精细化、专业化产业消费升级趋势延续。

分品类：宠物食品占主导地位，宠物用品初具规模。根据华经情报网、华经产业研究院数据，2021 年中国宠物市场中宠物食品、宠物用品分别占比 52%、13%，对比美国成熟市场，根据 APPA 数据，宠物食品和零食、动物诊疗和产品为主要品类（分别占比 43%、 26%），预计未来我国宠物食品、医疗将有望成为重点发力板块。宠物食品以主粮、零食为主，具备高频复购、重视成分、功能升级等特点。宠物用品以牵引绳、猫狗玩具、猫爬架、狗窝等为主，SKU 数量众多，较难形成显著规模优势，且平均单值较低、品牌意识薄弱。

宠物食品：消费高频刚需，率先受益行业红利。2021 年中国宠物食品市场规模达 510 亿元，2021-2026 年预计复合增速 17%，为宠物消费主赛道，其中猫食产品快速增长， 2021 年占比达 52%、超过狗食。消费者群体对宠物食品更新迭代接受速度更快、付费及尝试意愿更大、复购频率更高。按产品类型分，2021 年宠物主粮、零食、营养品规模分别为 438.6/40.8/30.6 亿元（2016-2021 年 CAGR 分别为 24%/35%/18%）。细分来看： 1）宠物主粮：覆盖宠物生命完整周期，具备高复购率属性，并逐步推出天然粮、功能粮等创新产品。目前我国宠物主粮市场发展处于 2.0 阶段，宠主逐步培养购买专业主粮习惯，宠物营养健康关注度显著提升。主粮根据产品形态分为干粮、湿粮，干粮水分含量少、表面干燥、呈颗粒状，包括膨化粮、烘焙粮、风干粮、冻干粮等；湿粮水分含量较高，包括罐头、鲜切包、鲜食，湿粮强调食材新鲜，注重原材料保鲜、产品适口性及营养性突出。 2）宠物零食：细分赛道增势强劲，其中具有营养保健功能的宠物零食（如化毛膏、咬胶等），伴随精细化养宠观念深化，类刚需属性逐步提升。当前我国宠物零食市场分散、品牌意识较弱，2023 年 2-7 月 TOP10 猫零食品牌的市场份额占比 26%-31%，消费习惯中品类词搜索占比远高于品牌词。

宠物基数增速趋缓，功能性喂养需求扩张。养宠环境方面，中国宠物以室内活动为主，导致宠物日晒时间短、运动量少，较易引发抵抗力低、缺钙，宠粮营养补充需求大，由于猫食量较小，宠主更愿意购买高端宠食，2023 年购买普通主粮占比下降 5.5pct 至 72.6%，专用粮、配方粮等热度提升。宠物年龄方面，2021 年大约 16%宠物狗进入老龄化，15-20%宠物猫正处于幼龄阶段，国内宠物食品结构相应调整，科学喂养理念逐步普及，宠食品牌根据品种、年龄段等特殊需求建立多样化产品矩阵。

2.2 行业驱动：渗透率提升叠加宠物拟人化，量价齐升驱动高增

短期：海外客户库存去化，国内双十一热度延续。外销：海外品牌商+渠道商代工为主，欧美市场为核心。中国作为宠物产品出口大国， 2023 年 1-11 月宠物食品出口金额达 11.1 亿美元，2018 年-2022 年 CAGR 达 9.2%，总体超过全球宠物市场规模增速 7.7%（其中 2019 年受美国征收 25%宠物食品出口关税影响）。国内头部宠物企业早期以海外代工为主，依托原材料、人工等成本优势，进入沃尔玛、Petsmart、Petco 等零售渠道商、Spectrum Brands 品谱等品牌商的供应体系，维持长期稳定合作关系。分区域看，我国上市宠企出口代工主要以欧美市场为主，伴随欧美宠物市场发展成熟，宠物产品形成稳定复购习惯，预计市场稳步扩张。

美国宠物零售渠道份额集中，线上加速贡献增量。美国市场线下选购宠物商品仍为主流，其中 PetSmart、Petco 为前两大宠物专业零售连锁店，2018 年约占 62%市场份额。伴随专业宠物电商平台兴起，线上渠道加速发展，根据 Insider Intelligence 调查显示，预计 2023 年美国宠物产品线上消费占比预计达 38.4%，2027 年有望突破 50%。

海外需求恢复+库存去化，Q3 迎订单增长拐点。2022 年下半年零售商开启库存消化， 2023Q2 库存显著下降并进入旺季备货阶段，海外终端需求恢复，客户下单趋于正常。品牌商方面，2018-2022 年雀巢宠物板块营收从 128.2 亿美元增长至 181.0亿美元（CAGR 达 7.15%），营业利润率维持约 21%，2023 年前三季度总营收达到 140.1 亿美元（同比 +6.1%）、逆势增长；FY2019-FY2023 美国品谱集团宠物护理板块收入 CAGR 为 7.0%。渠道商方面，2023Q2-Q3 Petco、Freshpet 等零售商库存持续下滑且降幅逐季扩大，伴随下游客户低位补库，订单有望持续修复。

内销：线上热度延续，抖音渠道加速放量。进口品牌占据高端市场，国产品牌成长空间大。我国宠物食品行业发展初期，海外成熟品牌率先进入国内市场，凭借品牌优势在国内市场占据有利地位；伴随国内品牌在产能、渠道和研发端持续布局并发力，以及凭借对本土化线上平台适应性更强的天然优势，国产品牌仍有极大潜力在市场榜单上占领高地，并借助线上渠道实现快速发展，其中直播平台具备互动优势，便于宠物主强化情感联结及知识普及。

中长期：养宠基数扩大+宠物精细化喂养，量价齐升趋势明确。中国宠物市场增长动能转变，数量提升、价值增长双轮驱动。根据《中国宠物行业白皮书》，拆解中国宠物市场扩容因素，2019 年以来宠物饲养量增加贡献约 30-35%，平均每只宠物消费量贡献 15-20%，宠物消费高端化趋势带来的价值提升贡献约 50-55%，未来将逐步成为主要增长动能。

量增：人口结构变化催生陪伴需求，驱动渗透率加速提升。伴随宠物拟人属性逐步提升，人们对其情感寄托需求提升，根据《2022 年我国宠物消费报告书》，猫、狗分别为主要饲养品种（占比 60.7%、51.3%），养宠动机中添加生活情趣占比 64.2%、增加陪伴占比 62.0%。伴随国内结婚率、出生率维持低位，中国社会人口结构改变，叠加城镇化加速推动家庭规模小型化，老龄、独居人口占比显著提升，进一步推动宠物陪伴需求增长。

价升：养宠人群年轻化，精细化养宠趋势显著。需求端：科学养宠观念+消费力提升，年轻宠主成为消费主力。根据《2022 年宠物消费报告书》，90 后养宠人群占比达 55.9%，年轻消费者对于科学养宠理念接受程度较高，产品、品牌普及推广较为顺利；女性消费者占比 52%，更易受营销手段影响，利于爆品打造；宠主中高收入人群占比增加（月收入 8000 元以上占比 42.3%），高知人群占比提升（本科及以上占比 61.3%），对宠物消费能力及意愿提升。2021 年国内单只宠物年食品支出为 273 元（近五年 CAGR 近 15%），未来仍有提升空间。

供给端：“育儿式养宠”趋势下，宠物产品逐步专业化、精细化。不同年龄阶段的宠物成长特征及需求各异，伴随老年宠物数量逐渐增长，宠物拟人化趋势下养宠健康意识提升。据京东宠物数据显示，2023 年老年犬相关产品 SKU 数量已增长至近 800 个（同比增长 38%），从相关细分产品品类来看，宠物体检服务（TGI 指数 127）、医疗保健（TGI 指数 118）、宠物主粮（TGI 指数 104）、宠物零食（TGI 指数 101）关注度较高，在宠物主粮中，最受老龄犬用户偏好的是功能粮/处方粮、有机粮、天然粮、主食罐等。

2.3 中国宠物食品行业市场规模测算

我们预计 2023 年宠物猫/狗食品市场规模分别同比增长 18.0%/13.8%至 1009/724 亿元，其中猫主粮、猫零食、狗主粮、狗零食分别同比增长 17.3%、18.0%、14.2%、13.0%，我们预计伴随养宠渗透率、单宠消费持续提升，中国宠物市场长期扩容动能充沛，猫经济有望领先增长。内资品牌凭借高性价比产品布局中低端市场，逐步构建品牌力突破高端市场，行业加速整合，预计 2030 年宠物猫、狗市场规模达到 2584、1204 亿元， 2023-2030 年 CAGR 为 14.4%、7.5%。

核心假设如下： 1）中国城镇人口数量：2022 年中国城镇人口数量为 9.2 亿人，城镇化率达 65.2%，根据联合国预测 2028-2030 年中国城镇率预计维持 70%，2017-2030 年中国城镇人口增量为 19262 万人，故假设 2023-2028 年年均增长城镇人口 0.32 亿人，2028-2030 年维持稳态。 2）家庭规模：伴随城镇化推进，我国家庭规模逐步收缩，伴随独居趋势持续，根据贝壳研究院预测数据，假设 2023-2030 年城镇家庭每户平均人数由 2.52 人/户下降至 2.45 人/户。 3）养宠渗透率：伴随中国人口结构变化、养宠理念深化，根据观研天下数据，2026 年养猫/狗渗透率加速提升至 16.6%/15.0%，假设 2027-2030 年城镇户均养猫/狗渗透率逐年提升 0.5/0.3pct 至 18.6%、16.2%。 4）平均单宠消费：根据尼尔森 IQ 数据，2022 年单只宠物犬/猫平均消费 2882/1883 元，其中宠物食品占比较大，伴随精细化养宠意识提升，单宠消费占人均 GDP 水平有望向海外趋近，假设 2023-2030 年城镇户均养猫/狗平均单宠消费逐年增长 5%/2.5%至 1697.3、 1088.9 元/只。

3. 爆品打造能力兑现，多维竞争α突出

3.1 产品：品类定位清晰，加码发力主粮业务

多品类协同发力，主粮增长势能强劲。根据公司招股说明书，2022 年公司零食、主粮、保健品和其他分别实现收入 19.54/13.88/0.37 亿元，2020-2022 年 CAGR 分别为 41.3%/22.8%/68.3%，公司由零食向主粮品类拓展顺畅，当前公司自有品牌中主粮产品占比过半。相较零食，主粮盈利模型更优，主要体现在：1）收入端，主粮具备消费刚性特点，复购频率稳定，并且由于宠物更换主粮存在过渡期，形成较高品牌粘性，易于孵化中高端大单品；2）利润端：主粮生产机械化程度高、规模效应显著，毛利率水平较高，并且专业化生产工艺门槛较高，伴随主粮占比提升有望驱动整体盈利中枢上移。

3.1.1 主粮：率先受益行业红利，品牌长期发展基石

发展主粮必要性。需求端：主粮消费粘性强、频次高，易于树立品牌认知。根据界面新闻数据，37.0%的宠主主粮消费频次高于两个月购买一次，34.1%宠主不定期购买，产品具备高频复购、品牌忠诚度较高特点，产品营养成分、货源稳定性已成为主要考虑因素。国内具备自主产能的头部宠食品牌，在产品品质专业性、供货稳定性上优势突出，发力主粮品类利于建立品牌口碑，并对宠物零食等其他品类形成引流红利，易带动其他品类产品销售。

宠物主粮形态丰富，生产工艺壁垒较高，提价空间更广。伴随科学养宠观念持续深入，宠物主粮形态持续进阶，由膨化粮向多拼粮、鲜肉烘焙粮、天然粮等细分领域延伸，强调主粮肉质天然、生产工序营养留存等概念，以降低宠物消化负担、提高自身免疫力。根据头豹研究院数据，仅 65.6%的犬宠主选择喂食膨化粮，其余选择喂食专用粮（48.8%）、处方粮（9.8%）等，且相较于猫宠主，更高比例犬宠主（24.1%）选择本土品牌，体现宠物主粮消费趋于理性化，外资品牌效应趋弱，专业内资品牌迎发展机遇。当前内资品牌以膨化粮、多拼粮赛道布局为主（均价 70 元/kg 以内），相较高端宠粮，均价仍有 40% 以上提升空间，伴随中高端赛道加速渗透，有望驱动整体价格带上移。

供给端：行业格局更优，龙头优势凸显。主粮成本优势凸显，盈利能力平稳向上。2020-2022 年公司主粮毛利率由 41.69%提升至 41.92%。公司主粮产品成本结构中，直接材料占比达 90.6%（2022 年），相较零食易形成规模化采购成本优势，且主粮生产机械化程度较高，使用人工较少，生产规模效应显著。参照同业可比公司，公司与中宠股份、佩蒂股份、路斯股份等单位设备产值较为接近，主要由于产品品种较多，所投入生产线较多；福贝宠物产品主要集中于宠物主粮，产品标准化较高，且其2020-2021年产品外协采购数量占比分别为36.29%、31.08%，故单位产值水平较高。

公司主粮发展优势。产品形式丰富多元，覆盖广泛潜在客群。公司主粮产品贴合消费者注重营养成分的消费趋势，持续深化新鲜、天然等概念，推动产品系列迭代升级。公司产品系列包括营养森林等基础系列以及 Barf 天然粮、鲜肉双拼粮、羊奶肉冻干双拼粮、益生菌粮等中高端产品系列，产品价格带覆盖 25-60 元/kg，针对不同需求覆盖广泛潜在客群。此外，公司维持稳健推新节奏，产品系列维持精简（麦富迪天猫旗舰店犬用/猫用主粮维持 6-10 款产品系列），伴随公司中高端产品系列持续提升，2020-2022 年公司主粮产品均价由 10.41 元/kg 提升至 14.27 元/kg，CAGR 达 17.1%，高于零食 CAGR 6.7pct，主粮提价逻辑顺畅。

产能规模行业领先，生产工艺持续突破。 2020-2022 年公司主粮产能规模达 8.3/12.4/12.6 万吨，产能利用率为 81.0%/67.4%（新产线投产影响）/82.5%，未来募投项目 5.85 万吨产能逐步释放，支持主粮业务加速扩张。生产工艺方面，相较于宠物零食，主粮产品更注重原料锁鲜、营养成分留存，公司通过引进美国进口温格尔双螺杆膨化设备及工艺创新，使鲜肉添加量可达 70%，显著提高产品营养价值及适口性，并突破 EAS 鲜肉全营养技术工艺、多糖改善高水分宠物食品状态技术，满足市场对高肉粮类新产品需求。

3.1.2 零食：品类协同扩张，推动客单值提升

市场格局较分散，麦富迪稳居行业第一。宠物零食作为可选性食品，消费者更易受营销手段影响，产品生产壁垒较低、更新迭代周期短，品牌忠诚度较低。麦富迪依托多年海外宠物零食代工经验，准确洞察消费趋势，主要由于：1）主粮、零食产品协同性强：公司系列产品研发、生产协同性强，比如 Barf、羊奶肉系列均推出主食与零食产品，有效推动购买配套率提升，提升客单值；2）坚持中高端赛道：公司坚持差异化产品布局，避免陷入国产低价零食产品高营销投入模式，重点发力主食冻干、主食配餐等高附加值产品，维持品牌调性。

产能规模稳步扩张，毛利率有望延续改善。2020-2022年公司零食产能规模达 3.3/3.7/4.0 万吨，产能利用率为 92.1%/93.9%/92.5%，此外，公司于 2015 年 8 月设立泰国工厂，目前已形成 812.50 吨宠物零食月产能，满足境外市场需求，减少外部环境影响扰动。

3.2 品牌：品牌矩阵完善，进军高端市场

自主品牌为核心战略方向，海内外市场加速布局。公司以自主品牌为发展重要战略抓手， 2022年实现收入20.5亿元（2020-2022年CAGR达43.5%），占比同比+8.6pct至60.2%，其中境内以“麦富迪”为核心构建品牌矩阵，实现宠物主粮、零食及保健品的全品类覆盖；境外 2021 年公司通过收购雀巢集团下属著名宠物食品品牌“Waggin'Train”布局国外市场，主要依托原有商超渠道进行销售，下游客户以沃尔玛及其下属的 Sam's Club、 BJs Wholesale Club 等大型零售连锁商超为主，少量通过经销渠道进行销售。

麦富迪主品牌获市场验证，细分赛道均实现领先。麦富迪作为宠物食品全品类的品牌，以“有猫有狗就有麦富迪”为口号占领消费者心智，成为产品系列最丰富的国产品牌之一，麦富迪品牌持续获得行业认可，先后获得 2019 年、2020 年连续两届亚洲宠物展“年度中国质造大奖”、“天猫最受消费者欢迎品牌”、“年度最佳营销大奖”；2021-2022 天猫 TOP 品牌力榜（宠物）第一名；第 22 届中国国际宠物水族展览会（CIPS）“中国市场最活跃本土主粮品牌”等多项荣誉。弗列加特定位高端，有望突破增长天花板。参照海外成熟市场，头部企业均布局多元品牌矩阵以聚焦各细分赛道，宠物品牌集中度低于公司集中度。弗列加特是麦富迪旗下定位高端的品牌（＞70 元/kg），价盘稳定高位；弗列加特销售额延续高增，在麦富迪品牌中的销售占比快速提升，高端化转型顺利。弗列加特的大单品矩阵初具雏形，围绕鲜肉、高肉系列打造冻干粮、烘焙粮、膨化粮、主食罐头、猫条等多个 SKU，底层配方、设计风格统一。对比 Go!、Now 等品牌，弗列加特核心优势是市场洞察力强、配方迭代速度快、线上渠道运作能力强、擅长营销投放且供应链稳定性强，品牌势能渐显。

把握猫经济发展趋势，切入高端猫食赛道。2018-2022 年我国宠物猫、狗食品市场规模分别达 660、720 亿元，CAGR 达 14.8%、9.0%。由于城市平均居住面积较小、生活节奏快，且部分城市对养狗严格限制，2015-2017 年宠物猫数量迎来爆发式增长（CAGR 达 38.4%），2021 年数量达约 9600 万只，首次超越宠物狗数量。猫由于宠物主整体消费意愿较高，且作为肉食动物单只宠物消费较高，整体宠物猫食品向高端化发展。公司敏锐洞察国内宠物消费趋势，于 2018 年推出弗列加特品牌定位高端猫食市场，快速拓展新增客群，成功接棒麦富迪成为新增长极。

品牌故事占领心智，建立私域流量池。弗列加特品牌定位高端肉食猫粮赛道，品牌以印度洋猫岛为名，宣传保留猫的新鲜肉食原始习性，坚持以鲜肉为原料，强调“高肉膳食，回归本性”的品牌价值观，与宠主形成强烈共鸣。此外，弗列加特天猫旗舰店以会员制强化消费者互动联结，通过精准推送提升复购黏性，以五级会员制度对应产品折扣、新品优先尝试、爱宠生日礼等不同优惠，建立高转化率私域流量池。

生产工艺积淀，引领高鲜肉赛道。弗列加特主打“高鲜”概念，提升猫粮营养、适口性，布局主粮、主食冻干、主食罐等全品类，依托生产、工艺优势强势进军高端市场。1）原料方面，公司与山东凤祥建立战略合作，实现 1 小时厂厂直供，全程 0-4℃恒温冷链物流运输。2）工艺方面，公司使用 Wenger TX85（国内唯一能够实现鲜肉量≥70%直接制粮的设备），鲜肉直灌技术维持鲜度。

3.3 营销：精准定位消费客群，持续深化品牌认知

维持高举高打品牌战略，推动品牌曝光度提升。公司借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，持续提升品牌声量。2023Q1-3 公司销售费用率为 15.9%（同比+1.1pct），其中 2022 年内销业务宣传费用率为 19.5%，相较同业维持较高投入水平。

泛娱乐化品牌营销，依托粉丝效应形成品牌声量。伴随养宠人群年轻化以及宠物产品“快消品化”，公司面向年轻消费群体进行泛娱乐化品牌营销，通过聘请明星代言人、在纪录片、综艺及影视作品中植入品牌宣传、赞助动物公益活动等方式持续提升自有品牌的知名度、影响力，例如公司邀请歌手、演员谢霆锋成为公司形象代言人、合作 CCTV-3《你好生活》、湖南卫视《向往的生活》和《朋友请听好》等综艺节目以及《三十而已》、《爱上特种兵》等影视剧，依托文娱 IP 流量优势提升品牌认知度。

3.4 研发：技术保障创新领先，专业化驱动价值提升

研发中心分工细致，研发费用投入领先。公司研发中心下设宠物营养研究中心、新产品研究中心、宠物健康护理研究中心、宠物训练研究中心、检测中心和中心实验室，针对不同品种的犬猫在各生长阶段、特殊生理期、不同运动量、不同环境下对能量及蛋白质、脂肪、碳水化合物、矿物质、维生素和纤维等各种营养物质的需求进行深入研究。公司研发机构共有专职研发人员 86 人，其中核心技术人员 3 人，23 人为十年以上工作经验的专业研发人员。2023Q1-3 乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份的研发费用率分别同比 -0.15pct/0.04pct/+0.85pct/至 1.9%/1.4%/1.5%，乖宝宠物行业领先。

技术迭代加快产品推新。公司研发团队把握行业新技术、新工艺的发展趋势，积极引进国际先进设备、技术，将行业先进的鲜肉瞬时高温乳化添加技术、口腔护理类产品功能提升技术、热风干燥宠物食品控制技术、真空冻干全价宠物食品质量、工艺及装备控制技术、EAS 鲜肉全营养技术工艺及装备控制技术、宠物主食湿粮食品技术等应用到生产过程中。在技术储备创新支持下，公司开发出适应宠物不同生命阶段营养需求的宠物食品，实现全品类、多系列覆盖。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）